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但还是有很多人质疑，说这家公司的盈利能力不行，那么多店都开在年不拉屎的地方，又有什么用呢？个人结论：欧亚集团真实的盈利能力非常强，其经过投资成本调整后的年利润达到了5.44亿元，远非只有2.6亿这么低。而其净调整后的市盈率当前也只有5.3倍！你觉得它是贵还是不贵？ 欧亚集团的扩张 欧亚集团自现任董事长上任以来就一直在扩张。我们的主题是写欧亚集团年的盈利能力到底有多强，可为什么要说欧亚集团的扩张呢？因为欧亚集团的实际利润，之所以与利润表中的利润有巨大的差异，很大原因就缘于公司的快速扩张。
之前我们介绍过鄂武商，我们也知道鄂武商A发展也是比较快的。鄂武商A当前的市值为104亿元。我们拿鄂武商来比，不算是刻意夸大欧亚集团。
从这里你大概能感觉到公司的发展速度了。1005年时，欧亚集团的规模只有鄂武商的12%，而到了2018年，其销售额已经达到了鄂武商的88%！
可以看到，伴随公司营业收入的扩大，公司的销售毛利润率也在逐步提升，这显示公司在上下游的竞争力是逐步提升的。为了对比得更鲜明一点，我们还是拿鄂武商来对比一下。
我们可以非常明显地看到，两家公司的毛利润率都在逐步提升，但欧亚集团的进步更明显一些。欧亚集团虽然地处偏远，基础上可能不如鄂武商，但经过了多年的进步，终于在2018年实现了毛利润率的反超。我们说，不能仅看你得到了什么，还得看你付出了多少。下面我们来看看欧亚集团的三费。我们不再细说欧亚集团的三费的总额多少了，直接上三费费率。 
我们看到，伴随毛利润率上升的还有三费费率。而且三费费率的变化似乎还与毛利润率的变化同方向。为了对比更加明显一点，我们把毛利润率和三费费率放在同一张图里比较一下：
我们可以看到，毛利润率和三费费率的提升是基本同步的。并且在2003年之前，公司还一度陷入亏损，但自此之后，公司的毛利润率大幅提升，自此毛利润率和三费费率之间就保持着同步的上升速度。但如果我们拆解一下三费费率，就发现了疑点，财务费率上升得有点快吧。 在我的印象中，这种百货类公司现金流不是非常好吗？财务费用怎么会如此之高呢？我们再拿鄂武商来对比一下。
鄂武商的财务费用在最近十几年里是持续在下降的，最近两年已经降至接近于零了。财务费用率高企的背后，必然是其有息负债的疯狂的扩张。但很多人在看欧亚集团的资产负债表时，很容易发现其巨额的有息负债。
由于公司近期的有息负债规模太大，以至于在2003年之前的负债在图中几乎看不到了。我们换一个看法，将有息负债和营收规模进行比较，来看一下负债规模。
我们可以看到，欧亚集团的负债是从1992年开始的，27年来有三个负债周期。第一个周期自1992年至1998年，第二个周期自2000年至2010年。第三周期自2011年至今。负债总是有来由的，欧亚集团在狂飙的负债背后，是其自有物业的快速扩张。我们前面已经看到了，相比于鄂武商，欧亚集团的营业收入增长要快得多。而如此快速增长的背后，是公司营业面积的扩大，而公司的店面主要以自建为主。自建就需要资金投入，也自然带来公司对于资金需求的极度饥渴了。既然有巨额的负债，自然会产生利息费用。这些物业是用于公司的后续经营之用的，其利息支出可以作为当期费用，也可以资本化作为固定资产成本。查鄂武商A2018年的财报，会发现它的短期和长期的有息负债共计达到了48亿元。我们很容易就会知道，这样一个现金流充沛的公司，突然有了大额负债，肯定是有大笔的投资要做了。因为要建梦时代。梦时代的总支出达到了120亿，其中工程支出79.6亿。 
可以看到，鄂武商的财务费用只有462万元，而利息费用也仅有3288万元。48亿的负债，我们即便以5%的利率计算，其产生的利息也有2.4亿元。很显然，鄂武商将自建物业梦时代而产生的借款都归为投资了，由此产生的利息自然归入投资成本，也因此其巨额的负债利息成本在利润表中没有体现。欧亚集团去年针对重要在建工程的资本化费用共计为1051万。那欧亚集团去年的财务费用一共多少呢？
从上面可以看到，2017年的财务费用共计3.6亿元，2018年则达到了4.5亿元，加上这1000万的资本化费用，总计达到了4.6亿元。考虑到公司74亿元的有息负债水平，大约对应于6.2%的利率。这个利率水平说实话是不高的。这就带来一个问题：欧亚集团为什么将负债利息作为经营成本呢？难道欧亚集团的日常经营现金流不够吗？我们来看一看欧亚集团的现金流：
我先不去说为什么2014年现金流会这么差。但仅从最近三年的情况看，欧亚集团的经营现金流非常充沛，大幅高于净利润。而过去的21年里，除了2014年之外现金流都是大幅流入的。那么公司为什么还以借钱来补充经营现金流呢？因为公司将这些钱用在了自建物业上，名义为自有资金。你自有资金一共就这么多，都拿去自建了，经营怎么办？经营就只能贷款了。虽然听起来有点别扭，但公司就是这么做的。
上面是公司的部分在建工程。你可以清楚地看到，除了个别项目外，其资金来源都是自有资金。问题就在这里，你既然自有资金就能自建，何必要负债70多亿呢？你一个现金流充沛的百货公司，居然还要靠借贷来经营，谁信呢！而这些物业迟早是要转入固定资产并开始开张运营的，并由此带来源源不断的现金流。公司将财务费用前置，减少了当期利润，也使得纳税款大幅减少了，相当于给公司提供了一项无息贷款。唯一让人感觉不爽的，就是报表不太好看。我们从两个角度来考虑问题，首先是公司的合并报表利润应该有多少，其次是公司的归母利润应该有多少。我们从报表中可以看到，公司的合并利润表中的财务费用为4.5亿。这4.5亿如果按照鄂武商的做法将其作为投资成本进行资本化处理，那么这笔钱应该加总到利润中，在扣除25%的所得税利润后，会让合并利润表增加3.4亿的净利润。我们按此来调整公司历年的合并利润，就得到下面的这张图：
我们可以看到，相对于报表利润中的归母利润增长的停滞，在调整后的合并利润上看到的仍是逐年增长。
可以看到，公司的销售净利润率超过了6%。我昨天在写永辉超市时写到国，永辉超市其真实的销售净利润率达到了6.3%，这在实体经营中非常优秀。而欧亚集团也同样达到了这么高！
我们从公司的报表可以看到，2018年母公司的财务费用中利息支出达到了2.9亿元，而加上手续费支出后，其总财务费用达到了3亿元。从合并资产负债表和母公司资产负债表的比较，我们可以知道母公司为子公司提供了大约42亿的借款。而母公司的总的有息负债为62亿元。那么在控股子公司中的有息负债规模应该为11亿元左右。对应的财务费用大约为1.5亿元。母公司的3亿的财务成本将全部加回归母利润中。而控股子控股的1.5亿利润我并不知道欧亚集团的控股比例，姑且按照50%来估算，这样共计加回3.8亿的利润，扣除25%所得税后，对应的利润为2.85亿。我们知道，欧亚集团2018年报表中的归母利润为2.6亿，那么我们这样加总，计算得到的公司利润应该为5.45亿元。按照同样的思路，我们可以计算出公司历年的调整后利润。
看到了吗？如果你看报表，你看到公司的净利润在连年下滑，实际上都是被在建工程的贷款利息给吃掉了。公司实际的经营净利润是在逐年上升的。
净资产收益率也要高出一倍多，即便经历了下降，当前也有18%。我们今天不去论它的物业到底值多少钱了。我们今天只说这家公司的经营到底如何呢？我们仅仅调整了一下财务费用，这家公司的归母净利润就翻了一倍还多，总利润达到了5.44亿，而净资产收益率也达到了18%。
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