巴菲特的投资失败案例

chrien 2020-02-26

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回顾股神多年的投资经验，不能都看到别人的成功，来看看我整理的巴菲特过往的投资失误案例，希望对你有用。

1. 乐购超市

乐购为世界第三大零售商，英国第一大零售商。乐购上世纪末通过一系列创新活动迅速崛起，并占有英国零售市场约30%的份额。除08、09外，在00-11年这十二年间，销售收入每年递增。在08-11年，其销售、净利润分别增长31%、35%，超过了沃尔玛的11%、29%。02-11年间净利润率4%，而发达国家零售业业平均水平为1%。净资产收益率15%。从发展趋势及财务绩效来看都十分优异。

巴菲特06年-10年间不断逢低买入其股票，12年以来发展屡屡低于预期，14年乐购爆出财务造假丑闻，巴菲特承认这是他犯下的重大错误。原因是零售业壁垒很小，经营手法易于相互模仿，必须不断创新才能保持优势，但是长期的成功令乐购的管理层沾沾自喜，精神懈怠，不思进取。此外，不同区域消费者的偏好和习惯不同，乐购虽有规模优势，但在灵活适应方面不如本地零售企业，导致其海外版图不断收缩。巴菲特向来不喜欢拜访管理层，这使得其对管理层心态的变化不能及时掌握；再加上乐购的经营版图主要在美国之外，巴菲特未能及时察觉消费者对乐购的失望。

2. 美国航空

航空业当时相当稳固，美国航空更位居世界前十， 1981-1988年净资产收益率平均达到14%，税前净利润率在8%-12%之间。所以巴菲特认为其破产可能性相当小，到期偿付债权本息没有问题。1989年，巴菲特斥资3.58亿美元购买美国航空利息率9.28%的可转换优先股。美国航空在随后的几年陷入深渊，处于破产边缘，最终赖英国航空的注资，九年来提心吊胆的巴菲特拿回了本息。他也承认这笔投资是一个错误。

当时投资航空业的错误原因在于，航空业的壁垒主要在于服务质量和成本优势，但是除西南航空外，美国其他航空公司并未基于服务和成本建立有效壁垒，故随着西南航空迅速崛起，竞争日益激烈，利润率大幅下降，而规模巨大的固定资本开支又不可减少，使其财务状况急剧恶化。

3. 德克斯特鞋业

巴菲特93年以换股方式收购德克斯特鞋业，德克斯特95年后利润下滑，而且常常亏损，而当时付出的4.33亿股权如今价值30.5亿元。巴菲特视之为平生最糟糕的一次投资。购入Dexter鞋业之前买入的两家鞋业公司，表现出色，这使得巴菲特得出了鞋业是一门好生意的结论。巴菲特认为德克斯特的管理者异常杰出，工人技艺高超，所以外国廉价鞋的冲击对德克斯特来说不足为虑。但事实是美国本土鞋与进口鞋的价格实在太过悬殊，而性能差异并不十分显著，所以消费者纷纷转投进口鞋的怀抱，德克斯特鞋业陷入危机。

4. 所罗门鞋业

巴菲特87年购买所罗门公司票面利率9%的可转换优先股，最终利息与本金兑现；但是中途所罗门公司因违规操纵国债陷入破产边缘，巴菲特为拯救所罗门而精疲力竭。巴菲特称：为了9%的回报，而付出如此大的经历，实在得不偿失。

巴菲特赞赏所罗门总裁古特弗罗因德的能力与品格，尤为欣赏他宁可损失顾问费收入也要引导客户避免愚蠢交易的作法。所罗门当时的营运表现也相当不错，所以巴菲特认为其破产可能几乎没有，支付本息不成问题。但出乎意料的是，所罗门员工因贪图暴利违规操纵国债致使其陷入破产边缘，巴菲特甚至被迫在风暴中接任的所罗门的董事会主席，试图降低负面影响，将公司推回正轨。

5. 伯克希尔哈撒韦纺织厂

巴菲特1965年买入伯克希尔哈撒韦，但是公司的纺织业务不断亏损，无计可施的巴菲特最终关闭了纺织工厂。巴菲特当时受格雷厄姆影响至深，见公司每股14.86的价格相当程度上低于每股19美元的营运资产净额，就决定买进。但最终证实纺织厂无法抵御国外廉价纺织品的竞争，伯克希尔哈撒韦始终无法扭亏为盈。

巴菲特在访谈中曾经如此描述对伯克希尔哈撒韦的投资：“我最愚蠢的一笔交易是买下了伯克希尔·哈撒韦，我知道说出这话就得好好解释。那是1962年，当时我操作的资金规模只有700万美元。当时伯克希尔公司从流动资本来看很便宜，作为一家老牌纺织企业，走向没落已有段时日。每一次关闭一家工厂，就会将得到的钱买些自己的股票，于是我打算在他们之前买入股票，将来再卖给他们，从中赚些利润。就这样，1964年我手里已经有不少他们的股票，我去跟管理层谈判，果然他们要出钱买我手里的股票，我跟他们说好11.5美元就都卖给他们，但他们只肯出11.38美元，这让我非常生气，于是我买下了整个公司，开除了CEO。后来伯克希尔成为一切的基础，直到1967年我找到了一家保险公司，于是帮伯克希尔打造了保险为主的业务。但它毕竟是一家纺织企业，所有的资产和业务让我随后整整20年时间里，不得不一直向这些赔钱的业务注入资金。我们后来还买了一家纺织厂，而且还不停地购置机器，希望可以减少人力。但是整整20年，我们所有的努力都没有见效，事实证明纺织行业不行。如果伯克希尔起点是一家保险公司，那么市值将是现在的两倍。这笔交易损失了至少2000亿美元，因为我投入的每一笔钱都是负累。”

6. IBM、谷歌、亚马逊

根据公开资料，截至2014年12月31日，伯克希尔·哈撒韦共持有7697万股IBM股票，持股总成本131.57亿美元，平均每股成本171美元，因为IBM大量回购股票，伯克希尔·哈撒韦所持有的股份比例曾经上升到7.8%。但巴菲特并没有获得理想回报，按2015年3月12日的收盘价，IBM股价为157美元，相比巴菲特的平均购入价格，每股已经跌去了14美元，巴菲特浮亏10.8亿美元，虽然凭借IBM这四年的股息可以挽回7亿-8亿美元的损失，但是如果再考虑时间成本的话，这并不能说是一笔成功的投资。让IBM陷入困境的是云计算的兴起所引发的业务模式变革。在云计算商业模式下，大量的企业开始减少数据中心的投入，将数据存放在类似亚马逊AWS这样的云计算服务中。反观IBM，在互联网浪潮改变传统IT业软硬件需求的今天，仍然大力推广私有云业务，因为当客户采用IBM的私有云技术打造数据中心后，IBM便可以像过去十年那样继续向客户销售高利润率的软件和服务。对于2008年金融危机之后般涌现的互联网企业来说，首先追求的是弹性，基础设施服务要能满足互联网快速增长的特性，其次要具有优异的性价比，这是云计算能够快速兴起原因，也是使得IBM停滞不前的主要因素。

除了IBM 以外，巴菲特在今年的股东大会上也重述了错过谷歌与亚马逊的投资机会。巴菲特表示几年前没有买入谷歌的股票是一个失误。巴菲特表示他本可以发现这家公司拥有巨大的广告业务，因为他自己的公司曾经也为谷歌的广告业务利润做过贡献。这种交易几乎不需要什么资本，也不需要很大的规模。至于亚马逊，巴菲特与芒格都对这家公司大赞特赞，尤其是特别称赞了该公司的创始人杰夫·贝索斯。对于贝索斯同时掌管亚马逊和《华盛顿邮报》的能力，巴菲特感到印象深刻。巴菲特没能料到亚马逊会给整个零售行业带来那么大威胁，否则因该要尽早布局。