|
由「潜力股平台」联合「安心财税」完成的《中国股权转让蓝皮书（2019）——暨33支2012-2014年成立的人民币基金投资退出分析报告》即将发布，点击文章最后的链接，填写申请信息，即可获得33支基金的真实投资退出数据，一览投资真相。 自2017年以来，潜力股平台开始对股权投资市场上活跃投资机构的投资退出数据进行分析，以期能揭开基金真实投资成绩的神秘面纱，截至今天，我们已经分析了： -37家知名基金自其成立伊始至分析时点，其所有投资项目的退出情况； -30家2009-2011年成立的人民币基金至分析时点，其所投资项目的退出情况； -33家2012-2014年成立的人民币基金至分析时点，其所投资项目的退出情况； 我们共计覆盖了8651亿资金投资的10278个项目，系统的分析了每一个基金的退出情况，包括IPO比例、并购比例、转让比例等。我们深信，这一系列分析对于： 全面还原风险投资市场真实原貌； -从结果溯源，比较分析不同基金投资风格、理念差异而带来的不同结果； -指导基金管理人的投资策略、投后策略、退出策略； -为LP选择GP提供另外一个视角的观察； 等方面将具有十分积极的作用。 在过去3年时间内，潜力股平台花费大量人力财力，持之不懈的研究基金的退出分析状况，尽最大努力从各种公开信息中尽可能拼凑出一支基金投资退出的全貌，小心谨慎的在GP利益与市场真相之间寻找平衡点，企盼既能真实的披露一支基金的投资退出状况，又能很好的照顾GP的感受，战战兢兢，如履薄冰。 在此期间，我们遇到过强势之GP通过诉诸法律、威胁等各种方式要求我们删稿的行为，也合作过认可我们初心并愿意配合提供基金投资退出数据的GP，无论对于哪种GP，潜力股平台均表示衷心的感谢。 在过去三年，我们一直秉承初心，只强调数据说话，不置评论，不做褒贬，期待客观公正的对待每一家投资机构；同时，我们坚持不通过数据收费，不接受任何一家机构任何形式的赞助、公关，以保持我们立场的公正性。 有人问，我们为什么要花这么多的时间、精力来研究不为自己创造经济价值的事情？ 于私，我们希望借助这样的一系列研究，让市场知道我们所从事的这一事业，在风险投资市场上留下我们的足迹，留下我们的价值； 于公，我们是一群热爱风险投资行业的从业者，我们深知，只有了解投资的真相，才可以指导我们投资的行为；只有了解并尊重行业的客观规律，才能让整个市场良性的循环发展。 过去十年时间，风险投资行业涌入了大量新进入者，很多人没有经历过周期，没有见过成功背后惨烈的失败，过于乐观的对待风险投资，使得市场陷入了过热的投机之中。热钱卷起了风口，风起风落，胜者寥寥，留下一地白骨累累；贪婪战胜了敬畏，雾起雾散，短期的膨胀埋葬了持续发展的能力。 我们认为，这种状态的持续不利于股权投资市场的持续发展，只有了解客观规律，尊重规律，才能持久发展。为此，我们希望大家能通过这一系列分析，能让大家对市场的真相有更深认知。 以下是我们分析了2012-2014年的33支基金退出数据后的一些发现。 第一部分： 行业整体水平 统计结果显示，33支基金共计投资了402亿人民币，投资了1164个项目，平均单项目投资规模为3453万，总退出率为9.28%，ipo比例为3.78%，并购比例为3.44%，转让比例为1.46%，回购比例为0.25%。 这个数据意味着，从整个PE/VC行业来说，2012-2014年成立的基金，从行业平均水平而言，投资100个项目，有9.28个项目能实现退出，其中包含3.78个IPO、3.44个并购、1.46个转让和0.25个回购。对于投资机构来说，达到这个水平，即达到了行业较高水平选手的水平，可以称得上是中国较为优秀的投资机构了。 第二部分 不同年份的基金业绩比较 对比2009-2011年的基金和2012-2014年的基金，我们发现，2012-2014年的基金在各项退出率指标上要远远低于2009-2011年，总退出率分别为9.28%VS32.44%，IPO的比例分别为3.78%VS19.76%，可谓差异十分悬殊。 我们认为，这一方面与2009-2011年，中国风险投资行业刚刚兴起，创业板开板，大量项目未经历资本化，风险投资机构的竞争相对较少等因素有关；另一方面，2009-2011年的基金在我们分析的2018年，基本上达到了7-9年时间，周期较长；第三方面，2009-2011年的基金，PE投资的数量较多，因而退出率相对偏高。 我们认为，存续时间对于基金的退出情况来说，确实是十分重要的影响因素。一般来说，即使一个PE项目，投资后如果两年申请IPO，1-2年IPO审核期，上市之后1年退出，都需要4-5年的周期；更不用说VC项目和天使项目了。 我们认为，对于人民币基金来说，7年可能确实是能接受的最短的基金周期。LP应该充分考虑到项目成长的周期，基金投资的周期等特点，给予投资人更多的耐心。同样的，对于LP来说，如果某家GP的周期只有5年的时间甚至更短的时间，您则需要慎重考虑其是否是一家能力十分出众的GP，或者他就是在忽悠你。 第三部分：不同投资阶段的对比分析 对比不同投资阶段的基金退出比例，我们可以发现： -投资阶段对于退出成绩的影响较大。普遍的，PE基金的退出率高于VC基金，VC基金的退出率高于天使基金。 -但数据显示，美元背景VC基金的退出率要低于天使基金。这可能跟美元基金的投资风格有关，众所周知，美元基金更倾向于长期投资，且对于同一项目持续的加注投资。而人民币背景的基金，哪怕是天使基金，其及时退出的意识也要强于美元背景VC。 -VC基金的IPO比例要远好于天使基金，而并购的比例却低于天使基金。 -VC基金对于股权转让这种退出方式的重视程度与天使基金类似。我们建议，对于天使基金来说，应该更重视转让这一退出方式。因为对于天使基金来说，其后续融资率远高于VC基金，说明其项目增值概率更大。 表 2012-2014年不同阶段基金的退出分析 我们将2009-2011年的不同阶段基金的退出数据在此列出，对比2012-2014年的基金来分析。 -2012-2014年的天使基金退出率要好于2009-2011年的基金.但2009-2011年的天使基金IPO比例更高，显然，随着时间的增加，天使基金IPO的概率也变的更高了。 -2009-2011年VC基金的退出率是2012-2014年VC基金退出率3倍。主要是IPO的比例显著的高。 -2009-2011年人民币VC基金的股权转让比例远好于其他年份和其他阶段的基金。 表. 2009-2011年基金退出情况统计汇总 第四部分：总结与发现 （1）行业平均水平： 通过数据统计可以发现，对于一个5-7年的基金来说： 国内一流的PE基金平均退出率可以达到25.51%，IPO比例可达到11.22%，并购的比例可达到8.67%，转让的比例可达到4.08%，回购的比例为1.53%； 国内一流的VC基金，平均退出率可达到9.96%，IPO比例可达到4.66%，并购的比例可达到3.18%，转让的比例可达到1.48%； 国内一流的天使基金，总退出率可达到8.09%，并购比例可达到为6.62%。 投资机构的朋友可以对比一下，达到这样成绩的基金，业绩水平已经达到国内较高投资水平状态。 （2）一些发现与思考 风险投资的大年与小年之说：我们对比2009-2011年基金和2012-2014年基金，我们会发现前者的退出率要远远好于后者。某种程度上说明，风险投资的回报跟年份有极大关系，而年份代表着时代蕴含的市场趋势、竞争的状况、二级市场政策的变化等各种因素。 中美退出方式的结构差异：我们之前就比较过，中美两国退出结构的对比分析。美国市场IPO退出仅占5.6%，并购占56%，转让占38%；而中国IPO占比高达60%，并购占19%，转让占16%。中国市场对于IPO的退出方式过去看重，这可能并不符合社会客观规律。 退出方式的选择：总体而言，均衡运用IPO、并购、转让、回购四种退出方式的基金，其退出率显著更高。对于较短周期的基金来说，并购和转让是其快速获得DPI的十分重要的手段。尤其对于天使基金来说，7年的天使基金，IPO百里难遇一，如果一味追求IPO，将可能面临较大的退出风险和压力。 美元背景基金和人民币背景基金的差异：我们发现，美元背景基金在投资中更注重投资组合中是否出现一个足够大回报的项目，更喜欢加注型投资；人民币背景基金则更注重投资组合中有多少个项目能安全着陆，更喜欢见好就收，快速回笼资金。简单来说，美元背景基金更像美国大片中追求单个项目的个人英雄主义。从结果来看，美元背景基金的方差更大，极值更高；而人民币背景基金的方差相对较低，相对更平稳。对于保守型LP来说，可能更喜欢人民币基金的风格；而激进型LP可能更喜欢美元风格。 账面IRR与现实DPI的取舍：在我们帮助投资机构进行老股转让过程中，有大量曾经估值高涨但现在已经down round很严重的项目。这些投资机构在事后总是抱着十分后悔的遗憾。作为投资机构，我们既要关注IRR，也要关注DPI。但是在过去，我们过于关注IRR，过于扩大IRR，以至于很多项目有极高IRR，却没有DPI。当下环境下，很多投资机构对于已经增值很多的项目，对待方式已经更为务实。 长期梦想与短期回报的均衡：在当下LP对于获得现金回报越来越重视的市场环境下，GP需要在长期收益与LP短期回报之间做出平衡，调整投资和退出策略。 LP应该给予风险投资更长的耐心：对于LP来说，认识到企业成长的规律，认识资本市场的规律，对于股权投资基金，尤其是早期投资，给予更多的耐心，给予基金更长的发展存续期，也许在短期内会较为焦虑，但在长期可能会收获更大的回报。 投后管理在退出的价值：我们在2018年底调研了100家基金的投后，结合退出分析数据，我们认为投后对于退出比例、退出方式上有显著差异。投后工作做的好的基金，其在并购、转让和回购方面的退出比例更高。 自潜力股成立之日起，我们便专注于PE二级市场。当我们在2016年劝诫投资人要重视退出，重视综合运用各种退出方式时，市场响应者寥寥；当我们不断呼吁PE二级市场的系统性机会时，市场了解PE二级市场者寥寥；当我们在2016年预测2018年将成为中国S基金元年时，很多人嗤之以鼻。 作为最早从事PE二级市场的机构，我们长期看好中国PE二级市场的投资机会，并坚定的将在该行业长期耕耘下去，为市场的发展贡献我们的力量。 截止到今天，我们已经对市场上近万亿资金所投资的上万个项目进行了系列跟踪分析，并在老股转让服务的实践操作中遇到过各种典型案例，经过这系列分析，我们对于投资、对于退出的认识更为深刻了，我们见证了很多不可思议的胜利，也看到过更多让人遗憾的失败，甚至，我们在这个过程中，看到了更多反应人性、反应社会规律的基本逻辑，这一切使得我们对于这个行业更为敬畏、更为热爱，使得我们对于在这个行业中经历过风雨与周期、做出过成绩、坚持原则与风格的投资前辈们更为尊重。 |
|
|
