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最近在研究日本消费行业的历史变迁，发现一个有趣的现象就是日本90年代之后进入“失去的二十年”，消费版块很多细分行业的增长放缓甚至下滑，例如乳制品和酱油在90年代人均消费量达到顶峰后就往下降了。 但是有一个行业不但没有增长下降，反而在日本人的消费支出里占的比重越来越高。这个行业就是速冻食品。 调味品是这样的画风，规模逐渐萎缩。（单位：十亿日元）  速冻食品每年稳步上升（单位：十亿日元）  日本社会老龄化，整体受教育水平提高带来的女性就业率的提升以及晚婚和单身比例上升带来的“宅经济”都是推动速冻食品行业持续增长的动力。 味之素是日本速冻食品行业的龙头，光是速冻饺子2018年就卖出了200亿日元，日本国内接近一半的市场份额都是它的。 顺着这条思路，我开始研究国内的情况。国内速冻行业的未来趋势和投资逻辑也是很清晰的。短期来看疫情的影响让大家只能宅在家里，速冻饺子速冻汤圆各种肉丸子就成了争相囤货的香馍馍。 国内这些生产速冻食品的这些大企业三全思念安井都处于供不应求的状态。 而站在更长时间维度来看，中国老龄化加速+晚婚单身比例提升+餐饮连锁化率增长对速冻这种方便快捷食品的需求是刚性的并且会持续增长的。 “大行业，高增速，小龙头”的行业格局：速冻食品行业规模超过1300亿，过去五年复合增速高，保持在10%左右。速冻食品行业又分为速冻米面和速冻火锅料，两者的市场规模分别是800多亿和400多亿。 所谓速冻米面就是速冻汤圆，水饺和馒头等。速冻米面行业份额第一的是三全食品（002216），市占率也就6%。像速冻丸子，速冻菜肴这些吃火锅常用的配菜称之为速冻火锅料。这个细分市场市场份额第一是安井食品（603345），整体市占率不到5%。其他玩家有思念，海欣，湾仔码头这些成规模的企业。龙头企业在享受行业增长红利下还能获得市场份额的提升，这是我选择行业投资的第一个指标。  商业模式：速冻行业的上游是生产米面和鱼禽的农业，上游竞争格局分散，大的速冻公司因为采购量大对上游原材料有强议价权。像安井在淡水鱼浆的采购量就占了全国的一半。行业的下游是餐饮行业（火锅，烧烤，麻辣烫是主要流向）和商超（主要是家庭购买）。 速冻企业对下游议价权能力偏弱。销往家庭的零售商超渠道强势，行业竞争激烈加上入驻商城需要支出入场费，导购人员工资等各种费用。在商超做大的速冻企业普遍盈利能力一般。而在餐饮端，三全和安井的下游主要是小餐饮企业，议价权稍微高一些。  以安井食品为例 竞争优势：速冻企业的核心竞争优势不是像白酒看品牌和行业定价权，而是看供应链管理能力在产品效率和成本上的最大化体现。下游看中的是速冻企业的产品力，品类丰富度，消费者触及度和物流配送效率。 三全在全国有9个生产基地，安井有8个，全国产能布局全面解决了运输半径的限制同时降低了物流成本，整体配送效率和对终端的反应程度高于中小企业。 三全以产品经理制度为核心，安井以产品研发和生产立身，两家企业的产品更新速度很快，基本做到了每个月都有新品推出，产品力和品类丰富度上都强于同行。 未来经营看点：三全2018年开始进行机制和考核体系的改革，改变了过去以收入增长为导向，转向以利润增长为目标。公司切入净利润率高的餐饮渠道，同时扩大零售经销商渠道和持续推出高毛利的新产品来改善商超渠道的盈利状况。19年业绩实现了翻倍增长，净利润率水平也提升了一个多点。专注餐饮渠道的安井和千味央厨的净利润率是在7%-8%。三全现在只有3%出头，改善空间大。 安井的看点则是加大产能建设突破生产瓶颈来解决产品供不应求的局面，继续发挥销地产的经验模式加大渠道下沉和终端管控能力。 现在这两家公司体量都还不算大，中国“民以食为天”的重饮食文化和人口基数摆在这，速冻行业是会孕育出大公司的。而像上文说的两家公司都是值得长期跟踪的优秀公司。投资优质公司，享受时间复利的力量。 |
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