亚洲金融互通：更多发展空间

在亚洲跨境资产总额中，亚洲投资组合资产占比不到20%。多年来，虽然亚洲内部的金融一体化有所加强，但在整个区域，金融业发展水平参差不齐，一体化受到限制。亚洲在追求更高水平的金融互通，以及由此产生的惠益，相应的政策协调和监督框架将有待加强。

研究表明，金融一体化是贸易和距离的共同作用¹。亚洲各国彼此邻近，并且随着贸易增长，跨境资本流动和金融服务也要相应提升。然而，这些在亚洲尚未完全实现。

薄弱环节

相比于贸易一体化的程度，亚洲金融一体化远没有那么发达。在亚洲，虽然区域内贸易流动已超过50%²，但2003年至2016年间，区域内投资仅占组合投资的20%，占银团贷款的32%³。另一方面，外国直接投资（FDI）表现较好，在此期间，该区域约50%左右的FDI投资来自亚洲境内。

多年来，为促进金融互通，尽管采取了许多举措，但亚洲的金融一体化程度仍然很低。例如，《东盟全面投资协定》（ACIA）旨在建立一个自由、开放、透明和一体化的投资体制，服务于整个东盟成员国的国内和国际投资者。其他举措包括《东盟交易联线》、《东盟资本市场论坛》（ACMF）、《亚洲债券市场倡议》（ABMI）和《亚洲债券基金倡议》。

2017年，亚洲跨境资产总额增至17万亿美元，相比于2012年，区域内债券投资、银行存款和外国直接投资的占比更高。见图1。

虽然亚洲区域内资产平均占比有所增加，但在跨境资产总额中，区域外持有的资产仍占大部分。2017年，区域内投资部分仅占外来股权投资的18%和外来债券投资的16%。区域内的大部分投资，来自中国香港、新加坡和日本，约占区域内股权投资和债券投资的80%。这些投资主要流向中国、日本和澳大利亚，虽然在2017年亚洲区域内债券投资目的地还包括新加坡和韩国。

为什么较少亚洲人在亚洲境内投资？

亚洲的区域外投资额相对较多，这源于亚洲多年来的巨额账户盈余，以及美国资产的积累⁵。一定程度上，亚洲对区域内证券投资兴趣的不大，也与亚洲一些金融市场相对欠发达有关。与此同时，日本和中国是目前亚洲最大的两个股票市场，而后者的市场准入门槛较高，直到最近几年才逐步开放其资本市场。然而迄今为止，中国的企业透明度相对较低，并且套期保值工具选项有限，阻碍了一些亚洲人在中国的大举投资。

虽然亚洲经济发展和增长具有多样性，有助于建立互补的贸易生态系统和供应链网络，但对于金融一体化，情况却有所不同。在亚洲区域，虽然各经济体的资本市场已大幅扩大，但有些市场总规模仍然较小，流动性低，交易成本高，投资者基础薄弱。例如，2018年，在中国香港上市的本地公司股票市值占中国香港GDP的1052%，而越南仅占54%。

另一项衡量金融发展的重要指标是私营部门所获国内信贷与国内生产总值的比值，2018年印度尼西亚该指标仅39%，而全球平均水平为129%。与此同时，亚洲金融业也严重局限于银行领域。例如，泰国非银行金融机构资产，仅占泰国国内生产总值的49%，而美国的这一占比达154%⁶。

亚洲区域内，一些经济体的金融业较不发达，可能无法提供各种金融工具，金融市场成熟度和金融市场深度也不高，而这些却是帮助区域储户分散和对冲风险所必需的条件。值得注意的是，亚洲一些金融部门相对欠发达，在吸引区域内外国直接投资方面，似乎作用有限。

向前推进

金融一体化有助于金融业发展，帮助提高效率和降低成本。通过促进金融工具的发展，帮助各方对冲风险，还将有望推动该区域贸易和投资的增长。深度发展、流动性良好且有效的资本市场，还可以将该区域巨额储蓄引导至生产性投资，并促进经济发展资金来源多样化。

随着亚洲推出各项措施，金融市场借助经济增长而发展，金融一体化程度将会进一步加强。例如，瀚亚投资越南的首席执行官兼首席投资官，Ngo The Trieu认为，由于全球公司治理标准的应用，以及越南国有企业改革的推进，越南股市对区域和国际投资者将更具吸引力。

在推进金融互通的过程中，亚洲需要平衡好收益，避免金融动荡和危机蔓延的风险。潜在的金融冲击可以从一国迅速传至其邻国，从而可能导致亚洲各国的商业周期相关性更高。因此，今后在法规、监管和危机管理框架方面，亚洲需要进一步密切协调。

资料来源：

¹Portes，Rey，2005；Aviat，Coeurdacier，2007

²亚洲未来即现在。麦肯锡全球研究所，2019。

³协调证券投资调查（国际货币基金组织）、SDC Platinum数据库、外国直接投资市场、贸易方向统计（国际货币基金组织）。

⁴*2016年数据。FDI=外国直接投资。注：外国直接投资资产指对外持有的外国直接投资。银行资产指亚洲经济体的银行债权。亚洲数据源自亚洲开发银行区域成员。来源：亚洲开发银行算法，采用国际清算银行数据。本地银行统计。http://www./statistics/bankstats.htm（2018年8月查阅）。国际货币基金组织。协调证券投资调查。http://data./CPIS（2018年9月查阅）和国际货币基金组织。协调直接投资调查。http://data./CDIS（2018年2月查阅）。

⁵东亚及太平洋地区金融一体化：区域和区域间的联系。Ruth Llovet Montanes，Sergio L. Schmukler。2018年5月。

⁶世界银行，2016年数据。

文章英文版本于10月4日出版