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陪伴认真的你在交易之路上一同成长 文 | 玉米投手 对冲研投专栏作者  1 玉米种植面积：未来难逾2015年顶峰 （1）全国玉米总面积变化趋势 过去十年面积增长来源主要是东北，包括以大豆为主的其他作物的改种以及新的拓荒； 2015年国内玉米面积达到最高3816万公顷，在2015年除了地积温带少量大豆外，很多东北常见的小规模作物如小麦、甜菜、高粱等作物几乎已经看不到踪影了，而且新的拓荒也基本达到了顶峰，几乎再无荒可拓； 预计未来很多年，国内玉米面积也很难再超越2015年水平，除非国土面积扩大，主要有三个原因，一是16-19年四年时间玉米种植收益转差，此期间已经有些新的作物被发现有一定的种植效益，二是青山绿水计划决定了新的拓荒已经很难，而且还存在退耕还林还草的情况，三是每年的经济增长，水果蔬菜、道路厂房的用地需求每年不断少量蚕食低收益率的粮食作物的面积。 （2）2019年，国内玉米面积分布 按照2019年的玉米种植面积数据。东北占41%，华北33%，西北9%，西南12%，华中华南6%。 地广人稀的东北占4成的面积，平均单产又高，自身需求少，是主要的输出地区。 华中华南面积很小，但饲用需求量很大，是主要的输入地区。 华北产量大，需求更大，少量外流华中华南，产需缺口还需要东北玉米的补充。 （3）玉米的竞争性作物及分布区域主要包括以下六个部分： 龙江和内蒙第四五积温带大豆； 吉林西部的花生，辽西的杂粮； 豫南的花生； 西北的杂粮，新疆的棉花； 退耕还林还草、禁牧政策； 人口密集区蔬菜水果以及工厂道路占地（这部分的分析很有趣，每年可以假设有0.1-0.2%，每年同比数据对市场和行情分析没有意义，但5-10年，效果会比较显著）。 2 玉米单产变化趋势：已经连续四年没有明显增产 （1）国内平均单产变动趋势及影响因素 过去十年的单产增长26%，主要是因为种子改良以及灌溉面积增加。 现在貌似遇到增长瓶颈。 转基因种子的商业化种植，可能是未来单产继续大幅增长的关键。美国玉米的平均单产是11吨/公顷。
（2）各地单产差异及影响因素 东北最高，平均每公顷能达到8吨以上。这主要得益于东北的黑土地、充足的水源和更长的生长周期。 华北因为普遍的灌溉条件，单产屈居亚军。 3 玉米产量：临储时代不断增长，后临储时代偃旗息鼓 （1）国内玉米产量变化趋势 产量的增长同时得益于面积的增加以及单产的提高。 2015年产量达到最高2.73亿吨。 未来国内玉米产量想创新高，面积增长很难再做出很大的贡献，关键看单产。 （2）国内玉米产量分布 东北占47%，华北占32%，西北占8%，西南占8%，华中华南只占5%。 4 玉米饲用需求：整体趋增，非瘟回调 （1）玉米饲用量的变化趋势 最近十年，国内玉米饲用量接近翻番。 这主要得益于国内经济增长和城镇化过程中，带来的人均肉类消费量的快速增长。未来有望继续快速增长。 （2）猪料、禽料以及其他料占比 玉米饲用量中，猪料占比约50%。 肉禽料和蛋禽料各占20%。 牛羊兔子之类的占10%。 5 玉米深加工需求：每年都增 （1）玉米深加工用量变化趋势 最近十年玉米深加工用量增长一倍多。从3000+万吨，增长到7000+万吨。 这也主要得益于国内经济发展带来需求的增长。 （2）淀粉和酒精 玉米深加工大致可分为两类：玉米淀粉（80%）和玉米酒精（20%）。 除酒精外，所有的玉米深加工产品都需要经过淀粉这道程序，所以玉米深加工也可以看做玉米淀粉的深加工。主要包括淀粉糖、味精、氨基酸、柠檬酸等各种各样的深加工产品。 玉米酒精，分为食用酒精和燃料乙醇，副产品均为饲料原料 DDGS。燃料乙醇是未来几年国家大力发展的产业，但国内玉米未必一直够用。 6 玉米消费量：随经济增长整体趋增 国内玉米消费量过去十年接近翻一倍，从1.5+亿吨增长到接近2.9亿吨。 这主要得益于国内经济发展带来的需求增长。预计未来还会持续增长。
7 玉米产需关系：临储时代产过于需，后临储时代产不足需 （1）玉米产需缺口的变动趋势（过剩阶段的原因，未来缺口趋于扩大） 2011-2015年，临储价格保障玉米种植收益，东北面积快速增长（新垦地和替代其他作物），加上单产的提高（种子改良和灌溉面积增加），产量增速高于需求增速，出现了连续五年的供需过剩。 2016年取消临储政策后，玉米种植收益下降，而需求还在持续增长，产需缺口出现。我们可以看到从2015/16年度过剩6000+万吨，到2017/18年度缺口5000+万吨，产需关系变化了1.2亿吨，接近半年的产量，可以看到国内玉米虽然也是三大主粮之一，但其供应和消费价格弹性还是非常大的。 预计未来几年产需缺口将呈扩大趋势，因为产量增长受限（面积增长有限，转基因商业化种植概率小），对外依存度将明显上升。 2018/19年度，面积增长导致产量增长，消费受非瘟影响出现下降，产需缺口下降。2019/20年度预计产需缺口持平于去年，仍然有4000+万吨。但2020/21年度产需缺口预计会创新高，超过6000万吨，因为届时饲料需求已经恢复。
8 国内贸易格局：增量需求在北移 当前国内玉米市场最主要的贸易流为，东北玉米运往华中和华南。华中即通过长江口逆流而上一直到四川，供应沿途的江苏、浙江、安徽、江西、湖北、湖南、重庆、贵州、四川、云南。华南即珠三角的福建、广东、广西海南地区。运输方式包括散船、集装箱和火运。 次要的贸易流为东北玉米供应华北缺口，其中海运、火车、汽运都会有。华北主要是河南也会少量供应华南市场，尤其是新粮上市初期。西北玉米包括新疆、宁夏、甘肃、陕西会部分流入到西南的四川、云南地区。 东北和华北区域内又会有些短距离的物流贸易，黑龙江玉米会南下满足辽吉内的深加工需求，河北、河南、山西玉米会向东满足山东的玉米缺口。 内贸玉米物流贸易数据的公开透明程度比较差，东北玉米外流数据中，只有北方四港（一共八个港口）的散船下海数据是公开的，实际上北方四港散船下海可能只占东北玉米外运量的不到三分之一。南方需求方面，只有广东港口的走货数据是公开的，，而福建、广西、长江口、山东的走货需求都是不公开的。 总的来说，这几年需求在向北转移，养殖需求更多地转向了长江流域的华中地区，而深加工需求更多直接转向了东北地区。需求结构缓慢的变化，会对国内贸易格局产生巨大的影响，过去的分析结构将需要很大的调整。现在东北玉米外运量中，更多地到了长江流域，珠三角的需求比例在下降。而未来东北玉米可供外运量会逐渐下降，因为东北自身需求不断增长。 9 进出口：对外依赖度仍然不高 （1）进出口政策 玉米每年的进口配额为720万吨，其中民营配额占40%为288万吨。配额内关税1%，配额外关税65%。 但高粱大麦木薯干ddgs等玉米替代品没有进口配额管制，可以敞开了进口。 美国高粱和DDGS目前处于反倾销阶段，高关税下进口量比较小。 （2）进口量变动趋势 玉米进口量每年在200-500万吨之间，当期进口利润在100元/吨。配额放开的概率不是太大，国营配额进口也可能会进入国家储备。 高粱大麦玉米ddgs木薯干折合的玉米进口量，最高在14/15年度，最近几年逐年下降，但未来有望重拾增长趋势。
10 政策：未来倾向于市场化 （1）储备政策 2008/09年度开始执行，实施了8年，共临储近3.5亿吨，临储底价逐年上调。 12/13-15/16年度，临储量分别为3083万吨、6919万吨、8329万吨、12542万吨，共30873万吨，此期间拍卖出库量仅为7776万吨。此期间，国外谷物价格暴跌，而国内价格一直受到临储政策支撑，导致饲用谷物进口量大幅增加，南方饲料厂使用高粱大麦的技术也越来越成熟。 最近几年临储玉米库存快速下降，目前只剩下5000+万吨，预计2020年以后，巨量政策粮库存问题基本得以解决。 （2）种植者补贴政策 临储政策取消后的过渡政策，16/17年度补贴额度是153.29元/亩，17/18年度133.46元/亩，18/19年度是25元/吨。 后期玉米价格上涨后，可能会取消。 （3）深加工补贴政策 收购玉米补贴，时有时无，金额不固定，国家和省政府财政提供。 国内玉米深加工政策经历了从 2002-2006 年的鼓励期到2006-2016 年的限制发展时期，2016 年临储玉米收购政策取消后，玉米深加工政策再次转为宽松。同时，鼓励燃料乙醇发展的政策几乎贯穿始终。 （4）基本的政策指导原则及未来变化趋势 2019年一号文件已经删去去库存，稳玉米面积。 未来应该会放开进口限制，扩大饲用谷物进口量
11 玉米价格：触底反弹过程中 （1）过去十年的价格变动分析 2009年，受到1500元/吨临储底价的支撑，加上国内深加工需求的快速增长，直到2010年。 2010年之后，深加工产能扩张受到政策抑制，需求增长受限，玉米面积和单产此阶段快速增长，供需过剩愈演愈烈，玉米价格停止上涨进入震荡模式，直到2015年。（2012年之后，全球饲用谷物进入降价去库存阶段，国内玉米价格受强有力的临储政策支撑才没有下跌。） 2015年以后，在国内明显供需过剩的背景下，临储底价下调240元/吨，2016年以后临储政策取消，价格一路下跌，在2017年春节前见底，回到了2009年的水平。 2016年之后，国内产需出现缺口，但因为巨量储备库存和国外廉价谷物压制，无力大幅反弹。2017年之后出现反弹，但仍然受到巨量储备库存的制动作用。2019年受上一年1亿吨拍卖粮压制和非瘟影响需求，价格反弹乏力。 （2）未来的价格变动趋势 在去库存的过程中，随着库存下降以及产需缺口扩大，每年价格中枢都会上移。去库存完成后，价格有望突破前期2600的高点。
12 小结 （1）需求无限增长，面积增长受限，单产受品种限制，产需缺口越来越大。 （2）产需缺口扩大的背景下，政策粮库存将快速消耗，预计2020年将基本耗尽，之后进口依赖度将大幅提升。 （3）政策干预会更少，因为价格的上涨自然会保障农户种植收益，产需缺口扩大也只能会放开进口管制。 （4）未来，价格不再受巨量库存的羁绊，有望突破前期高点2600元/吨。国内外价格联动会更加紧密，中国需求的增长或成为全球谷物价格上涨的引擎。 － END －
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