|
公司具备研产销服一体化优势，始终致力于向客户提供各类新材料及综合解决方案。目前公司已经成为全球橡胶助剂酚醛龙头，未来随酚醛树脂为主的各类精细助剂产能投放将持续成长；同时公司积极布局电子新材料，未来值得特别期待。看好公司长期发展，预计2019-21年归母净利为4.19/5.38/6.51亿元，给予公司2020年30倍PE估值，目标价27.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。 公司是精细橡胶助剂方案解决商，细分市场全球领先。公司是一家研产销及技术支持服务一体的助剂新材料企业，以诚信品性和专案化服务方式逐步成为国内外主要轮胎橡胶客户的长期合作伙伴。目前主要的自产产品为包含专用酚醛树脂在内的各类橡胶助剂，国内市场占有率达65%以上。在此基础上，公司积极开发酚醛树脂的高端领域（如电子材料、复合材料）的用途，今年以来已经开始市场化。 酚醛树脂传统市场稳增，高端市场不断开发。酚醛树脂是以酚与醛经缩聚而制得的一大类合成树脂，因其粘附性好，耐热、耐燃、抗烧蚀，化学稳定性好，下游应用广泛。目前我国产量在120万吨左右，近5年复合增速在5%左右。分领域看，传统的应用如橡胶用、木复板、耐火材料、磨具等维持稳中有增的态势（复合增速在1~3%），仅就橡胶领域来看产能格局比较好，未来需求将随轮胎数量增加而持续提升，供应端除了彤程外没有新进入者。新领域如电子酚醛、复合材料、其他新材料领域等增速较快，近几年的复合增速在10~20%。 公司已经是橡胶助剂领域龙头，还将持续扩产。公司目前酚醛树脂产能为7.8万吨，与圣莱科特为全球前二的企业，随着公司华奇化工2.7万吨新产能投放，酚醛树脂总产能将达到全球第一。新增产能将为公司未来两年带来新的收入和业绩增速。除了酚醛树脂外，在橡胶领域公司凭借优质的产研能力和客户群体还将持续导入其他助剂产品，包括：1）优质高端助剂中国独家代理权的贸易业务（毛利率在30%以上）；2）收购的佳宝化工的促进剂业务。未来我们大概率能看到公司橡胶用酚醛全球市占率的持续提升及其他促进剂业务的开展。 除橡胶领域外，公司在其他新材料领域有所布局。公司在新材料方面的战略包括：1）拓展酚醛树脂在其他应用领域的研发，如电子酚醛、酚醛纤维等，今年已经开始市场化。2）培育其他新型化工材料，如电池材料、车体材料、生物基可降解材料、环境友好材料等。从公司过去的经历看，公司已经在PI（江苏先诺）、石墨烯（北京石墨烯研究院）等新材料领域有所布局，我们认为发展新材料符合公司的能力和战略定位，未来这个方面的持续拓展值得期待。 风险因素：1、主要原材料价格快速上涨；2、环保政策趋严引发的系统性风险；3、汇率波动。 投资建议：看好公司作为细分龙头的持续成长以及公司在新材料领域的布局。综合上述分析，预计公司2019/20/21年归母净利润分别为4.19/5.38/6.51亿元，对应EPS预测分别为0.71/0.92/1.11元。考虑到公司的龙头地位以及未来几年的高增长性预期，给予公司2020年30倍PE估值，对应目标价为27.60元，首次覆盖，给予“买入”评级。 |
|
|
