从容面对“恐慌指数”

从容面对“恐慌指数”

受全球疫情影响，2月24日“VIX恐慌指数”大涨40%，美国道琼斯指数下跌近千点，随后恐慌指数进一步飙升，于2月28日创出阶段新高。同期，全球股票市场一片下跌。本文将带领大家认识一下“恐慌指数”，以及“恐慌指数”在投资决策中的参考应用。

首先，我们引入波动率的概念。一般来讲，金融市场用资产收益的波动率来度量风险，资产收益可以分为日收益，周收益，月收益，年收益，那么对应收益的波动率也可以分为日波动率，周波动率等。在这里，我们统一用日波动率来进行说明。

假设T日资产价格为，T+1资产价格为，通常有两种计算收益率的方法，

• 简单收益率，

• 连续复利收益率，，就有

在计算波动率的时候，通常采用连续复利收益率，也称为对数收益率（如不做特殊说明，下文收益率均指连续复利收益率）。

历史波动率，就是根据过去一段时间的收益率计算得出的。这个时间我们可以自己选，比如选20个交易日，那么我们计算出过去20个交易日的日收益率，然后计算这20个收益率的标准差，就得到这段时间内的日波动率。以上证指数最近20个交易日为例，计算出上证指数的日对数收益率标准差，如下图所示。

从历史波动率的数学形式上来看，它衡量的是一段时间内日收益率相对于日均收益率的偏离程度，偏离程度越大，就说明这段时间内资产价格的不确定性越大，不确定性越大，风险就越大。如上图所示，上证指数在最近过去的20个交易日的日平均收益率为0.36%，收益率的标准差1.41%。假设金融资产的收益率服从正态分布，那么上证指数在这20个交易日有68.3%的概率涨跌幅在[0.36%-1.41%~0.36+1.41%]，也就是[-1.05%~1.77%]之间。

我们可以根据历史波动率来评估当前波动率。然而，历史波动率衡量的是仅仅是过去一段时间的风险水平，但是历史并不总能代表将来，我们需要预测出未来的波动率。期权的隐含波动率就为我们提供了这样一个工具。所谓隐含，意思是波动率隐藏在价格当中，我们可以从期权的价格倒推出波动率，那么需要从期权的定价说起。

期权的理论定价采用BSM模型，由6个参数决定。

Call or Put= F(S,T,K,,r,D)，其中，

S:标的资产当前价格

T:期权到期时间

K：行权价格

：标的资产波动率

r:无风险利率

D：分红率

无论是看涨期权（call）还是看跌期权（put），期权的价值和波动率总是呈现正相关的关系。我们可以把期权看做一份保险，如果未来出险的话，这张保险才有价值，如果到期不出险，那么它就是废纸一张。未来的不确定性越大，风险越高，出险的概率越高，保险的价值越大。对应到期权，标的资产波动率越大，未来行权的概率越大，价值也就越大。

BSM模型有严格的数学公式，市场上每天都有期权活跃报价，而其他几个决定因素(S,T,K,r,D)，都相对确定可得，这样我们就可以根据BSM模型倒推出一个波动率，就是隐含波动率，隐含波动率反映出期权市场参与者对于未来不确定性的预期。

基于这一原理，芝加哥商品交易所（CBOT）根据隐含波动率开发出“VIX恐慌指数”，以反映投资者对于波动率的预期。在历次重大金融风险中，这个指标的有效性是非常强的。对于A股投资者而言，受限于直接投资“VIX恐慌指数”，那么如何利用波动率预期进行投资决策呢？中金所推出的股指期权为我们提供了波动率交易的工具。如果预期未来股指波动率上升，我们就可以执行买入期权策略，具体可以分以下几类情况。

1. 如果有方向性判断，单边买入

• 预期上涨，买入看涨期权

• 预期下跌，买入看跌期权

2. 如果完全无方向性判断。

• 同时买入相同执行价的看涨和看跌期权，份数相等

3. 如果无方向性判断，但是预期上涨的概率会大一些。

• 买入相同执行价的看涨和看跌期权，但是买入看涨期权的份数多一些。

4. 如果无方向性判断，但是预期下跌的概率会大一些。

• 买入相同执行价的看涨和看跌期权，但是买入看跌期权的份数多一些。

本文介绍了波动率的计算方法，“VIX恐慌指数”的由来，以及利用股指期权进行波动率交易的简单思路。期权用的好，“恐慌”不烦恼。但是，期权自带的高杠杆属性，也挑战着人性的贪婪和恐惧。投资有风险，入市需谨慎。

如需了解期权开户，及操作相关知识，请联系对应客服经理。

完

来源：安信证券佛山分公司投顾中心