​稳略不动产基金：「稳略观点」房企融资规模升成本降板块估值低

稳略不动产基金：「稳略观点」房企融资规模升成本降板块估值低

稳略科创产业园基金，稳略不动产基金在研报中表示，房企融资规模升成本降低，板块估值仍处历史底部。

其核心观点如下：

房企销售：19 年超预期收官，成长型房企表现亮眼。19 年全国百强房企实现销售规模11.6 万亿，同比增长16.0%，整体表现超预期。20年1 月销售金额5771.3 亿元，同比下降12.7%，为17 年9 月以来最低单月增速。 2019 年龙头房企同比增长15.8%，成长型房企同比增长20.8%，20 年1 月龙头房企及成长型房企均下跌，而成长型房企降幅较窄，仍表现出一定的增速优势。新冠肺炎疫情的爆发对房企经营能力提出挑战，也为房企提供了弯道超车的机会。

房企拿地：20 年1 月拿地质量提升。13 家主流房企20 年1 月拿地金额631 亿元，同比上升10%，占300 城商住用地的比例环比提升7pct至24%，主流房企拿地积极性提高。19 年在土地质量下滑的背景下，龙头房企多选择沉淀更多自有资金，降低拿地力度而提升权益比例。

20 年1 月，招商蛇口、阳光城、保利地产拿地力度分别为68%、61%、53%，较19 年提升显著。与19 年相比，20 年1 月样本房企拿地毛利率提升，其中保利地产、阳光城在加大拿地力度的同时实现拿地质量的提升，表现亮眼。

房企融资：1 月海外债规模创新高，融资成本下降。19 年以来的融资环境收紧，A 股房企债权融资规模7180 亿元，同比上升5.9%，增速收窄12.3pct，20 年1 月A 股房企债权融资规模为483 亿元，同比下降30%，但整体房地产行业融资规模提升明显，内房股海外债发行规模达到1254 亿元，同比大增74%，为10 年以来单月最高规模。而成本方面，2020 年1 月信用债整体融资成本为5.0%，较19 年12 月下降0.1pct，同近半年融资成本相比，1 月仅定向工具融资成本有所上升，公司债、中期票据、短期融资券、ABS 发行利率均有较过去半年平均利率下降明显。

房企估值：政策预期宽松，板块估值仍处历史底部。本月申万房地产板块月相对收益为-4.1%，H 股板块月相对收益为-0.9%，个股中涨幅较大的融创、金地等多为19 年销售增速较快、目标完成率较高、业绩预增幅度较大的公司。当前A 股龙头房地产板块估值接近18、19 年低点，考虑20 年业绩增长释放速度，当前板块真实估值或较当前位置更低。市场景气度持续下行，叠加疫情爆发影响，近来多地政府发声支持地产行业发展，板块估值有望走出系统性行情。当前地产股板块平均股息率持续上行，多数龙头房企19 及20 年业绩对应股息率超过十年期国债收益率。

风险提示。公司公告销售及拿地数据与第三方公告数据存在一定差异，公司经营业绩及盈利情况不及预期，新冠肺炎对行业影响超预期。