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近日，伯克希尔最新三季度持仓公布，报告显示，伯克希尔三季度减持7%或3140万股富国银行股票，削减6%的菲利普66股份，此外还小幅减持75万股苹果股票。 三季度伯克希尔新进两只股票，其中一只是家具零售商RH（Restoration Hardware），买入120万股，还首次买入740万股西方石油股票。 此外，三季度伯克希尔在美国银行、达美航空、纽约梅隆银行和可口可乐持仓保持不变。 在三季度持仓变动中，可以看出，苹果、银行持股基本保持稳定，对富国银行有一定减仓，较二季度末减少约3100万股，但仍占到富国银行8.5%股份。 巴菲特曾解释过他之前减持富国银行的行为，是因为他投资银行股时，会注意将持股比例保持在10%的红线以下，以避免更多的监管审视。这次减持是不是也是同样原因，尚不得而知。但他对美国银行曾多次增持，对银行业的看法是一以贯之的。 这次的亮点是，新买入的家具零售商RH、GLOBE LIFE、西方石油公司这三家公司，无一例外都在持仓披露后跳空高涨。前二家公司在三季度以来分别上涨了68%，18.13%，而西方石油公司在三季度是以下跌收场。 伯克希尔组合中有许多股票是长期持有，但也有些重仓股有时会有大幅变动，比如这次的变动，巴菲特之前在IBM股票上的买入和清仓，近几年开始重仓航空股、科技股。 对于这些买卖的逻辑，其实巴菲特在年度股东大会和媒体采访中都有提及过他对很多公司的观察和思考，比如他对苹果生态系统的表述，对好市多商业模式的分析，对航空业是整体下注的操作等，许多思路其实是一脉相承的。 这里整理了最近一年里，巴菲特谈及具体公司的精彩内容，分享给大家。 10年后，银行股会值更多钱1，我认为他们（金融股）是非常好的投资，有好的价格。他们比拥有同样利润率的企业，便宜很多。你看我们加仓的JP Morgan，真的是很好的生意。这个公司净资产的利润率在15%左右。这种资产的回报率，比美国国债好太多了。而且这种公司的资产能实现复合增长，越到后面，你赚的钱越多。 2，伯克希尔哈撒韦重仓了银行板块，摩根大通和杰米·戴蒙（JP Morgan Chase and Jamie Dimon），我了解银行的生意逻辑，从预期看，现在的价格不贵。 3，我认为10年后，这些银行股会值更多钱，成为最好的投资标的，而且很大几率上我是对的。 苹果公司是长期投资4，最近苹果股价的下跌对于我们就是好消息。管理层说过要做到现金流中性，那么他们目前持有的大量现金非常可能做回购。他们有1300亿美元的现金，现在股价只有150美元。这对我们是很好的事情，在股价便宜的时候买入。最坏的消息是，如果苹果股价在高位买入，就不太好了。 5，就像你投资了镇上最好的电子经销商，它拥有最好的品牌知名度，并朝好的方向发展，你不会每天都进店看看客流量是不是减少了。 6，如果你打算持有它20年，那就是7300多天，你根本没必要从天的角度去看这个企业的变化。 品牌商对应渠道零售商的定价权在减弱7，我来谈谈食品商在零售商中定价权变化的问题。在我很小的时候，家里就开了一个杂货铺。这个杂货铺开了有一百年了，我们那时候对于这些品牌商是没有什么定价权的。这些强势品牌可以和沃尔玛，Costco叫板。而弱势品牌逐渐就会被清理出去。 8，今天这些品牌商对应渠道零售商的定价权在减弱，不像十年前了。你在沃尔玛、亚马逊、Coscto面前不能像过去那样叫板了。卡夫亨氏的历史很悠久，他们都成立于1900年之前，有很长时间发展他们的品牌和产品。你小时候吃他们的产品，现在还吃。 9，在经历了那么多年后，他们两个品牌拥有成千上万的经销商，并且在广告上投入巨大金额。今天他们的年销售额是260亿美元。Costco在1992年引入自主品牌Kirkland，27年之后这个品牌的年销售额390亿美元。 几百年的产品发展，广告投入，用户习惯的建立，却抵不过一个只有在750家Coscto超市里面的私有品牌年销售额。这些大渠道的私有品牌在变得强大。 10，创立了好市多的索尔·普莱斯先搞清楚目标客户，接着设立了一个可以把非目标客户挡在门外的系统——会员制。, 他开启了一个全新的零售模式，对像711便利店一样的传统零售造成了冲击。对于伯克希尔，我们也希望与理念相同的人同行。 对卡夫食品支付了过高的价格11，卡夫食品公司的有形资产70亿，获得了60亿的税前利润。从资产角度看，是非常不错的商业模式。问题是，我们支付的价格比公司有形资产高了1000亿，所以我们要的是1070亿，而不是70亿的公司价值。 12，无论你对股票支付什么价格，这个股票是不知道是支付低的价格还是高的价格。你支付的价格不会影响公司的经验。 13，许多人很关注我们会买什么，我们买的股票价格就会上升。事实上，股票是不知道谁买了的，这个没有影响。我们支付了过高的溢价，判断错误。 14，（犯错后是否会退出？）在这个公司（卡夫亨氏）上我们不会，我们一股都没有卖。我现在没有任何意愿卖，也没有任何意愿买。我不愿意买是因为，目前的价格不应该值那么多钱。我不卖，一方面是流动性的问题，我们作为公司长期伙伴，不应该随意买卖。今天我们管理1730亿，如同大象跳舞。 15，我们买入卡夫的价格高了。在整个交易中，亨氏那部分没问题。我们最开始拥有亨氏一半的股权，我们支付的价格很合理，收益也不错。我们为卡夫支付的价格高了。在一定程度上，也是因为我们的参与，导致了卡夫的价格被拉高了。 16，与过去相比，卡夫亨氏的经营情况得到了改善，只是我们买贵了。……假设我们出 500 亿美元的大价钱买下卡夫亨氏，它本身该赚多少还是多少。 17，公司再好，也可能买贵了。当年我们买入喜诗糖果。后来，事实证明，我们买得很值。要是我们当初买的价格太高，那就不行了。 即使是喜诗这么优秀的公司，买入的价格太高，也赚不到钱。你出了多少钱买入，公司可不知道。公司能赚多少钱是由它的基本面决定的，它能赚多少，还是赚多少。 18，好公司，买得太贵，能变成烂投资；烂公司，买得很便宜，未必能变成好投资。我刚开始做投资的时候，是以很便宜的价格捡烟头，买那些走下坡路的烂公司。我们早不这么干了。我们现在是以好价格买好公司。 伯克希尔是在冲击之上建立起来的 我们善于求变19，人的消费行为是发生了一些变化。但一个人的消费习惯很难改变很多。食品上那些大的品牌，可能酸奶算一个新的变化，但是大部分品牌没有什么变化。实体的消费量其实没什么变化。 20，大量的食品公司进行创新，但是全球最大的10家食品公司，包括Kellogg，General Mills，可口可乐等等，有什么创新吗？过去你看到了什么新的品牌或者产品变成一个很大量的单品吗？许多大公司降低成本的方法就是不做创新了，但是活得很好。这也是当时投资亨氏番茄酱的逻辑，这个公司拥有60%的市场份额。我们可以在对于零售商的定价权中，做了错误的判断。 21，我们的子公司的业务会受到 5G 发展的影响，也会受到世界上其他各种变化的影响，例如，在铁路行业应用液化天然气，这些问题，我们的子公司的经理人非常了解，比我们了解得多。我们相信我们的经理人，他们能为应对所在行业即将发生的变化做好准备。 22，我们希望我们的经理人，我们的所有经理人，都能站在他们所在行业的最前沿。无论是 BNSF、伯克希尔哈撒韦能源、还是 Lubrizol，他们都非常清楚各自所在行业的情况。我们的经理人很懂他们的行业，他们知道将来可能发生哪些变化。 23，将来，世界一定会发生巨大变化。就说在伯克希尔这过去 54 年里，世界发生了多大的变化。在有些变化中，我们受到了冲击：我们的纺织厂受到了冲击；我们的制鞋厂受到了冲击；我们的百货公司受到了冲击；我们的印花票公司受到了冲击。 24，今天的伯克希尔是在这些受到了冲击的生意之上建立起来的。我们善于求变。今时今日，伯克希尔旗下已汇聚起一大批好生意。随着世界的变化，我们现有的一些生意必将不复存在。我是坚定虔诚的资本主义者。我支持优胜劣汰，也相信因时而变。 25，1800 年，美国 80% 的人口在种地。如果没有世界的变化，美国现在 80% 的人口仍在生产粮食和棉花，我们的社会必然是另一番景象。因此，我们拥抱变化。我们希望我们的经理人能够预知并适应变化。哪个生意没能妥善应对变化，哪个生意就会衰亡。我们最好的选择是把资金用在别的地方。 26，回购伯克希尔股票，这一方面是因为我们有很多现金，另一方面是因为我的伙伴查理芒格认为企业被低估了。 打个比方，假设麦当劳的一个分店值100万，出售50%股份，如果你出价40万，我肯定买下，但如果你要价60万，那么再见。 27，如果你要经营一座教堂，你希望座位被想听你传道的人坐满，认同你和你的宗教。你不希望你传播的宗教每周都改变。教堂里的座位相当于我的股东们，我希望他们和我们理念相同。 看到了谷歌的就会，却错过了28，我们让这个机会溜走了。对于 Google 这个机会，我们有一定的了解。GEICO 当时通过 Google 投放广告。我们能看到广告投放的效果，我们知道自己为每次点击支付 10 美元左右的费用，但是用户多点击一次，Google 的边际成本几乎为零。我们看到了广告效果。 29，人们好奇我过去为什么没买亚马逊。其实我20年前就认识了亚马逊CEO杰夫·贝佐斯，但我也同样很早就认识了微软老总比尔盖茨。现在他们的财富都比我多，但我并没有投资他们。 因为他们本来就不在我的能力圈内，所以不存在错过或不错过。如果在我能力圈内，我错过了，那才是错过了。我只要理解5%的公司，最多10%的公司就够了。 30，当我开始买入的时候，我感觉我并不真正懂这家公司（甲骨文）。我改变了自己对于公司价值判断的想法，我感觉对于这家公司还不够理解。特别是我经历了IBM投资之后。我并不懂云服务到底怎么样了，我知道亚马逊和微软都做的很好，但并不真正理解这个行业。 投资不用考虑太多31，经济预测需要考虑太多的变量，而商业预测只要考虑这个公司是否足够好，是否值得你投资的钱。 32，就像你购买了一片农田，你可能每隔几周就去农田那看看玉米长得多高了。人们总说现在经济多差，出口多不好，但商业本该如此。 33，1980年代我买了一块农田，但我只去过一次。农田确实长得不好，但我总不能每天跑过去给农田呐喊加油吧？气候好的时候农田能多长些玉米，气候不好的时候就长得少些。我只要能保证这是块好田，在气候好的时候能长出很多好玉米就行了。 来源：聪明投资者 |
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