攻守平衡胜于全仓进攻：两个新锐股债平衡型基金研究

昨天的文章谈到了两个老牌股债平衡型基金，与运作了长达十五六年的它们相比，今天要介绍的易方达安心回馈混合、泓德致远混合存续的时间还都比较短。但这两个基金在资产配置上有自己的特色，且两个基金的管理人都是业内少有的股债投资兼型选手。

01 | 易方达安心回馈混合简介

易方达安心回馈混合与易方达安心回报债券均为张清华经理管理，但相比之下，安心回馈似乎籍籍无名；从两个基金的规模上看，安心回馈混合19年三季度末仅有6.66亿，安心回报债券则高达121亿。

这或许与基金的销售渠道有关系，易方达安心回馈混合自成立以来90%以上的份额均由机构投资者所拥有，该基金有点像机构定制基金，基金仅通过官方直销申购，我们熟悉的第三方基金销售机构均不代销该基金。

“匣浅难羁宝剑锋，玉藏石中也玲珑”，规模小不被人关注并不妨碍我们去认识易方达安心回馈混合。从资产配置看，2017年之前基金的股票仓位很小，债券仓位很大，甚至还进行了加杠杆的操作。

投资者可能抱怨，基金没抓住2016年股市极低估值时的建仓良机。后来，在看到张清华经理的访谈后对此有了了解，我把访谈放在左下角的“阅读原文”中。基金在成立初期全力投资债券是为了做出安全垫，张清华经理强调了自己在投资实践中注重管理基金的安全垫消耗与积累。

在基金投资的安全垫形成之后，2017年以来，基金基本上常年保持40%的股票顶格配置，并没有大的择时操作。按照当前的投资，基金是当之无愧的股债平衡投资风格。

张清华经理股债投资兼长，对可转债的投资机会把握更是优秀。他管理时间最长的激进型二级债基——易方达安心回报债券、稳健型二级债基——易方达裕丰回报债券均取得了极为优秀的投资回报。因安心回报债券常年以较大的仓位投资可转债，一轮牛熊周期结束之后，基金甚至跑赢沪深300指数并绝对赢利。

张清华经理的股票投资坚持了价值投资的理念，相较沪深300指数超额收益显著。2019年以来，易方达安心回馈混合以4成的股票仓位和不足2成的可转债仓位取得了34.63%（截止11月14日）的投资回报，同期小胜沪深300指数。承担更低的风险，取得更大的收益，这样的股债平衡型基金值得持续追踪。

02 | 泓德致远混合简介

泓德致远混合由泓德基金邬传雁经理管理，泓德基金是公募基金中首家由专业自然人发起并控股管理的基金公司。

若仅看基金经理的介绍，投资者可能会误认为仅有5年证券从业经验的邬传雁经理是无名之辈，但在参与公募基金管理之前，邬传雁经理在保险投资领域已经打拼了14年，事实上他是有19年投资经验的老兵。

泓德致远混合成立于2017年三季度，自2017年四季度开始基金基本上保持了50%的股票顶格配置。尽管经历了2018年的熊市洗礼，但邬传雁经理几无进行择时操作，难能可贵的是在半仓股票投资的情况下，2018年泓德致远混合近下跌2.75%，回撤控制极为优秀，股票投资的α收益非常高。

从邬传雁经理的股票投资来看，他的整体投资风格是大盘成长，电子、医药行业他常年有投资。恒瑞医药、海天味业、浙江鼎力、中国平安、立讯精密、汇川技术这样的持续成长型股票几乎从泓德致远混合成立以来就一直持有。

与易方达安心回馈混合相比较，因稍高的股票仓位，基金的波动也稍大一些。从2019年的表现看，泓德致远混合取得了34.83%（截止11月14日）的投资回报，与易方达安心回馈混合不相上下。

值得注意的是，泓德致远混合常年保持了3-4成的可转债投资。鉴于邬传雁经理有长达14年的保险业投资经验，再参照他之前还兼任过货币基金、债券基金的基金经理，我们可以判断他也是一位股债投资兼长的基金经理。

从易方达安心回馈与泓德致远混合17年四季度以来的净值表现看，两个基金在18年的熊市中控制回撤都非常理想，且这种控制回撤并非源自于股票投资的择时操作。从2019年的表现看，两个基金创造α收益的能力都很强。

03 | 对比研究与投资启示

从单月涨跌的情况看，与沪深300指数相比，两个基金的防御特征非常突出。从2019年一季度的全面反弹行情看，在牛市中两个股债平衡型基金是跑不赢指数的。两只基金跑赢指数的原因还是在于熊市良好的防御力，以及震荡市中α收益的点滴积累。

昨日的文章评论区中，有读者朋友让我对比一下新老四只股债平衡型基金的换手率情况。从近两年的情况看，广发稳健增长、华夏回报混合、易方达安心回馈都维持了很低的换手率。泓德致远混合的换手率稍高，但考虑到超额收益的取得可观，稍高的换手率也无伤大雅。

从四只股债平衡型基金的成功投资中，我总结了三条对普通人投资大有裨益的经验。

第一，风控首位，重视熊市回撤非常重要。普通人家庭投资，务必把保障本金安全放在首位，务必胜而后求战，不要盲目全面进攻。

第二，审慎择时，广发稳健增长与华夏回报混合在18年中择时表现不佳，而易方达安心回馈与泓德致远混合不做股票择时依然表现尚佳。专业基金经理尚无法从择时中捞到太多好处，何况普通人乎？

第三，重视股债资产的定期再平衡，2018年里易方达安心回馈与泓德致远混合保持股票仓位顶格配置，这其中包含了资产再平衡的操作。试想，随着熊市中股票的下跌，若任其自然，股票占基金净资产的比重将会下滑，想要维持股票仓位不变必然要做资产的再平衡——因下跌股票变得便宜之后，抛售债券买入股票。

他山之石，可以攻玉。我们不仅可以把自己的资产托付给优秀的基金经理来管理，我们更可以从优秀的基金管理人那边学习对自己投资大有裨益的理念、策略与智慧。学不可以已！