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收听文章音频 一位网名叫“RUN王青年”的朋友在微博回答中提问：蓝思科技财报请先生点评一下，谢谢！ 您好！下面应您的要求，对蓝思科技的财务状况进行点评。 首先声明，我们只是就表论表，相关点评仅供参考，不作为具体的投资建议。 典型的重资产公司，关注固定资产周转率。 2019年三季度末，蓝思科技固定资产余额高达238亿元，占总资产的比例超50%，是一个典型的重资产行业。重资产行业有利也有弊，一方面高强度的资本投入构成了一个较高的竞争壁垒，一个民营企业通过做手机玻璃盖竟然能做到800多亿市值，着实令人吃惊不小。 另一方面，重资产公司一般也是周期性公司，因为此类公司一般存在大量折旧，固定成本较大，经营杠杆系数高，产销量的小幅变化就可能引起利润的大幅波动。所以要高度关注产能利用情况，固定资产周转率作为产能利用率的直观观测指标，可以作为重资产公司的核心指标进行跟踪。 我们注意到蓝思科技的固定资产周转率从2017年以来出现了下滑趋势，2019年三季度为0.89次，而2017年至2018年同期为1.09次、1.02次。这对蓝思科技而言，不是一个好消息。 固定资产持续扩张，伴随债务规模上升，短期偿债压力巨大！ 重公司通常需要不断投入资金进行添置、维护、更新升级生产设备。近年来，蓝思科技还在不断进行资产的扩张，一个最直观的体现就是固定资产规模持续攀升，2016年至2018年度以及2019年三季度末固定资产余额分别为120.8亿元、169.1亿元、227.3亿元、238亿元。 2019年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支出32.84亿元，说明产能的扩张还在继续。 资产的扩张必须有资金的支持，蓝思科技选择了对外进行债务融资。2019年度三季度末该公司资产负债率为高达61.62%，而2016年末只有40.87%。2019年三季度末有息负债合计超170亿元，而2016年度末只有45亿元左右，不到3年的时间，有息负债增加了将近4倍。2019年三季末短期有息负债余额高达116亿元（短期借款+一年内到期非流动负债），而同期账面货币资金仅有56亿元，不到短期有息负债的1/2，蓝思科技的短期偿债压力巨大！ 另外，利息保障倍数近三年大幅持续下行，2018年较上年减少4.59 ，降幅70%；近三年平均每年减少36.22 。利息保障倍数越低，说明企业负债太多或者盈利能力不强，对债权人权益保障越小，从而影响长期偿债能力。 净利率波动大，可能通过费用进行财务粉饰。2017年、2018年毛利率分别为8.54 %、2.17 %，2019年半年报的时候下降到-1.59%。2017年，该公司收入同比大涨55.57%，但是管理费用同比下降41.89%，销售费用仅微增5.69%。2018年收入增速16.94%，但销售费用、管理费用全线飙升，管理费用增速高达50%，资产减值损失同比增长66.01%。 不排除管理层通过刻意的费用缩放来进行财务粉饰。 最新的2019年业绩快报显示，该公司营业收入同比增长9.37%，净利润同比增长308.96%。净利润增速远高于收入增幅，可能也是在费用严控下产生的，我们注意到该公司2019年三季度报的销售费用同比下降-17.01%。 因此，投资者没有必要对该公司暴涨的净利润感到多兴奋，主要还是要关注并跟踪收入增长率的情况。该公司2019年度营业收入同比增长9.37%，与以前年度相比已经不是一个等级了，2018年还能保持两位数的增长，2019年已经下降到个位数。此外，该公司毛利率忽高忽低，也提示存在财务操纵的可能。 总资产收益率近三年大幅震荡下行。 2018较上年减少4.27个百分点；近三年平均每年减少1.22个百分点。总资产收益率下降，表明公司的投入产出比下降，资产增速快，资产盈利能力变差。 存货周转天数延长，关注经营下行风险。 2019年三季度该公司存货周转天数52天，与2017年和2018年40天左右的水平相比，已经延长了一个等级。存货周转天数的延长，说明该公司的产品存在滞销风险，我们注意到该公司2018年的存货跌价准备6.77亿元，是2017年2.98亿元的2倍多。 研发支出全部费用化，处理谨慎。 2016年至2018年度该公司的研发支出分别为13.84亿元、15.76亿元、14.8亿元，全部进行了费用化处理，是一种比较保守谨慎的会计处理方式。以2018年为例，该年度净利润为6亿元，如果将研发费用中的一半进行资本化处理，那么净利润就会翻倍。 净现比很高，盈利质量好。 我们统计了2014年至2018年度的净现比（经营活动现金净流量/净利润）平均都在2以上，2019年三季度高达3.1，说明蓝思科技的净利润含金量高，赚到的钱都是真金白银。 经分析，高净现比主要原因有两个：一是对上游强大的话语权（体现在远超100天的应付账款周转天数上）；二是高额的折旧，这块属于非付现成本。 |
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