白马股投资的正确姿势，从美国的漂亮50说起

自我2019年12月初卖出最后一点仓位的格力电器之后，可以说手上再也没有热门股了，只剩下这些被人称作烟蒂股的股票了。很多人看了我那么多基本面分析的文章后说，你既然这么喜欢分析基本面，为什么偏偏自己买的股票却是垃圾股呢？其实我买的是被错误定价的优质成长股。

很多人都误会我，认为我反对白马股投资。其实并不是这样的。我也很赞同白马股投资，但我很多看法有别于很多人。今天我想说一下自己对于价值投资及白马股投资的看法。

什么是价值投资

那么什么是价值投资呢？我个人认为，价值投资的核心就是巴菲特那句话：不要亏钱。

怎么才能不亏钱呢？

1.      买入你了解的股票。

2.      这个股票的估值是合理或者低估的。

 

那么什么是白马股？

我看到很多人对于白马股的定义就是市盈率、市净率、现金流、利润增长这些。但这些靠谱吗？如果是这样，那你看看下面这只股票符合白马股的标准吗？营业收入和净利润年年增长，经营现金流也不错。

它是尔康制药。

再看下面这个呢？

它是康美药业。如果说尔康制药你可能还认为未必属于白马股，那么康美药业其实在没出事之前，一直是当做白马股的。其实这两个例子举的有点重复，大家凑合看吧。

这说明什么？说明如果缺乏对一家公司的了解，白马可能变成黑天鹅。根据以往的业绩来分析后续的业绩，其实存在以下的风险：

1.      行业可能会发生变化；

2.      企业的内外部环境可能会发生变化；

3.      企业的竞争对手可能会发生变化；

4.      企业管理层可能会发生变化；

可能还有一些我一时想不全的其他因素。上面的虽然说了四点，其实就是一点：以前如此，以后未必如此，未来充满了不确定性。

但白马股之所以称为白马股，主要是不确定性风险较低。也因此从避免黑天鹅的角度，我觉得白马股需要满足以下几个条件才能称之为白马股：

1.      所在的行业属于传统行业。

新兴行业充满不确定性，未来的利润回报就充满了不确定性。

2.      行业在可预期的时间内不会被颠覆

满清灭亡之后，剃头行业就开始走下坡路了。

3.      已经建立了较深的护城河

如果没有护城河，那未来的利润从何而来呢？

4.      过去的经营业绩稳定，营业收入和利润稳定增长

这就是大家最常用的，但我觉得必须要以前两点为前提。

其实A股中同时能满足以上条件的公司并不太多。但我想，既然你不太想去细究公司基本面，想无脑买，还是要把条件定的苛刻一点比较好。比如贵州茅台，明显就满足以上四个条件。贵州茅台所在的酿酒行业，是一个古老的行业。无论科技如何发展，酒文化永葆青春。至少在我们的有生之年，你不用担心没人喝酒。而且贵州茅台的品牌护城河是如此强大，你不应该怀疑在未来十年有其他白酒会来挑战它。茅台的经营稳定到令人乏味，想卖多少卖多少，想卖多贵卖多贵，基本上我的业绩我做主。

从美国的漂亮50说起

那么我们是不是只要选了白马股，就可以重仓持有，直到永远呢？我觉得情况没有那么简单。其实股票投资涉及的方面太多，我们不可能通过几句话就说清楚。

下面我简单说一下美国70年代的漂亮50行情。

美国在60年代之前，经历过一次比较疯狂的科技股炒作，当时名字上带上“科技”或者其他先进名字的都会疯涨，是不是和我们2015年的创业牛很像？当然，结局也很像，后来科技股泡沫破灭了，很多“科技”股跌到最后连渣都不剩了。于是华尔街的投资家们又从一个极端走到另外一个极端，他们认为所有的小股票都有危险，而那些规模庞大、利润增长稳定的公司更有安全感，于是漂亮50就诞生了。美国的漂亮50有两个版本，在很多机构研报中并没有注明。不过这也不影响我们的分析。

上面这张图是国金证券的分析。其实不仅是国金证券的，很多研究资料都表明，漂亮50从一开始的震荡上行，然后逐步摆脱大盘走出超额收益，再到跟随大盘，直至补跌回归，整个过程其实是一个牛皮吹破的过程。

我们可以看一下漂亮50的市盈率中位数与标准普尔500市盈率中位数。

我们大体上可以看到，从1964年到1980年的17年中，标准普尔的市盈率中位数总体一直在不断下降中。但与此不同的是，在1972年之前，漂亮50的市盈率中位数却在不断提升，在1964年时还是25倍，而到了1972年已经达到40倍。之后，漂亮50的高高在上的估值还是承受不住地球引力，在1973年之后加速回路。

我们来看一下两者市盈率中位数的相对比例：

从上面可以看到，漂亮50的相对估值的高点出现在1973年，随后仅仅三年后就回归到之前的常态。正应了那句话：从哪里来到哪里去。

安信证券把自1967年直至2015年这48年漂亮50与标准普尔的走势图都画出来了。

我们可以看到另外一个常识，即超涨的白马股在后期还是把全部涨幅还给了指数。其实这个对比的画法稍微有点问题，它是将1990年的漂亮50指数归为1，由此带来两个指数的起点不同。但我们其实不难看出大致的走向。漂亮50在经历短暂的冲高一跃之后，自1972年直至1990年，在长达18年的时间里都跑输了整体指数。

另外，漂亮50也未必就是永远，到了今天，只有29家仍然存活在股票市场，其他21家已经灰飞烟灭了。

我在这里提到美国的漂亮50，是想给今天买入中国版漂亮50的人提个醒：

漂亮50未必就是真白马，美国漂亮50中有21家消失了就是证明；

漂亮50的估值也会受到地心引力的影响，再回头看看美国漂亮50走过的路。

当白马变成黑天鹅

投资股票就是在投资股票的未来，而未来充满了不确定。我们只有在高度确定的情况下才会下重注。

我们还是来重温一下康美药业从白马变成黑天鹅前后的股票走势：

我觉得康美药业这一黑天鹅，可以归结为企业的经营风险。其实不仅是康美药业，即便牛如茅台，也有遭遇腰斩的时候，图我也不贴了。大家也应该都知道。

高估的贵州茅台，8年才回到高点

我们再来看一下估值风险。我们还以茅台为例。

我们可以看到，贵州茅台在2007年牛市顶部时的估值高达100倍，而此后经过了8年时间才重新突破新高。

你要知道，这可是贵州茅台。如果是其他股票呢？你会在多少年之后才能突破新高？

下面是爱尔眼科的市盈率：

所谓的好股好价，在爱尔眼科身上表现得真是太极端了。公司最低市盈率出现在2013年，低至34倍，当前为100倍。

下面是它的市净率：

下面是著名的海天味业的市盈率：

不知道你从其中能看到什么？你会看到你眼里的股价上涨其实只是估值的提升，而这个估值已经到了64倍，不知道下一步它打算到多少？

下面是海天味业的市净率：

相比爱尔眼科真是不遑多让，大家彼此彼此。

我们来看看贵州茅台的市净率：

相比爱尔眼科和海天味业，茅台无论市盈率还是市净率还谦虚了不少。

两点教训

总结我们上面的讨论，我们会得到两个教训：

1.      未来太长，白马也会死。

2.      高高在上的估值必然会受到地心引力的影响回归正常。

 结语：投资白马股的正确姿势

也因此投资白马股的正确姿势其实也并不高深：

1. 分散投资

个人觉得至少要分散到10个以上的股票中去。

2. 避开估值过高的股票

要相信常识，不要投资估值在天上的股票，无论他们的故事多么动听，你要知道，即便贵如茅台，估值也不会脱离地心引力。

恭祝大家鼠年多多发财！