涪陵榨菜作为世界三大名腌菜之一，“乌江牌”涪陵榨菜是中国榨菜的代表性品牌。与传统咸菜不同，在现代榨菜生产中，对发酵过程的科学控制，减少了盐的使用量，保留了丰富的乳酸菌等益生菌，让榨菜具备“生津、开胃、健脾、益气”的功效，是兼具鲜香脆嫩、风味独特、营养保健等特点。目前，行业有关腌菜总量的行业数据较少，目前可考数据为《榨菜产业经济学》中对于2010-2012年全国榨菜企业的营收统计，以及欧睿统计的各国腌菜零售额，并且两个数据存在一定差异。《榨菜产业经济学》中认为2012年所有榨菜公司营业收入总和为45亿元，涪陵市占率为15.5%，但欧睿数据认为2012年整个腌菜行业零售总额为35亿元，涪陵市占率为26.3%。根据欧睿数据显示，在零售端日本腌菜消费总额呈现总体小幅下降趋势，而中国、韩国与美国则呈现增长，其中，日本作为腌菜生产消费大国，零售总额在50亿美元左右，约为美国的2倍，中国的5倍。在零售价格方面，上述四国腌菜主要零售产品吨价自12年以来都基本稳定，总体呈上升趋势，其中，中国价格增速领先，自2012年2910美元/吨增长20%至2018年3490元/吨。日韩两国产品吨价在9000美元/吨左右，远高于美国（6270元/吨）和中国。从人均消费量看，中国的人均腌菜消费量18年仅为183g/人。日本、美国和韩国同期分别为4357g/人、1198g/人、604g/人。一方面，是中国属于发展中国家，整体原料成本要低于其他三国；另一方面，由于工艺的不同，日韩腌菜大多需要特殊包装或冷链运输，导致吨价较高；还有就是国内人均收入和消费能力与发达国家存在差距，也一定程度上造成了我国腌菜产品吨价的落后。但中国虽然总零售额与其他发达国家有较大差距，但在行业增速方面，中国一直保持较高的水平，总销售额年均复合增长率9.4%，位居四国之首。通过与世界主要腌菜生产、消费国家的对比推算，中国腌菜行业仍有近10倍的提升空间。在人均消费量方面，通过对非榨菜品类的生产现代化，取代小作坊和家庭腌制，提高至美国与韩国的平均水平，可提升至目前的5倍：其中中国华东、华南、华中、西北地区对标美国；中国西南、东北等有腌制品历史传统地区对标韩国。而在吨价方面，当达到美国水平（三国中最低值）时，可提升至目前1.8倍。目前来看，中国调味品行业还处于放量提价的快速发展期，腌菜行业具备较大的发展空间。根据《榨菜产业经济学》的数据显示，在2010-2012年间，中国全国榨菜企业营收由40亿元上升至45亿元，但是公司数量由80家减少至74家。《榨菜产业经济学》将榨菜企业按照资产总额划分为大、中、小型企业，其中，小型企业由74家下滑至68家，大中型企业数量维持稳定。3年间，除涪陵榨菜外，其他大型企业和中型企业的营收和利润都出现了不同程度的下滑；尽管小型企业数量减少，但是小企业整体仍旧分别实现营收和利润20.8%和53.8%的总体增长。综合东北证券和草根调研数据，2018年全国主要榨菜企业中，涪陵榨菜、吉香居、鱼泉、川南、味聚特、铜钱桥和备德福在营收层面占据行业头部。
其中，关于涪陵榨菜的市占率有三种数据测算方法，本文认为涪陵榨菜的市占率为25%左右。方法一：根据《榨菜产业经济学》数据测算，2010年涪陵榨菜市占率为13.6%，2012年涪陵榨菜市占率为15%。假设榨菜行业以每年10%的速度增长，2018年榨菜行业总额为79.7亿元，涪陵榨菜市占率为24%。方法二：根据青菜头产量估测，全国青菜头产量约为460万吨。假设35%的青菜头为鲜食，65%（约300万吨）经加工制成榨菜。涪陵集团成品销量约为14万吨，对应青菜头用量约42万吨（1：3的产出率），则涪陵榨菜销量市占率约为14%（存在各企业产出率不同的误差），考虑到涪陵吨价较高等因素，则总金额市占率应在20-25%。方法三：根据欧睿数据，乌江品牌稳坐腌菜行业第一的位置，而中段品牌市场份额相当且竞争较为激烈。随着消费市场升级，腌菜行业集中度在逐年稳步提升，成规模企业均以生产榨菜为主营业务。其中乌江榨菜市场占有率逐年稳步提升，自2012年的26.3%上升至2018年的40.0%。但不论以何种测算方式，涪陵榨菜的市占率均在不断提升，挤压了许多小品牌的生存空间。2012年以来，除规模公司外其他品牌的腌菜市占率总和下滑超过10个百分点，促使腌菜市场的行业集中。同时，调研显示，乌江榨菜的渠道下沉仍然有提升空间，在三四线城市以及县、乡等地区，小品牌仍占有较大市场。另外，在渠道上，例如餐饮、新零售、电商，涪陵榨菜的拓展空间也非常广阔。市场上的散装腌菜也具有很大体量，包装产品可以逐步进行替代。目前，国内榨菜的主要原料青菜头，其产区主要集中在重庆、浙江、四川等地，其中重庆2018年青菜头产量占全国约60%。并且，涪陵地区青菜头产量显著高于其他省份，并催生了乌江、鱼泉两大品牌，而浙江的榨菜企业却日渐势微。近几年，涪陵区青菜头总产量稳步上升，种植面积也呈总体上升趋势。2018年，其已经实现青菜头种植面积72.5万亩，总产量160.15万吨，预计2019年种植面积达到72.7万亩。尽管近年来，贵州等地也陆续出现青菜头的种植产业，但就其体量和产业链而言，短时间内都无法撼动涪陵区在该产业上的龙头地位。2018年，涪陵榨菜集团收购青菜头30万吨，总金额达2.4亿元，在涪陵区收购加工青菜头中，涪陵集团收购量占所有涪陵区榨菜企业收购量73%。并且，2018年涪陵集团收购价为800元/吨，而涪陵当地榨菜加工户收购价普遍为650－760元/吨，四川等地收购价仅为450－600元/吨。其他公司的营收及资金规模难以在短短一个月内支付庞大的资金。在青菜头价格飙升时，这个优势会更加明显。一方面，涪陵榨菜自2003年第一条自动化生产线运行以来，其目前已打造13条全自动化生产线，一台自动计量机能代替28名工人，将单个工厂的产能较以前提高近10倍，实现10余家工厂，每家工厂年产能均超过1万吨。2019年7月，公司计划投建乌江绿色智能化生产基地，新建13条榨菜生产线，通过智能化工厂的建设，继续提高生产智能化水平，提高生产效率和管理能力，引领榨菜行业生产发展进程。从产品工艺及包装层面，涪陵榨菜也是领先行业的。通过巨额的推广投入和研发投入，逐步巩固了当前的行业地位。2018年底以来，公司大幅调整了公司销售的架构，将办事处数量由34家增加至67家，同时新增大量销售人员及经销商。之前公司对于终端渠道的把控能力不强，主要通过对于一级经销商的培训式引导以及借助“乌江”的品牌力落实销售，具体的工作更依赖于经销商。新增办事处及销售人员后，能够更好的实现对于终端市场的引导及把控，加强公司的自主执行力。尽管公司的销售体系调整后趋于良性，但对比海天等调味品公司，涪陵的销售人员比重仍有待提升。海天、中炬、千禾的销售人员：经销商比例分别为1：2、1：1、1：1，而涪陵在调整之前为1：3.2，调整之后为1：2.6，仍然有改善空间。另外，公司继续加大渠道下沉力度，销售人员数量将达700人，计划覆盖1500个县，经销商规模达1800人，在同业中遥遥领先。2019年，公司继续加大渠道下沉力度，销售人员数量提升近一倍，计划覆盖1500个县，而新培养销售人员与经销商通常需要2-3年才能显现成效，预计营收后期会有所体现。
另外，提价也成为公司最近两年的重要市场战略，同时，涪陵榨菜还先后推出脆口、海带丝、萝卜等新品。2013年公司IPO募投项目完工，新增4万吨榨菜产能；2015-2016年，公司收购惠通下饭菜新增3.4万吨产能，并新增2万吨脆口生产线；2020年预计有1.6万吨脆口、5万吨东北泡菜以及眉山4万吨袋装榨菜投产。
综上，公司2020年将释放大量产能，主观上有推动销售增长的动力。2019年已经做好了渠道下沉的一系列工作，静待未来放量。渠道能力优化后，公司品类拓展也将更为顺畅。公司强大的生产及品牌力能够有效稳定乃至提升公司利润水平。本文仅代表作者观点，不代表本平台立场，所有数据仅供行业参考，不作为投资建议。李强：西南财经大学金融学硕士，食品饮料行业分析师（组长）。现为东北证券食品饮料行业首席分析师， 5年买方研究经验，2015年起从事卖方研究工作，荣获2019年金牛奖食品饮料行业最佳分析团队，2019年Wind资讯金牌分析师第五名，2018年每市食品饮料行业年度组合收益第四，2018年投研社最受机构欢迎分析师，2018年进门财经百佳分析师，2018年食品饮料研究Wind平台影响力排行榜第七，2018年度知丘杯金测奖最佳分析师第三，2017年卖方分析师水晶球奖食品饮料行业第二， “2016年Wind资讯第四届金牌分析师全民票选”食品饮料行业第一。 · END ·
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