马云浮亏87亿！财务数据接连示警 苏宁易购的未来在哪里？

在表面光鲜亮丽的净利润背后，苏宁易购的扣非净利润已经连续6年亏损了，主营业务不挣钱已经成为不争的事实，且看不到好转的迹象。

近期，阿里巴巴在二级市场连续创下新高，表现极为亮眼，投资者无不为之欢呼雀跃。然而有人欢喜有人忧，掐指一算，曾经持有2632万股阿里巴巴美股股票的苏宁易购，因为卖早了，少赚了上百亿。在2019年，苏宁易购股价不疼不痒，毫无赚钱效应，但在资本市场折腾得风生水起：战略投资万达商管，剥离苏宁小店，豪购家乐福中国，一系列赚足了大家的眼球。

净利润表面光鲜亮丽 扣费净利润连续5年亏损

2015年股灾过后，苏宁易购在二级市场的股价始终维持低位震荡，过去4年的股价就没怎么好好涨过。无论与线下零售巨头永辉超市、还是与线上巨头阿里巴巴、京东、拼多多对比，苏宁易购的二级市场表现难以令投资者满意。

从最基础的财务指标来看，营收增长稳健，净利润过去两过年爆发式增长，考虑到其庞大的基础体量，称之大象起舞也不为过分。2019年前三季度，苏宁易购营收超2000亿，同比增长16.21%，净利润119亿，同比增长超94%。对于大多数投资者而言，看到这里肯定无法理解，为何财务表现如此之好，苏宁易购为啥就是不涨呢？

这里简单和大家介绍下，净利润可以简单的看成由扣非净利润和非经常性损益之和构成，即：净利润=扣非净利润+非经常性损益。算上2019年，苏宁易购的扣非净利润已经连续6年亏损了，主营业务不挣钱已经成为不争的事实，且看不到好转的迹象。其中2014-2018年之间，苏宁易购的扣非净利润每年亏的都不多，最多亏不到15个亿；但在2019年前三季度，其扣非净利润亏损超40个亿，引起大家关注。

为何说2014-2018年间扣非净利润最多时亏不到15个亿亏的不算多呢？苏宁易购成本端的销售费用一直很高，稍微控制一下烧钱速度，实际扣非净利润扭亏为盈并不难。但苏宁能这样做吗？线上PK京东，线下PK国美，稍有收手就会彻底掉队，难啊。

如果没有非经常性损益的支撑，苏宁易购*ST+退市已经有一段时间了。从目前的估值来看PE6.25倍可以不看了，水分太大；PB1.09倍，2019年三季报之后PB创下了历史新低，这个估值其实和*ST股已经差别不大了。那么既然估值这么低了是不是可以抄底了呢？

从深股通持股比例来看，近期确实创下了新高，但持股比例也仅为1.82%，与美的、大族激光之辈动辄被外资买爆相比，无法相提并论。机构投资人都很聪明，对于苏宁的未来要么没那么乐观，要么看不懂。

苏宁小店出表家乐福并表 一进一出反向操作？

对于苏宁易购而言，2019年有两件大事不得不提，一是公司将快速扩张且亏损的苏宁小店持股比例将至35%，亏损资产出表；另外，公司收购了家乐福中国80%股权，听着很厉害，但受电商冲击家乐福中国近几年处于亏损状态，而这一亏损资产未来将并入苏宁易购的财务报表。

同为亏损资产，一进一出反向操作。苏宁小店的出表相当于公司剥离亏损资产，优化资产负债表，为扣非净利润就亏为盈做出了努力；但短期基本无望扭亏为盈的家乐福中国并表则是在告诉大家，苏宁帝国的商业布局高于一切。

家乐福中国2018年营收299.58亿元，同比-7.67%；营业利润为-4.12亿元，同比-60.5%；归母净利润-5.78亿元，同比-47.4%；经营性净现金流为3.25亿元，同比-4.7%；净资产2018年为-22.46亿元。注意，净资产是负的22.46亿哈，但是苏宁为了得到家乐福中国破费多少呢？48亿！

苏宁小店2017年末仅有32家，但至2018年末已扩张近4300家，至1H19门店数已达 5400家，开店速度惊人。根据 2018年1-7月的数据，苏宁小店878家店共亏损2.96亿元，平均单店月亏近5万元。苏宁小店整体于3Q19出表，或也因短期内无法控制亏损。

出售阿里巴巴股票赚140亿，马云入股苏宁血亏85亿套牢

2015年8月，阿里与苏宁达成战略合作，苏宁云商以140亿元认购阿里相当于新发行股份，同时，阿里以15.17元每股的价格耗资283亿元参与苏宁云商非公开发行，占发行后总股本的19.99%。

此后苏宁先后三次出售阿里巴巴股票，总计盈利约140亿，多次被媒体调侃成“炒股高手”。表面上看苏宁挣了140亿，美化了财报，掩盖了主营业务亏损的事实，实际上阿里巴巴的股票被卖早了。2015年苏宁获得了2632万阿里巴巴的美股，其实这是一笔很大的头寸，如果一股不卖持有至今，这笔头寸价值几何呢？我们做个简单的计算：

按照2020年1月13日高点231.14元计算，231.14美元*2632万股=约60.84亿美元。

汇率按照6.9计算：60.84亿美元*6.9=约420亿人民币

苏宁140亿认购，盈利140亿，回笼资金280亿。

420亿-280亿=140亿，也就是说，苏宁易购如果没有卖掉阿里巴巴的股票，现在可以多赚140亿。

本来如果持有至今现在赚2倍了，结果赚了1倍就跑了，还认为苏宁高抛低吸阿里巴巴这波操作666吗？

当年花了283亿扶持苏宁对抗京东的马云也想苏宁一样大赚特赚吗？说来你可能不信，这可能是马云最失败的投资，血亏超87亿。

从苏宁易购最新的股东名单看，淘宝（中国）软件有限公司持有19.99%的苏宁易购的股权，按照2020年1月16日中午苏宁易购981亿市值计算，马云持有的苏宁股票市值约196亿元。成本283亿，现价196亿，血亏87亿深度套牢。

偿债能力下降 暴雷风险提升

2019年，苏宁易购在一番疯狂的资本运作之后，从财务指标上看，其偿债能力明显下降。

数据来源：Wind

现金比率是在企业因大量赊销而形成大量的应收账款时，考察企业的变现能力时所运用的指标。现金是指库存现金和银行存款，短期证券主要是指短期国库券。现金比率越高，说明变现能力越强，此比率也称为变现比率。其计算公式为：现金比率=（货币资金+有价证券）÷流动负债。

苏宁易购的现金比率从2018年年报的0.694降至2019年三季报的0.4161，创下了2010以来的新低。

从2019年三季报看，苏宁易购的流动比率和速动比率出现了明显的下滑。其中流动比率0.98，速动比率0.76%，全部跌破1。流动比率是流动资产对流动负债的比率，一般说来，比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强。一般认为流动比率应在2：1以上，过去几个财务报告期，苏宁的流动比率可以维持在1.2以上，2019年3季报低于1。

速动比率是指企业速动资产与流动负债的比率，速动资产是企业的流动资产减去存货和预付费用后的余额，传统经验认为，速动比率维持在1:1较为正常，它表明企业的每1元流动负债就有1元易于变现的流动资产来抵偿，短期偿债能力有可靠的保证。苏宁的速动比率过去几个财报季都在1以上，但2019年的3季报直接跌倒了0.76，很明显这不是一个好消息。

扣非归母净利和经营性现金流已为负数。而苏宁2017年以来归母净利高增，主因分三次出售了2015年通过换股得来的2600多万阿里巴巴美股，和2019年转让苏宁小店和苏宁金服业务获得的投资收益。但苏宁2014年以后扣非归母净利长期为负，经营性现金流也于2017 年后由正转负。

在2020年，苏宁易购会在资本市场如何翻云覆雨？扣非净利润能否扭亏为盈？“财技”又会如何大显身手？是否会一“雷”惊人？时间会告诉我们答案。