天能股份 上市前夕“赌博式”分红，港股归来募资36亿：这家动力电池龙头公司认为A股好欺负？

2019年末，天能电池集团股份有限公司（以下简称“天能股份”）赶上了科创板的末班车。2019年12月30日，上交所官网上显示已受理了天能股份提出的科创板上市申请。

天能股份是由港股上市公司天能动力（00819.HK）分拆回归科创板上市的子公司。从募集资金总额看，天能股份这次来势凶猛，公司拟在科创板募资36亿元。

这么大手笔的募集，天能股份用来干啥呢？公司质地如何呢？下面我们来看下这家公司。

一、实控人张天任，四家机构突击入股

目前，天能控股集团有限公司（以下简称“天能控股”）持有天能股份93.05%股份，为其控股股东，张天任为天能股份实控人。

此外，长兴鸿昊、长兴鸿泰、长兴钰丰、长兴钰合、长兴钰嘉等5家合伙企业为天能股份的员工持股平台，长兴钰融系天能控股的员工持股平台。

另外，2019年6月，三峡睿源、兴能投资、祥禾涌原、西藏暄昱等四名机构投资者以每股12.80元的价格、合计货币资金1.83亿元认缴天能股份新增的1,430万股，成为天能股份的股东。

如果天能股份能顺利上市，以目前科创板的市盈率，这些突击入股的机构投资者盈利空间还是不小的。

二、电动轻型车动力电池龙头，主打铅蓄电池

看到天能动力这个名字，你可能会以为它跟新能源汽车有关。不过，看名字你只是猜对了一半，天能股份是做电池的，不过主要做的是供应电动轻型车的电池。

据招股说明书，天能动力以电动轻型车绿色动力电池业务为主，集电动特种车绿色动力电池、新能源汽车动力电池、汽车起动启停电池、储能电池、3C电池、备用电池等多品类电池的研发、生产、销售为一体。

2018年，天能股份电池产品年销售金额为305亿元。根据中国电池工业协会数据，天能股份的市场占有率在国际铅蓄电池行业市场排名前三，在国内铅蓄电池行业排名第一。

虽然天能股份在招股说明书中表示，其已形成了“铅蓄电池+锂电池”为主的绿色电池产品体系，不过从主营业务收入看，天能股份营业收入仍主要来自铅蓄电池产品。

（数据来源：choice、招股说明书）

天能股份2017年、2018年锂电池等的销售收入分别为11.31亿元和4.30亿元，占总收入比重仅分别为4.40%和1.41%，2019年上半年，锂电池等营收占比也仅为1.53%。

三、账上48亿现金，为何仍需募资补血？

从拟募集资金用途上看，天能股份这次打算募集资金约36亿元，其中有10亿的资金却是用于补充流动资金，占到募集资金总额的1/4多，用于补血的10亿元资金也超出了其他几个募投项目的单项投资金额。

（数据来源：招股说明书）

从资产结构上看，天能股份最大的单项资产是货币资金。截至2019年6月底，天能股份的货币资金余额为47.50亿元，约占资产总额的26.53%。

为什么账上躺这么多钱，还要回科创板募集10亿元用于补充流动资金呢？公司是不是经营现金流不好或者欠钱太多？下面我们分别来看天能股份的经营性现金流及负债情况。

四、净现比大于1，但逐年下降趋势

（数据来源：choice、招股说明书）

从天能股份的净现比指标看，天能股份的经营性现金流量良好，2016年以来的净现比都在1倍以上。但是，净现比自2016年以来在逐年下降，2016年净现比为2.82，到了2018年下降到了1.87。

五、上市前夕疯狂分红，更像是人造资金缺口

从天能股份的资产负债率看，2016年以来，公司资产负债率不断提升，资产负债率处于高位。

2016年至2018年的资产负债率分别为71.36%、69.13%、73.97%，2019年6月底攀升到了77.75%。

在招股说明书中，天能股份表示，公司主要通过银行授信、发行债券等债权融资方式筹集营运资金，导致资产负债率相对较高。

而与同行上市公司对比，天能股份的资产负债率处在最高位。

（数据来源：choice、招股说明书）

短期偿债能力方面，2016年12月31日、2017年12月31日、2018年12月31日和2019年6月30日，天能股份的流动比率分别为1.09、1.14、1.05和1.02，速动比率分别为0.79、0.85、0.76和0.69，流动比率和速动比率总体上也有所下降。

1、“赌上市式”分红

天能股份2018年末、2019年6月末流动比率和速动比率相比2017年末都略有下降，一个主要原因是公司2018年及2019年1-6月现金分红金额较多。

（数据来源：招股说明书）

天能股份2018年及2019年上半年的现金分红都超过了同期实现的净利润。2018年，天能股份实现净利润12.65亿元，当年现金分红达到14.41亿元，2019年上半年净利润为4.75亿元，现金分红高达10.43亿元，是上半年净利润的2.2倍。

既然天能股份如此努力慷慨分红，为什么又要回来科创板募集10亿元的流动资金呢？

从天能股份的股权结构看，公司的控股股东天能控股持有其93.05%股份，张天任先生间接控制天能股份98.34%的股份，是天能股份的实际控制人。

最近的大手笔，大多数落到了实际控制人的口袋。在一边大手笔现金分红的同时，公司的短期借款增长也很快。

2、短期借款大增

据天能股份的披露，为满足营运资金需求公司增加了有息负债规模，导致流动负债金额有所增长。

2016年12月31日、2017年12月31日、2018年12月31日和2019年6月30日，天能股份短期借款账面价值分别为10.34亿元、11.32亿元、12.64亿元和29.44亿元，占流动负债的比重分别为15.03%、14.08%、12.69%和23.93%。

短期负债在2019年上半年增长很快，同比增长了约一半。

至于为什么短贷会大增，天能股份解释称，除了应对库存备货，一个重要原因就是2019年上半年分红太多了。

在科创板前夕，一边大比例现金分红一边大幅增加短期借款，导致公司负债率攀升，短期偿债能力下滑，近年来经营性现金流相对同期净利润也有所下降。

如果这次天能股份能成功登陆科创板，获得的募集资金将能缓解公司的资金压力，降低负债水平。这个逻辑总感觉怪怪的。

关于募集资金10亿元用于补充流动资金的必要性及合理性，天能股份认为，经营规模的扩大需要大量流动资金支持，同时，补充流动资金项目的实施，有利于提升公司的资金实力和偿债水平，优化公司的资产负债结构，促进公司的健康发展。

但是，在2019年上半年还进行大比例的现金分红，公司貌似是不缺钱的。

六、盈利能力下滑，利润率并不高

铅蓄电池产品是天能股份收入与毛利的主要来源，报告期内占公司主营业务收入的比例超过95%。

从天能股份的综合销售毛利率及净利率情况看，其综合销售毛利率持续下降，说明公司产品盈利能力有所下滑，另一方面，天能股份的销售净利率在2018年为3.53%，2019年上半年也只有2.29%，显示公司总体的利润率微薄。

（数据来源：choice）

从具体业务上看，同行中铅蓄电池产品的毛利率普遍也不高，天能股份铅蓄电池产品的毛利率要高于同行可比公司的平均水平，主要原因是各公司在产品应用领域存在差异。

（数据来源：招股说明书）

超威动力的产品应用领域与天能股份相近，其销售净利率也不高，利润率不高可以说是行业的实情。

（数据来源：choice）

七、研发投入与销售费用

作为拟科创板上市企业，天能股份的三年一期的研发投入分别为6.97亿元、8.95亿元、11.17亿元、5.07亿元，占营业收入比重分别为3.12%、3.19%、3.11%、2.44%，研发投入占比有所下降。

在销售费用方面，天能股份三年一期的销售费用分别为13.20亿元、13.81亿元、15.60亿元、6.58亿元，销售费用率分别为5.90%、4.92%、4.35%、3.17%，销售费用率逐年下降，但销售费用金额及占比仍然要超出研发支出及研发投入占比。

结束语

锂电池行业是一个竞争非常激烈的资本密集型行业。从招股说明书看，天能股份的盈利能力有所下滑，在冲击科创板前夕大手笔现金分红，这次拟募集用于补充流动资金的金额也不小，虽然天能股份分拆上市筹划已久，但这些问题显然不利于天能股份的科创板上市路。

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