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这本书的作者是大名鼎鼎的耶鲁大学校产基金管理人，大卫斯文森。在他管理的20多年里，耶鲁校产基金保持着每年16%的平均投资收益率，远高于其他大学。他写的另一本书《机构投资者的创新之路》也非常有名，是针对机构投资者的。 这本书写于21世纪初，互联网泡沫过后，距今已经有十多年了。但国内的投资者对这本书了解得不多，我觉得可能跟大众的投资知识水平有关。尽管这本书是写给个人投资者看的，但里面还是有大量的专业名词、统计数据，对国内的个人投资者来说还太“烧脑”。另外，中文翻译的质量也很低，错字众多。但正是因为了解的人不多，才更有看的价值。投资的世界里，聪明人越少，才越好赚钱。 整本书的核心思想很简单，就是要做多元化的投资，构建以国内股票为主，辅以国债、国外股票和房地产的资产组合，并做动态再平衡。买股票要买指数基金，不要买个股。至于什么是动态再平衡，下文会解释。 全书分三大部分，加上概述和后记，共十二个章节。核心章节是第一、二、五、十，分别讲的是核心资产类别介绍、投资组合的构建、再平衡和ETF(即场内交易的指数基金）。全书的内容概括如下： 概述。投资获得收益主要有三种方法：资产配置、择时交易和证券选择。80年代到90年代，先后有论文指出，约90%的收益来自资产配置，只有10%左右是靠证券选择和择时交易。资产配置如此重要，在现实中却远不如证券选择和择时交易那样受重视。原因很可能是绝大多数人不愿费力去做长期和整体性的考虑。相比之下，证券选择和择时交易要考虑的因素更少，且能更快得到反馈。 资产配置有三大原则：偏重股票、多元化和重视税负。配置的资产主要是股、债和房产。股债搭配的原因在于，在通胀可预期时，股债与利率都是负相关的，则股债之间是正相关，而在特殊时期，比如经济危机时，股债是负相关的，这为抵御危机提供了保障。 择时交易的根本问题在于，对一个精心设计的长期目标投资组合来说，做短期的投机性赌注是自相矛盾的。因此要不要择时其实是个期限为题，中长期来看，择时自然是必要的。另外，传统的择时容易高估已经走强的，低估已经走弱的，导致追涨杀跌。整体来看，市场是均值回归的，所以大多数择时是跟理性的再平衡相反的。这一点更适用于指数投资，对个股来说往往是强者恒强。 证券选择是一种选择接受非系统性风险的行为。从市场整体来看，主动管理其实是一场零和游戏，胜者的收益永远等于败者的亏损。几乎每个人都会高估自己，认为自己能够打败市场，打败别的投资者。所以这种主动管理的倾向是很难消除的。 所以说制订一个合理的长期资产配置目标才是投资的首要问题，可惜投资者通常不会这么做。他们会把注意力过多地转移到证券选择和择时交易这些次要问题上。结果就是大多数人无法获得满意的结果，原因就在于他们没有遵守最基本的投资准则。 第一部分，资产配置。 第一章，核心资产类别。核心资产分这么几类：股票、国债、抗通胀债券（TIPS）、国外发达市场股票（欧、日、澳等）、国外新兴市场股票（中、印等）、房地产。我把书中内容列成了一个表。  核心资产类别.png 这几类核心资产在我国并不是都有的。我国95%以上的国债是机构交易的，个人无法投资，也没有投资的必要，因为有另一个同样安全，却收益更高，流动性更好的东西 —— 货币基金。国外市场股票交易成本比较高，大资金出境困难，意义也不大。TIPS在我国是没有的，新兴国家通胀高，本就不会有此类债券。所以综合下来，书中写到的几种核心资产对大多数来说，只剩下国内股票和房地产是有投资意义的。下面就对股票和房地产稍加叙述。 关于股票的收益率，书中讲到了一个“风险升水”的概念，意思就是同时期的股票超过国债的收益率。多名专家、教授的研究显示，美国过去78年里的风险升水（指全部股票平均）是5%，过去200年间是3.4%。过去78年的绝对收益是10.4%，200年间是7.9%。在这7.9%的收益中，5%来自股息，1.4%来自通胀，股息增长占0.8%，估值上升只占了0.6%。这对我们是一个很大的启示：投资股票应更看重长期的股息，也就是分红，而不应过分看重价格增长，尤其是短期的价格变化。 美国的房地产证券化是全世界最发达的，且领先次发达国家很多。证券化的好处是增加了流动性，降低了投资门槛，极大丰富了普通投资者的投资渠道。我国的房产证券化道路也在稳步推进中，这是REITs联盟的官网 http://www./ 。房价上涨的根本动力是经济增长。纵观全球历史，所有国家和城市的崛起，都伴随着房价的飙涨。单套房的投资门槛对年轻人来说有点高，如果能在我国经济高速增长阶段，推出适合大众投资的证券化产品，对老百姓的财富保值有巨大好处。 第二章，投资组合的构建。构建投资组合既需要科学，也需要艺术。科学是指按基本的投资准则，将核心资产类别以高效率低成本的方式组合起来。艺术是指根据每个人的不同情况做出常识性的判断以调整组合。 多元化、股票型投资组合的基本框架是： 我国情况与美国有所不同，本身就是新兴市场，个人认为可以调整成： 个人的特殊性包括个人偏好、个人技能、非金融资产（工作、版税等）、金融资产（房产、股权等）、负债，还有投资期限。对投资期限的明确，是清楚投资目标的一个标志。大多数个人投资者并没有清晰的投资目标。 第三章，非核心资产类别。非核心资产类别之所以是非核心的，是因为它们不满足核心资产类别的三条标准中的至少一条：1.与其他资产类别高度不相关；2.基本依赖于市场，而不是靠主动管理；3.市场体量足够大，交易成本足够低，流动性足够好。各资产类别的特性和比较见下表：  非核心资产.png |
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