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行业核心观点： 12 月保费表现改善为主，平安新单在非常规操作下实现高速增长，力保全年NBV 增速。近期十年期国债收益率震荡下行至3.0%-3.1%区间，保险股也以震荡表现为主，截至1 月17 日，保险指数当月上涨0.4%，跑输沪深300 指数（上涨1.4%）。目前中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险PEV（2019E）分别为1.01、1.30、0.88、0.77倍，整体估值水平位于合理区间，部分公司相对低估，当前利率已相对低位，保险股配置价值提升。2020 年上市险企利润在高基数基础上有增长压力，但由于负债成本较低，仍将继续保持较好的盈利能力，维持保险行业“强于大市”评级。 投资要点： 六大上市寿险公司12 月保费增速5 升1 降：1-12 月中国人寿、平安寿险、太保寿险、新华保险、太平人寿、人保寿险保费收入分别为5684 亿、4939 亿、2124 亿、1381 亿、1405亿、981 亿，同比增长6.0%、10.5%、5.5%、13.0%、13.6%、4.7%，仅太保寿险增速有所下滑，其当月保费58 亿，同比仅增长1.1%。平安增速提升明显，主要是新单保费提前放量导致，当月保费增速高达32.7%。新华延续高增长，12 月保费79 亿，同比28.9%。 平安个险新单提前放量，全年NBV 增速预计5%左右：平安寿险12 月个险新单181 亿，同比大幅增长47.8%，我们判断是开门红业务提前放量导致，全年个险新单保费达到1481 亿，同比-3.6%，降幅明显收窄（前值-8.0%），带动NBV 增速回升，预计全年新业务价值增速在5%左右。但需要注意的是，在个险人力未见明显回升的情况下，通过提前释放开门红保费来实现全年NBV 增速目标，说明平安寿险2019 年转型并不顺利，未来需要持续关注个险人力增长和人均产能的提升情况。 平安财险保费增速持续回升：1-12 月人保财险、平安财险、太保财险保费收入4316 亿、2709 亿、1336 亿，同比增长11.2%、9.5%、12.6%，人保增速环比下滑0.8pct，平安提升0.2pct，太保小幅下滑。单月数据看，三家公司12 月保费增速分别为3.5%、11.5%、10.8%，人保增速触及年内低点，平安12 月车险与非车险均保持强势，增速分别达到8.6%、26.1%。非车险占比方面，1-12 月人保、平安、太保分别为39.1%、28.3%、30.2%，人保财险非车优势较大。 风险因素：高价值业务销售不及预期、利率超预期下行、权益市场大幅下跌。 |
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