01 央行的前期准备工作 我们曾讨论了一个逻辑，银行体系的复杂性跟银行数量以及嵌套层数正相关，其中，对嵌套层数更加敏感。 图一：银行系统复杂性的示意图  系统越复杂，就越脆弱，监管难度就越大。相应的，监管层在2016年底推行了两个工作，宏观审慎评估（MPA）和资管新规。这两项工作有效地缩减了嵌套层数，扑灭了影子银行的泛滥，极大的降低了系统的复杂性，从而增强了系统的稳定性。 02 负债端成本的管理 在前文中，我们有讲到，中国式银行体系净息差（NIM）的高低是系统稳定的生死线，NIM越低，系统越脆弱。为了提高系统的稳定性，必须稳定住银行负债端的成本，所以，要抑制住各家银行在负债端的竞争，也要避免银行体系外的成员参与竞争。具体举措就是两方面的，一个是限制协议存款规模，让理财净值化；另一个是宏观上控制货币基金的整体规模，微观上控制货币基金当日可以T 0申赎的上限。这样就造成一系列的结果：银行系统内有充足的价格足够便宜（年利率0.35%）的结算资金。 完成这个举措还不够，央行还需要一个手段管理银行系统负债端的边际成本，具体的手段就是中期借贷便利（MLF）。 通过这样的操作组合，央行就能够有效地管理银行体系的平均负债成本和边际负债成本。 图二：银行体系成本线及操作工具  于是，央行就形成了一个完备的框架：1、通过存款基准利率管控规模巨大的主体区域；2、通过MLF管控价格敏感的边际区域。 事实上，各家商业银行之间比拼的就是渠道优势，谁的渠道强大，谁就能有巨大规模的结算资金（从这个角度，就能明白为什么银行要抢着办ETC）。 目前，渠道的比拼已经有了一个结果，旱的旱死，涝的涝死（所以，同业资金市场那么发达）。于是，央行可以再加一道管控，区别对待的MLF，对于大行实行MLF，对于小行实施XMLF，通过这个手段，央行可以有效的管控同业市场。 图三：XMLF——同业市场的管控工具  暂时我们还没有看到这个工具（只有一系列的定向），但是，现实的确有这个客观需要。 03 向资产端进发 搭建好稳定的负债端管理体系之后，央行更进一步，把重点转向利率的传导机制，追求银行体系的效率。于是，就有了LPR。LPR是金融机构对其最优质客户的贷款利率，它的形式是MLF 利差的形式。 这个机制有两个好处。一个是传导更通畅了，MLF作为一个媒介，既体现在银行的负债端，也出现在银行的资产端，央行的货币政策传导会更加通畅。 另一个好处是央行加强了对资产端利率的掌控力——定价的透明程度上升。这个逻辑不是那么直接。我举一个生活的例子吧，很多人都给家里打过酱油的，有的家长是直接给十块钱，既买酱油又买醋，但有的家长不是，左边的兜塞6块钱买醋，右边的兜塞4块钱，买酱油。政策利率MLF加优质客户利差的形式就是某种程度的分权，就像央行在答记者问里讲的“银行难以再协同设定贷款利率的隐形下限”。 更进一步，对于其他客户，各家银行在LPR的基础上再加点——其他客户利差，最终，形成一个分层的报价——哪些钱买酱油，哪些钱买醋，哪些钱买白糖。于是，银行自己操作的空间就少了很多。他们只能自己去确定优质客户的加点情况（银行体系集体决策），其他客户的加点情况（各家银行自己决策）和优质客户贷款的占比。  这个体系有一个好处，由于MLF利率出现在银行资产负债表两端，银行体系的NIM跟政策利率关系不大，只跟总体经济状况，以及系统的规模有关。所以，银行将不会无脑吃一大肚子资产等着央行降息，他们的主观能动性会得到极大的提高，会把注意力集中到自己的事情上——渠道、服务、风控。 04 货币传导效率 通过负债端和资产端的管理，以及数量的调控，央行对整个银行体系有了极高的掌控能力。 央行通过调整MLF利率，就可以迅速地传导到实体经济上，这种传导对存量和增量的信贷都有影响。政策利率的变动对增量信贷的影响是显然的；对于存量的浮动利率贷款，如果优质客户利差和其他客户利差是给定的，那么，MLF利率的调整也会传导到实体经济的实际感受上。 |
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