|
文 | 佘建跃 庖丁解油 本文经授权发布 1 中东官价系统 自从沙特等中东产油国在80年代遭遇北海原油开发冲击之后，其定价方式从“挂牌”方式改为参考地区现货的“公式计价”。价格公式按美国、欧洲、远东三区分别发布。每个地区的计价公式，采取区域基准原油月均价为基准，不同油种有各自不同的升贴水。销往美国去的沙特原油，基准原油采取所谓的“阿格斯高硫原油指数ASCI”，阿格斯（ARGUS）是价格评估机构，其能源价格指数在欧美市场使用的多；ASCI背后是美湾火星原油（MARS）的现货价格指数，实质是挂靠CME WTI原油期货价格+升贴水。销往欧洲去的沙特原油，其基准原油原来采取Brent现货（DTD Brent），后来改为采取Brent加权均价（BWAVE），由ICE每日根据市场交易数据发布。销往亚洲区的原油，采取普氏（PLATTS）迪拜（DUBAI）原油现货价格和迪拜商品交易所（DME）的阿曼原油（OMAN）的均价为基准。从2019年1月提油的沙特官价看，沙特轻质原油的FOB价格，显然是亚太地区最贵！是为“亚洲溢价”。 其他中东地区的主要产油国如伊朗、伊拉克、科威特均跟随发布类似月度官价。当然，伊朗没有美国的官价！
沙特原油官价表（来自金凯迅） 2 迪拜现货窗口和现货价格 早期迪拜原油产量还在的时候，石油贸易上参考Brent北海市场的形式，推出了迪拜远期合约市场，远期合约进入“带船期（提油日期确定）”后成为所谓“现货”。远期合约一般交易头三个月份，因此第一个月份就是所谓“现货”。这和我们一般理解的今天交易明天提油的现货感觉不一样，因为原油是大宗商品，交货批次基数大，上游需要足够的生产准备时间，“现货”就是指离今天最近的“未来”提油的船货，为了给足交易的时间，现货的交货时间在交易期的两个月后，即所谓“M+2”规则，M意为当前月份。远期合约的基数很大，一次交易就需要做50万桶。随着产量的下降，现货市场的价格评估机构PLATTS推出了迷你的现货合约和交易规则取代了早期的迪拜远期市场，是为普氏窗口交易市场。第一，交易基数降低为25000桶，两个交易对手之间配对持仓达到50万桶船货规格的提油下限后，需要进行实物的交割。第二，交割的实物原油不仅是迪拜原油，阿曼、上阿布扎库、穆尔班原油等均可以交割。第三，交易时间半个小时，新加坡下午4点到4点半。迪拜窗口现货交易平台，从俱乐部小圈子向注册制发展，俱乐部小圈子时代是后续加入者需要得到现有交易商全体的通过，注册制就是向普氏递交材料，审核通过。归根结底，这个窗口现货市场是封闭的，高门槛、高信用的专业交易平台。但是，显然这个窗口产生的现货价格，又很重要。以12月份为例，窗口交易的“现货”是明年2月份提油的交割油种，但产生的价格却是给12月份提油的沙特等中东原油计价使用的。所以，规则有点绕，“现货”不现。价格评估机构普氏本身不参与交易，在获取窗口交易的数据后，发布迪拜现货价格指数。因为这个价格对应的时刻是下午4点半，因此也称为MOC价格（market on close）
普氏迪拜窗口现货可交割油种表 3 市场的分工 现货价格如果靠这些封闭圈子的交易者交易定盘，会让大家很担心，是否存在操纵问题。因此，要理解一下全球原油定价体系。这个体系三个环节，第一个环节，价格发现。第二个环节，价格传递。第三个环节，价格评估。价格发现，自然想到原油期货。期货市场的组织形式和交易方式，缔造了最强的流动性。因此，我们说，油价油价，源头来自原油期货。价格传递，就是现货市场要做的事情，为什么迪拜原油今天是这个价格。这就来自于专业的交易商在窗口中是“盯市”交易。盯得是原油期货和昨天的现货和期货的价差！然后卖方给出新的OFFER，买方给出自己的看法BID。半小时后，最后时刻达成的交易就是今天的现货价格，现货和期货的价差关系就通过交易重新定位。迪拜现货盯的是Brent原油期货，这个价差的确定过程，就是价格传递。所以大家也不要太担心，交易者定盘的实质是价差，这个价差的驱动逻辑是跨区价差（可参考《原油阳谋论》）。最后，普氏作为价格评估机构，要对数据进行鉴别和处理，根据大家认可的方法论给出当日报价。 4 后来者DME OMAN原油期货 2007年，在中东地区缺乏期货交易市场的情况下，一波市场创业者（来自CME）说服了阿曼政府，以其所产的阿曼原油为交易和交割标的，在迪拜组建了迪拜商品交易所，推出了阿曼原油（因为迪拜原油没有产量）。 那么阿曼原油期货怎么定价呢。还是看窗口现货市场。因为阿曼原油可以作为迪拜现货窗口的交割油种，因此，如果阿曼原油期货的首行报价高于同时的窗口迪拜原油现货，那交易员会毫不犹豫的开展套利。因此，市场交易者会根据阿曼原油的供需情况，来确定对迪拜现货的升水。显然，阿曼原油期货就是从窗口现货市场剥离出来的一个“现货”的期货合约。但期货市场的参与门槛低，所以阿曼原油容易走强！这也是阿曼政府乐见的结果。虽然阿曼原油期货流动性不好，但是价格有效。因此，2018年沙特将原来普氏迪拜和阿曼均价改为，一半普氏迪拜，一半DME阿曼。 5 阿联酋要推出穆尔班原油期货 看着CME的小伙伴们搞出个DME阿曼原油期货市场，ICE在其推出的Dubai原油期货合约不为重视的情况下（该期货合约采取现金结算，对冲价格为迪拜现货价格），最近也和阿布扎比国家石油公司合作，要搞一个新的期货交易所，交易和交割标的油种为穆尔班原油！据报道，新的交易所的股东之中，中国石油是唯一的中资企业；BP、壳牌、道达尔、Inpex和Vitol Group等国际油气巨头企业均是该交易所的股东。这些人也基本上都是DME的股东。简单来讲，无非就是现有的窗口市场变个形式，披上期货的外衣。 在穆尔班原油也是普氏迪拜现货窗口的可交割油种上，无非就是把穆尔班原油对迪拜的升水，由现在的普氏评估拿到期货交易所去评估。本质上干的是“价格传递”，和期货市场的价格发现功能实现相比，恐怕还差得很远。能够与DME 阿曼原油期货平起平坐，个人看法就差不多了。 而且大家看到没有，穆尔班原油不算个是中东的典型油种！硫含量偏低，太轻质！ 6 上海原油期货的未来地位 上海原油期货上市以来，《原油阳谋论》中对于上海原油期货主力合约的盘面定价做了大篇幅论述。简单而言，定价逻辑仍然是跨区套利价格锚定机制发挥作用。似乎大家觉得，这个价格不也是一种“盯市”交易，解决“价格传递”问题么？ 我做了很长时间的思考。认为上海原油期货初期是扮演“价格传递”，但是未来会承担起“价格发现”的重担。期货市场，之所以能够价格发现，核心在于交易量！具体来讲，原油期货品种要成功，能上量，需要具备两个基础条件。第一，原油期货所在地区对全球市场供需平衡的影响力；第二，这个地区国家的金融体量要足够大！WTI、Brent具备这两个条件！上海原油期货所在的中国，也具备这两个条件。相对而言，中东地区的原油期货具备第一个条件，但不具备第二个条件！期货首先是离不开商品属性，然后再上升为金融属性。没有商品属性的基础，就不会上升到金融工具的地位。其他的日本原油期货、印度原油期货、俄罗斯原油期货的失败，均得到了验证。 随着更多产业机构的更多参与，价格传递为上海原油期货的价格形成提供了基本面支撑逻辑。再次基础上，更多的投资、投机、对冲参与，将为市场提供更强大的流动性和市场有效性。量变引起质变，价格传递隐于价格发现之中。 上海原油期货三步走。第一，流动性！国际化！第二步，国内机构和产业用起来！第三步，产油国往中国销售原油用起来！ － END－ |
|
|
