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人们在评价企业的时候经常喜欢用ROE这个指标，好像ROE是万能的指标，谈投资不提ROE都不好意思跟人打招呼。大家会觉得只要ROE高就代表这家企业很好，其他都不用看，其实并不能一概而论。ROE对企业来说固然很重要，但是只知其然不知其所以然，则未免太过肤浅了。今天我们就来聊聊ROE是到底代表什么，为什么很重要，是不是越高越好？ ROE(Return on Equity)就是净资产回报率，又称股东权益报酬率，是净利润与净资产（股东权益）的百分比，该指标反映了自有资本获得净收益的能力，用来衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。很多金融大咖都非常看重ROE。有人曾经问美国国家银行的CEO休.麦科尔“在你的管理工作中，如果只能挑选一个最重要的数字，你会挑选什么数字？”麦科尔毫不犹豫地回答“净资产回报率”。巴菲特认为“成功的经营管理绩效，便是获得较高的净资产回报，而不只是在于每股收益的持续增加”。查理.芒格也说过，“如果你持有一支股票40年，你的收益率和其ROE差不多。”很多投资机构也非常重视ROE，把它作为长期投资选股的重要指标。 有人会问企业的财务指标那么多，比如毛利率、净利率、负债率、资产周转率、利润增长率等等，为什么ROE尤其重要呢？因为投资者投资的本质就是用有限的钱创造更大的价值，同样投100块钱，能创造15块钱的企业（ROE为15%）就比只能创造5块钱（ROE为5%）的企业给股东带来更高的回报。说明ROE高的企业更优秀，也更值得投资。 但是看ROE不能只看一年的ROE，应该看长期以来的ROE。因为资本是逐利的，理论上如果资本看到某个行业有很高的ROE，就会很快进入抢夺市场，加剧竞争，最终导致整体的ROE被拉低。但即使如此，仍然有一些优秀的企业能在行业中保持较高的ROE，像茅台、五粮液、招商银行等等。这些企业之所以能够在资本面前屹立不倒，始终保持高ROE，自然有它独特的竞争优势，这种优势不是仅仅靠钱就可以累积出来的。 要想知道高ROE企业的秘密在哪，我们得先用著名的杜邦分析法拆解一下ROE。这个方法在20世纪20年代由美国的杜邦公司率先采用，因而得名。我们知道ROE=净利润/净资产，利用杜邦分析法可以进一步演化为ROE=（净利润/销售收入）*（销售收入/总资产）*（总资产/净资产）。以上三个括号中净利润/销售收入就是净利润率，销售收入/总资产就是总资产周转率，总资产/净资产就是杠杆系数。由此推导出ROE=净利润率*总资产周转率*杠杆系数。 所以企业要想提高ROE就应该从三个方面入手。首先，企业可以提高自己的净利润率。一家企业要想提高净利润率，就必须保证自己的产品有很强的竞争力。如果一个行业的产品都是同质化的，彼此之间没有什么区别，那么只能通过不断打价格战来吸引客户，最终的结果是行业内每家企业的利润率都很微薄，ROE也就很难高起来，像钢铁业、航空业都是这种情况。但如果一家企业的产品与众不同，有很强的品牌效应，就可以提高产品定价，获得较高的净利润率，茅台就是典型的代表。另外，一家企业如果有垄断经营权而又不受政府管制定价的话也能获得较高的利润率，比如上海机场。所以，像茅台、五粮液、上海机场这样的高ROE的企业可以认为是高利润率驱动的优秀企业。 提升ROE的第二个途径是提升总资产周转率。总资产周转率体现了企业经营期间全部资产从投入到产出的流转速度，反映了企业全部资产的管理质量和利用效率。如果总资产周转率比较高，那么即使利润率较低，也能够维持比较高的ROE。举个例子，假设你只掏100块的本金，每天上午去进100钱的货，并于当天下午以101块钱卖出。看起来利润率只有1%，好像很微薄，但是如果一年里天天如此，那么这100块钱就周转了365次，一年的ROE将高达365%。通常零售类企业或者轻资产的企业能做到较高的总资产周转率。像沃尔玛能长期保持总资产周转率在2以上，A股的中国国旅2018年的总资产周转率也高达到1.75。这些企业虽然因为行业特点的关系，必须给消费者提供优质低价的产品，净利润率不高，但是因为企业本身出色的运营能力，能使资本快速周转，也同样能成为优秀的企业。 提升ROE的第三个途径就是加杠杆了。这个杠杆系数可通过换算与资产负债率等同起来，一家企业负债越高，杠杆系数也就越高，也更容易实现较高的ROE。但是大家都知道杠杆这个东西是把双刃剑，企业经营得好能够用别人的钱替自己赚得盆满钵满，但企业要是经营不善，一旦无法支付到期债务，很容易陷入破产的境地。所以负债率高的公司往往非常脆弱，对于这类企业必须要求有很高的确定性才能投资。国内靠杠杆做到高ROE的行业主要就是银行、保险和房地产了。银行、保险的负债率都在90%以上，房地产则普遍是70%-90%， 大型的国有银行、保险公司负债率高是金融行业的特点使然，它们有国家信用做背书，所以即使是高杠杆也没什么问题，对于房地产行业则还是应该只考虑投资其中确定性较强的龙头企业。 对于通常一家企业的ROE达到15%-20%就比较优秀了，如果超过25%并且能长期保持的话，就是非常牛的公司了。但是对这些ROE高的公司，我们还是要认真分析ROE高的原因到底是什么，是受高利润率驱动、高资产周转率驱动还是高杠杆驱动？如果是高利润率驱动，那通常是天然的好生意，有很宽的护城河。如果是高资产周转率驱动，则对企业管理层的运营能力要求很高，我们应该时刻注意管理层的有关决策和人事变动。如果是高杠杆驱动，那么除了那些有国家信用背书的、确定性极强的企业，这类公司都不值得我们冒险投资。 对于那些ROE长期低于10%的企业自然不值得过多关注，但还需要注意的是，对于那些刚刚兴起没几年，ROE突然暴涨的企业也需要保持警惕。有一种可能是因为某个行业刚刚兴起尚未引起资本的关注，那么如此高的ROE必将吸引大量的竞争者入场，最终ROE将被迅速拉低。还有一种可能就是财务造假了。 总之，我们不应该简单的看到ROE高就认为某家企业值得投资，而是应该透过ROE这个数据分析其背后企业成功的原因，看它是不是有宽阔的护城河、优秀的管理层和适当的财务杠杆，这才是ROE对于投资者真正的意义。 |
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