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过去一年里，外卖服务用户中24岁以下年轻人增加了1000万，贡献量巨大，而生鲜电商，则在二三线城市出现显著增长； 手机游戏用户增长了1800万、电子书用户增长了1400万，同时，动漫、短视频则大量吸引年轻关注。过去一年，24岁以下动漫用户增加了1200万，超过5成B站用户刷起了抖音…… 把这些数据勾勒在一起，我们可以得到一个当下年轻人生活图谱，那就是“懒宅”。 上一辈人的标签是勤劳勇敢，但是新生代的年轻人，所处的经济环境已经和以前大不一样。曾经懒宅是一个贬义词，在今天的年轻人中，懒是一种追求，宅是一种信仰。 当社会经济达到一定饱和时，人们便会更加关注私人空间，更注重精神的追求，追求享受型生活，而宅文化便是选项之一。的确是经济基础决定了“上层建筑“，宅文化一般在发达国家或经济较强的国家盛行。 截至 2018 年 8 月“懒经济”用户 MAU 为 1.35 亿，“宅经济”用户为 8.34 亿，可以说这是一个用户量近10亿的生意。 要说懒宅文化，最出名的还是我们一衣带水的日本。过去20年中国经济的发展，和日本历史有诸多相似之处。  从1950到2015，日本用了半个世纪的时间将城镇化率从37%提升至91%，而中国只用了不到20年的时间，城镇化率从36%提升到59%； 1960年到1997年，日本经济保持了9.97%的复合增长率，而中国经济过去20年的复合增长率也是9.15%； 家庭规模方面，1990年到2015年由2.99人/家降低为2.38人/家，目前中国家庭规模也降低到3.1人/家，3口之家小家庭、独居家庭迅速增加。 可以说过去20年中国完成了日本半个世纪的剧变，目前国内的懒宅文化的诞生，和日本有相似土壤。 懒宅文化大大催生了饮食便捷化需求，一个不起眼的行业——速冻食品——将迎来黄金十年。 通过复盘日本速冻食品的发展历程，我们发现经济发展水平、城镇化率、人口结构以及消费习惯的改变，是驱动行业成长的核心要素。 1 1960年至1980年是日本速冻食品的高速发展期，行业复合增速达到18.29%。1964年东京奥运会选手食堂提供的速冻食品，受到各国运动员的好评，在这之后酒店和餐饮店便开始大范围采购和使用冷冻食品。 速冻食品在B端的快速增长，也离不开日本人外出就餐比例的上升。在人均可支配收入的增长下，日本餐饮服务业进入 15 年黄金发展期，广义餐饮市场规模保持约 5.3%的复合增长，其中外出就餐市场规模 CAGR 达 15%。 【日本人均GDP与餐饮市场规模关系】  伴随着日本经济在这黄金20年的高速发展，电冰箱也走入了寻常老百姓家中，普及率从1965年的50%提升至1980年的96%。同时，城镇化率也从1960年的63.28%提升到76.19%。在这样的背景下，速冻食品开始从B端消费蔓延到C端的消费。 1980年至今，日本经济增速在经济泡沫破灭后陷入了长期的停滞，但是速冻食品却迎来黄金增长期。背后的主要原因是这一阶段人口结构和消费习惯在不断改变。 2 首先，高节奏高强度的工作驱动消费者对饮食便捷化的需求。另外，在经济增速承压下，女性外出工作率、晚婚率不断提升也导致了家庭烹饪角色的缺失，使得家庭对速冻食品的依赖性不断提高。 此外，“懒宅”文化在千禧一代中盛行也成为了推动速冻食品需求的一股力量。根据QuestMobile2018“懒宅经济”洞察报告统计，截至 2018 年 8 月“懒经济”用户 MAU 为 1.35 亿，“宅经济”用户为 8.34 亿，“懒”人群整体用户规模破亿并呈稳定增长趋势。 【2016-2018年“宅懒”人群整体用户规模】  随着速冻食品的定位随着时代不断创新进化，2013年日本人均速冻食品消费量达到了21.7公斤（约为87 餐次），2016年，速冻食品生产了达到155.4万吨，双双创出了新高。 【日本速冻食品行业发展及背后宏观环境变化】  当前我国社会经济在多方面的发展都类似于 80 年代的日本（城镇化率提升到近 60%、GDP 维持 6%左右的中高速增长、77%女性外出工作并且单家庭规模缩小至 3 人）。 我国速冻食品行业在宏观层面上具备了快速增长的潜力，而且近年来外卖、跑腿等业务的兴起也很好印证了便捷消费渐渐成为居民的消费趋势。 根据Frost & Sullivan统计。我国速冻食品市场规模在2016年已经突破了千亿大关，2017年已经达到了1235亿元，近5年CAGR为12%，预计到2025年市场规模将突破200亿 【中国速冻食品行业规模测算】  在整个速冻食品行业当中，速冻面米是目前最大的品类，占比为52.4%；速冻火锅料为第二大品类，占比为33.3%，其他速冻食品合计占比为14.3%。 从增速上来看，速冻火锅料（主要包括速冻鱼糜制品、速冻肉）正处在发展黄金阶段，近5年CAGR达到了12.6%，高于行业整体增速；而速冻米面在我国发展较早，已经进入到稳定期，近5年CAGR仅为2.5%。 【速冻食品细分品类/各细分品类增速】  速冻火锅料的高增速主要得益于我国火锅行业近年来的快速扩容，我国火锅行业规模从2013年的2813亿增长到2018年的4814亿，复合增速11.34%，远高于餐饮行业增速；预计2022年行业规模将达到7000亿。 在海底捞和呷哺呷哺等传统火锅店马不停蹄异地开店的同时，从火锅中衍生出来的冷锅串串、麻辣烫、关东煮等也在餐饮市场中迎来爆发式的增长。 2018年，串串香全国门店达到6万家，同比增长40%；而关东煮则已经成为全家、71和其他便利店中熟食区域的标配。 除此以外，近年来崛起的中央厨房也成为了速冻食品的主要采购对象。 中央厨房是负责集中完成食品成品、半成品制作并配送到餐饮门店的食品加工工厂，主要产品品类可以分为生制半成品、热加工半成品以及成品(熟食)三类，主要面对团餐客户以及连锁餐饮企业。 中央厨房的普及率从 2010 年开始逐年上升，2016 年我国限额以上连锁餐饮企业数 912 家，中央厨房普及率达到 65%，行业处于快速成长期。随着团餐、连锁餐饮企业对效率、食品安全、标准化生产等要求越来越高， 预计中央厨房的普及率将达到90%。 3 然而与B端日益增长的需求相比，我国速冻食品在C端的消费水平则仍处在较低水平。 从人均速冻食品的消费量来看，美国速冻食品人均消费量达到 60kg/年，欧洲 达到35kg/年，日本也达到了 20kg/年。相比之下我国的人均消费量仅为 9kg/年，较发达国家的差距较大 。 【我国速冻食品人均消费量较发达国家差距较大】  从供需的角度来考虑，造成人均消费量不足的两大因素主要是“冷链运输水平低+消费者习惯尚未形成”。 首先，从人均冷库保有量角度来看，我国我国仍低于主要的发达国家。17年我国人均冷库保有量仅为 0.116 立方米，仅为美国的四分之一，日本的二分之一，甚至低于印度等新兴国家。 冷链运输网络的不完善在供给端制约了速冻食品的运输半径和普及范围。 【我国人均冷库保有量】  针对我国冷链运输的水平问题，今年召开的中共中央政治局会议上明确提出实施城乡冷链物流设施的建设工程。 伴随着这一工程的实施，未来城乡之间的冷链物流建设将迎来大发展，物流业的冷链短板将会逐步补齐，这无疑将利好速冻食品在C端市场的增长。 在消费习惯方面，我国一直以来传统的饮食观念是“新鲜=营养”，因此速冻食品给大多数消费者的偏见是“不新鲜、不营养”。 然而，事实上速冻食品通过超低温快速冻结技术，能够使得食物在冷冻的过程中达到最大程度的保鲜。此外，根据熊凤娇等学者的研究，常见的速冻调理制品的亚硝酸盐(潜在致癌物)含量普遍在 10mg/kg- 16mg/kg 的区间，远低于国家标准的 30mg/kg，也低于国际标准 20mg/kg。 相信随着国家冷链运输的建设以及消费者对速冻食品更加深入的了解，速冻食品在C端市场的人均消费量未来将有望达到发达国家的平均水平。 尽管我国速冻食品行业的市场空间大、增长逻辑清晰，但由于行业进入门槛不高、产品同质化问题严重，因此行业竞争格局较为分散，CR3仅为15%。 同口径来看，成熟市场日本和美国速冻食品的市场集中度基本在我国2倍以上，日本自1990年以来行业加速整合，截止2016年企业数量缩减至1996年的一半。 对标日本，我国速冻食品行业未来至少能容纳1-2家市占率在20%以上的企业。 【对标美国、日本，我国速冻行业仍有较大整合空间】  4 在我国众多速冻食品企业中，安井食品无论从产品布局、渠道管控、产能建设上的竞争优势都有望使其在未来成为市占率超过20%的企业。 安井在“三剑合璧、餐饮发力”的经营策略下，产品品类由速冻火锅料制品、速冻米面制品、速冻菜肴三部分组成。 2018 年公司速冻火锅料制品(速冻鱼糜制品、速冻肉制品)，速冻面米制品， 速冻菜肴制品营业收入占总营业收入的比重分别为 64.85%，25.79%，9.28%。 从产品的生命周期来看，速冻火锅料制品作为安井食品营收占比最高的产品目前处在成长期，所处赛道比速冻米面和预制餐食要更好。 【2018年公司营收构成】  【各品类速冻产品生命周期】  得益于二十年在速冻行业的经验，以及对行业发展趋势的准确把握。安井食品多年前便开始在产品端执行“多元结构+大单品”的策略。 公司一直坚信研发是产品的核心，多年来通过产学研合作不断完善研发体系。公司目前拥有国家级企业技术中心、农业农村部冷冻调理水产品加工重点实验室、国家冷冻调理水产品加工分中心等公司内部研发中心。 【安井食品研发体系】 在多年来持续研发下，公司目前旗下已经储备300多种产品，多品牌矩阵能更好地满足客户对口味、口感多样性的要求、满足不同地区的饮食偏好的差异。不同产品类别的有机组合能最大化满足不同销售渠道的要求。 【安井食品品牌矩阵】 在大单品方面的培育方面，公司坚持每年集中全部资源聚焦培养 1-2 个“战略大单品”的同时也将新产品的推广情况列入营销人员当年的业绩考核，确保新产品推广得到足够重视。 在“研发+营销”的推动下，公司成功培养出撒尿肉丸、霞迷饺、千夜豆腐等全国性战略大单品以及爆汁小鱼丸、手抓饼、紫薯包等区域性战略大单品。 根据公司招股说明书数据显示，2013-2015 年火锅料新品销售收入对火锅料收入增长的贡献分别为 52%、49%和 48%; 以霞迷饺该单品为例，2013-2015 年该产品从销售额 5799 万元的新品增长为 2.14 亿元的 大单品，对速冻肉制品收入增长的贡献分别达到 43%、74%和 20%。 【安井食品大单品】 渠道方面，安井食品在2018年提出的“餐饮流通渠道为主，商超电商为辅”发展策略瞄准了我国未来3-5年B端速冻食品高增长的确定性。 目前公司的渠道结构主要依靠传统的经销商渠道，占比高达85%；剩下的商超和特通渠道分别占比为12%、3%。2019年开始公司初步涉足电商渠道，至2019年上半年占比仍不足1%。 【安井食品下游渠道结构】 截止2019年上半年，公司拥有经销商662家，配备销售人员5000名，其中有近1000名区域销售经理专门负责餐饮渠道的开拓。 基于四大“贴身支持”，公司打造了一套完善的经销商管理制度。这套管理制度不但提高了经销商的终端管控能力，更是大大提高了经销商团队的忠诚度。 四大“贴身支持”主要体现在：终端开发、绑定客户、品牌宣传、营销支持。 在终端开发方面，公司利用资源协助经销商开发分销商和终端，目前已完成全国范围超过4万家销售终端的覆盖。 在绑定客户方面，每个季度定期召开订货会，制定差异化产品组合，提供无聊支持，增强各级客户粘性。 在品牌宣传方面，借助户外广告宣传、统一门店布置保障品牌宣传统一性和有效性。 在营销支持方面，持续开展终端促销、试吃等活动来增强消费者互动，提升销售。 此外，公司奉行“高质中高价”的价格策略，在包装品质质量佳、用料足的前提下，出厂价格低于其他速冻食品厂商，让利于经销商并抢占更多市场份额。 精细化管理下的经销商团队不但使得公司产品市占率不断提升，而且以经销渠道为主的模式使公司销售费率在行业处于较低的水平。 【2013-2018安井食品与可比公司（吨/销售费用）对比】 由于近年来下游需求旺盛，公司产品始终处于热销状态，产能利用率常年大于100%，销售旺季时产能不足导致断货情形时有发生，这也成为了制约公司进一步发展的一大障碍。 【安井食品近年来产能利用率高于100%】 为了应对产能紧张的情况，公司对于原有的工厂采取三班倒的作业生产来提高查能并加大机器设备的投放。 此外公司进入了OEM协产，有效提高产能的同时提高了自身灵活性和减少自身的试错成本。 在新产能的建设与扩张方面，公司除了对华东市场原有的主要产能进行扩张以外，还在东北、河南、四川、湖北等地区新建厂房以此满足不同地区对速冻食品的需求。 从总产能来看，未来公司的产能基本保持在20%左右的复合增速，至2022年产能可以达到80万吨左右，在2018年的基础上翻了一倍。 【安井食品产能投放节奏预估】 公司凭借着产能的迅速扩张，规模效应逐步形成。 规模效应下首先能给公司带来了原材料采购成本上的优势。 由于速冻食品业务处于产业链中的加工环节，因此产品原材料成本占比很高。随着公司采购量近年来不断上升，吨位成本呈逐年下降的趋势。 2018年速冻各企业原材料成本占比情况分别时安井76%、海欣80%、惠发82%、三全79%，公司相比竞争对手有明显的原材料成本优势。 【速冻企业原材料成本占比（%）】 除了产能的有效爬坡以外，从产能结构上来看，公司对不同市场的饮食习惯还进行了针对性的产能投放。 无锡工厂主要生产米面制品；河南工厂主要生产火锅料并覆盖山东、天津等华北省份；四川80%-90%产能主要为火锅料并覆盖火锅消费强的西南地区；最后湖北工厂定位综合性工厂，主要生产鱼糜制品、面店和小龙虾等。 以华东为中心，覆盖全国的产能建设使得公司成为国内首家实现“销地产”+“产地销”的速冻食品企业。“销地产”+”产地销“除了能够保证速冻食品的保存品质以外，更加能够减少公司的运输费用，达到降本增效的效果。 【产地销和销地产模式】 由于速冻食品行业产品同质化问题日益严重，因此产品差异化和成本优势成为了在行业中胜出的核心竞争力。 而安井食品的大单品策略、成熟的经销商体系、产能的规模化效应，均给予了公司在差异化竞争以及成本上的优势。 从各企业的净利润率和ROE中可以看出来，安井食品在行业中的盈利能明显高于其他竞争对手。 【2013-2018年速冻行业各公司净利润（%）】 【2014-2018年速冻行业各公司ROE（%）】 同时，我们从净利润率可以看出来，速冻食品行业净利润较低。 而企业在经营中所需的资本支出（产能扩张）和运营支出（冻肉等存货）相对较高。因此现金流的状况也是考量企业竞争力的一个重要因素。 安井食品在产业链中对上下游的公司均有较强的话语权，无论是面对上游采购时的应付账款还是面对下游经销商的预收账款均高于行业中的其他竞争对手。 得益于对上下游资金的占用比例高达47.48%，安井食品目前在手现金充沛且近年来的收现比与净现比均大于一。 【安井食品的资金优势】 总的来说，速冻食品行业市场空间大，短期B端成长逻辑清晰，长期C端随着饮食便捷化的普及将有望进一步增长。 安井食品作为行业内的龙头具备了品类优势+成本优势+渠道优势等多维度的竞争优势。公司目前收入和净利润规模已经与二线企业拉开明显的差距，并且市场占有率和品牌影响里也在逐年加强。 【安井食品的速冻火锅料制品市占率逐年上升】 新的消费趋势无可阻挡，安井正站在潮头。 |
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