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看看过去，想想如今。 戴维斯火眼金睛看穿保险股 作者：约翰·罗斯柴尔德 译者：杨天南 戴维斯将保险公司的盈利不佳归咎于公司投资组合中持有的低收益债券。保险公司投资效率低下，回报很少，导致没有充足的“准备金”以应付未来发生的投保人索赔。“通常情况下，一家人寿保险公司的最关键问题是出售保单，”戴维斯在1946年对一群行业领袖说，“今天，最关键的问题是如何提高投资收益。” 尽管表面上看来，保险行业缺乏盈利，但戴维斯相信不仅股市有着惊人的上升潜力，而且保险股则更是在风险极低的情况下，具有提供超额回报的机会。虽然没有接受过正式的会计师培训，戴维斯很快抓住了保险会计的窍门—— 它们是为了让政府监管机构满意而设计的，而不是为了向潜在投资者提供信息。就像一个金矿矿工在去索赔的时候，特地穿着破烂，以避免引起他人的妒忌。 保险公司也一样，表现出来的都是很可怜的样子。每当一个经纪人卖出一张新的保单，所获得的佣金是首月保费的120%。这样，每一张新保单的出售，都意味着在保险公司的账面上立刻出现了一项亏损记录。 戴维斯总结出很多不同的经验法则去解释这样或那些的异常现象。他发现，典型的保险公司常常会以低于“账面价值”的价格出售保单。保险公司持有的、由债券和按揭组成的固定收益投资组合的价值，甚至高于保险公司本身在股市上交易的市值。 如此说来，任何购买保险公司的人除了物有所值之外，还能额外拥有公司投资组合的一部分。保险股的投资者可以收到年化4%~5%的分红，这相当于广受欢迎的国债收益的两倍。 对于保险公司价值几何的问题，只要稍微拿只铅笔算一算，就可以估计出有形和无形资产的价值来。即便抛开单调的公司运营利润而言，保险公司持有的投资组合也随着债券利息收入和按揭利息收入的不断流入，在以复利的形式快乐地增长。在早年为凯瑟琳的哥哥狂野比尔做分析师的时候，戴维斯还没有意识到复利机器与其他类型公司的区别，但是日复一日的工作积累让他终于认识到了这一关键的特质。 一般的制造商需要花费资本，用来设计出适销对路的产品，然后，花更多的钱更新工厂和改进设备；而保险公司可以先从每个新客户那里先收取现金（保费收入），等到索赔、或保单到期才会发生支出。 其实，保险公司投资组合中持有的债券和按揭投资，都是用客户的钱购买的。假设未来发生的客户索赔没有耗尽投资组合的资产，那么保险公司就能聚集一笔巨大的隐形资产，而这笔资产迟早属于公司股东。耐心的投资者可以等待这些隐形资产不断增长，同时等待后续的其他投资者来发现其价值，从而推升股票价格。其他人的分期付款，加上支付的利息，最终会成就他们终生积累的财富。 这样的一个股东炼金术，无需传统炼金术的大煮锅、配料秘方、符咒，或振振有词的魔咒。任何选股人士都可以从中受益，关于如何选股的、所谓“价值投资法”方法已经写在本·格雷厄姆的《证券分析》一书中，该书首次出版于1934年。 格雷厄姆解决了长久以来人们对于投机和投资二者之间模糊不清的认识，持有股票的人到底是投资者还是投机者，取决于他们买什么以及支付什么价格。格雷厄姆建议，买股票时应该以低于公司清算价值的价格购买，这样就可以大大降低亏损的可能。那些以承担最小风险寻求回报的人就是在投资。那些为未实现的、仅仅是具有潜力、未经证实的行为支付愚蠢价格的人，就是在进行投机。 |
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