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与先前撰写的基金经理的价值投资之路系列文章不同，今天的主人公王君正与鄢耀经理所管理的基金是行业主题基金，他们是金融地产行业践行价值投资理念的代表人物。 01 | 研究行业主题投资基金的意义主动管理型基金中，除了不限定投资范围的基金之外，限定了投资行业与范围的基金也值得研究。的确有一些基金经理专注于某个行业，在这个行业的主动投资上能够取得长期战胜该行业指数表现的优秀成绩。 此类基金可以考虑作为行业指数基金的替代，在构建投资组合中起到积极作用。对于投资股票的读者朋友来说，此类基金的重仓持股可以成为我们对该行业投资的一种参考和借鉴。 本人承诺本文的撰写完全基于自己的个人研究，未受到工银瑞信基金的任何资助。本人与工银瑞信基金，与王君正、鄢耀经理无任何利益关系。本人目前持有工银瑞信金融地产混合，上证指数3500点之下无减持的打算。
工银瑞信金融地产混合基金常年股票仓位80%+ 本文不构成任何投资建议，本文所提到的基金为偏股混合型基金，但因为基金持股几乎从不低于80%，基金表现出与股票型基金相当的风险收益特征。 02 | 代表性基金业绩盘点与行业简介王君正与鄢耀先生自工银瑞信金融地产混合成立以来便共同担任基金经理，迄今为止已有接近6年的历史。
王君正与鄢耀经理自基金成立以来一直在岗 金融地产行业有主动投资的价值吗？很多基金投资新人在谋求投资的超额收益上，往往对传媒、环保、科技等想象力满满的行业抱以很大期待，银行、地产、保险等行业总有一种给人涨不动的刻板印象，很多人并不认为金融地产行业能贡献超额收益。
全指金融全收益指数自基日以来的表现，数据来源：choice 投资中不可以先入为主判断，与大多数人想象的不同，金融地产行业其实是长牛行业。全指金融地产全收益指数呈现出典型的缓慢向东北方上升的态势。指数的历史回报显著高于沪深300指数。
基金自成立以来表现与沪深300ETF对比 从工银瑞信金融地产混合的投资业绩看，2013年8月26日至今总回报高达247.91%，同期沪深300ETF的涨幅仅为80.51% 作为行业主题基金，在投资业绩的比较上，我将其与全指金融地产全收益指数进行对比。在基金完成建仓之后运行的22个季度中，该基金有17个季度战胜了全指金融地产全收益指数。
图中的蓝标为优胜的季度与年份 在5个完整的自然年中，工银瑞信金融地产混合取得了4胜1平的好业绩。因为全收益指数是一种最理想化的工具，但考虑到ETF有运作成本，2016年基金虽然跑输指数0.7%，但我们可以认为是战平。 03 | 投资风格分析（1）适度集中的全行业投资 从投资风格上来分析，王君正与鄢耀经理基本上保持了适度集中的投资风格，基金的前十大重仓股基本上保持了60%左右的仓位。
数据来源：天天基金网 金融地产行业包含四个子行业——银行、证券、保险、地产，从基金过往的投资情况看，多数季度里基金对四个行业均有投资，并非单纯依赖某一个子行业取得超额收益。 （2）对龙头公司长期投资
基金代表性持股的判断和位列前十大重仓股的时间统计 工银瑞信金融地产对于核心持股坚持了长期投资的原则，在基金成立以来的23个季度中，中国平安有22个季度都位列前十大权重股。 在银行投资方面，王君正与鄢耀经理更加青睐股份行+城商行的组合。其中，优质股份行招商银行、平安银行，优质城商行宁波银行、南京银行有超过13个季度都位列前十大权重股。 总的来说，在银行投资方面，王君正和鄢耀经理更青睐股性好的股份行与城商行，除了18年持有过农业银行与建设银行之外，其他的时间前十大重仓股几乎不持有国有五大行。 （3）行业内部有一定的轮动与换手 从工银瑞信金融地产披露的基金定期报告看，几乎每一个季度都会对投资者做出说明，本季度的投资中银行、非银金融、地产、以及少量投资的其他行业增持了什么，减持了什么。
尽管19年二季报基金经理说减持了非银金融增持了银行、地产，但实际上前十大重仓股四个子行业齐全 从每个季度相对全指金融地产指数的表现看，这种换手与轮动应该是带来了比较正面的投资效果。虽然有一定的增持和减持，但这种变动并非是激进的。从基金每个季度的前十大重仓股来看，基本上银行、保险、证券、地产四个行业都是齐整的。 04 | 良将如何调遣工银瑞信金融地产混合在过去近6年的时间相较全指金融地产取得了明显的超额收益，投资相关指数基金的投资者若信赖两位基金经理的主动投资，可以考虑分配部分投资仓位。
工银瑞信金融地产自成立以来的表现 对于用指数基金来手动构建沪深300指数增强组合的投资者来说，因沪深300指数从行业构成上来说，金融地产行业占比约40%，这一部分的仓位也可以考虑用该基金来进行替代。
沪深300指数最新的行业分布权重 从个股投资来看，该基金前十大重仓股银行、证券、保险、地产四个行业，各自提取1-2家公司构建自己投资中的金融组合或许也是一种思路。例如当前的保险：中国平安；银行：招商银行+宁波银行；证券：华泰证券；地产：万科A…… 从金融地产行业的投资看，因相关公司的流通盘大，理论上说基金的资金承载力很强。但仍需注意基金规模剧烈变动对于业绩的扰动。 2014年4季度，金融行业暴涨，该季度工银瑞信金融地产跑输全指金融指数，在分析原因时基金经理便提到了天量申购对于投资组合的业绩摊薄。
机构投资者对工银瑞信金融地产一直有相当的占比 另外还需注意，该基金自成立以来机构投资者的持有权重一直不低。机构投资者的申赎也可能给基金的投资带来影响。 主动型基金的投资务必建立在对基金经理的信赖上，而行业主题基金还需要建立在对行业投资风险的充分认知上。 需要注意的是，金融地产行业是周期性行业，对于经济周期较为敏感。从投资风险看，行业主题基金的投资风险也是高于宽基指数的。 05 | 与中证银行指数之比较
图中的蓝标为优胜的季度与年份 从2014年以来看，工银瑞信金融地产混合相较中证银行全收益指数有明显的超额收益。尽管从季度上统计，单一季度战胜指数的胜率明显下降，但显著跑赢指数的季度超额收益较大。 尽管工银瑞信金融地产混合并非完全是银行股投资，而是银行、保险、证券、地产的四行业的投资，从某种意义上说可以作为是投资银行指数的一种增强策略。 尽管在这里没有回测，但文中提到的基金银行股配置思路，优质股份行招商银行、平安银行+优质城商行宁波银行、南京银行的组合也是很不错的银行股投资组合。 |
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