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新能源产业链近期的表现非常抢眼，我们有必要从整体上对产业链有个认知。在产业链的不同环节，竞争格局不同，技术壁垒不同，对应的业绩弹性及投资确定性都会有很大的差异。 产业链最末端，就是汽车整车。汽车整车环节的投资是最难把握的，尤其是在特斯拉国产之后，对整个新能源车的冲击还是比较大的。话说的明确一点，国内汽车整车厂在新能源车领域很难与特斯拉抗衡。此外，汽车整车受整个行业增长的瓶颈限制，业绩的增长弹性相对较小。 抛开整车不说，锂电产业链可以分为上中下三层。最下层的是锂电池，这一块没什么好说的，绝对龙头就是宁德时代。目前国内厂商普遍采购宁德时代的电池，国际厂家同时采购宁德时代和LG的居多。无论是技术、还是市占率，宁德时代都是领先的。但好公司都是昂贵的，宁德时代连续上涨，已经成为创业板市值最大的公司。在这样的位置入手，需要对整个产业有很高的信仰。 在产业链的中游，主要包括正极材料、负极材料、电解液以及隔膜等。 正极材料是市场规模最大、产值最高的环节，成本占锂电池的30-40%。国内厂家技术方面落后于日韩，成本方面略有优势。上市公司主要有厦门钨业、杉杉股份、当升科技。 投资正极材料环节，面临几个不确定性：①当前行业集中度很低，没有绝对的龙头企业，份额最高的厦门钨业占比也不足10%；②正极材料有多条技术路线：钴酸锂、镍钴锰三元、改性锰酸锂、磷酸铁锂、镍钴铝三元等。一旦选错方向，企业将遭遇灭顶之灾。 负极材料的集中度要高很多，贝特瑞（新三板）、杉杉股份、璞泰来三家占比超过60%。负极材料分为天然石墨和人造石墨两种，天然石墨几乎被贝特瑞垄断，但人造石墨更为稳定，会成为未来的主流。 负极材料有高端和低端之分，杉杉股份是高端和中低端都有布局，而璞泰来主要做高端。所以，相比较而言璞泰来更好一点，股价涨得也更为凶猛。 电解液的技术已经趋于稳定，竞争格局也比较清晰。相比较而言，这个环节的确定性更高。前三名的玩家是天赐材料、新宙邦和江苏国泰，合计份额超过56%。 隔膜是中游四个环节中技术壁垒最高的，之前也是一直被美日垄断。国内做的最好的是恩捷股份、星源材质和苏州捷力（未上市）。星源材质是最早布局的，但以“干法”为主。随着隔膜技术由“干法”转向“湿法”，星源也逐步被恩捷股份反超。此外，沧州明珠等企业在该领域也有布局，当前销售占比不大。  产业链的最上游，是钴和锂为主的资源类企业。它们受供需关系影响较大，有明显的周期性。现在看，钴和锂的价格，都处于历史较低水平，目前有一定程度的反弹。股价对资源价格非常明显，相应的资源类上市公司股价也出现明显的反弹。 资源价格仍有较大的不确定性，钴行业寡头嘉可能宣布减产，对明年的价格还是不乐观。资源价格低迷，生产成本控制不下来，自然会降低产量。主要上市公司包括赣锋锂业、天齐锂业、华友钴业、寒锐钴业和洛阳钼业，资源集中度比较高。 整个新能源产业，处于弱转强的底部区间，多数公司还处于低位区间。公司选择上，优先考虑有资源垄断或技术垄断优势的公司，个体增速将高于行业增速。 |
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