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前言 春节期间一场新冠肺炎疫情迅速席卷全国，国民经济受到前所未有的冲击。作为受影响最大最直接的行业之一，旅游业近乎全面瘫痪，损失惨重。 1月24日，国内团队旅游及“机票+酒店”旅游产品暂停，1月27日起出境游也被陆续叫停。在这场不可抗力的影响下，国内大部分游客采取了直接取消行程的做法。 面对收入的大幅减少，一大批从事旅游业务的企业生死一线。背靠阿里的百程旅游网甚至宣布破产清算，疫情成为压死这家“中国出境旅游O2O第一股”的最后一根稻草。
危机时刻，现金为王，没有充足现金流的公司很难熬过这次寒冬。 下面风云君就带领大家分析一下A股旅游业上市公司的抗寒能力。
一、停摆的旅游经济 （一）国内游 疫情之前，我国旅游业发展整体向好，国内旅游收入和旅游人次直线上升。 2019年，全年国内游客60亿人次，比上年增长8.4%；国内旅游收入5.73万亿元，同比增长11.7%。
（数据来源：国家统计局） 一场疫情全面阻断了旅游业务，旅行团暂停、旅游景点关闭、大量订单退订，仅春节期间中国旅游业的直接经济损失就在5000亿左右（参考去年同期）。 为降低游客损失，中国旅行社协会公开号召各业给予中国游客退改优惠措施。国内民航和铁路部门都表示不收取退票费，部分酒店、餐厅也表示可免费取消订单。 另外，以“携程”为代表的诸多旅游平台采取了从对疫区旅游产品采取全额退款，到几乎全部旅游产品全额退订的措施。当然，也有很多公司并未作出保障承诺。 在尽力保障游客利益的同时，由退订大潮导致大量的现金从旅游业抽离，而旅游公司前期提供的报名、组织、策划等费用无法弥补，还要面对每天流水般的支出，可谓备受煎熬。 （二）出境游 随着近年来国民经济的不断增长，出境旅游人数也不断上升，从2013年开始便稳居世界第一位，我国早已成为全球最大的出境游市场。 根据中国文旅部发布的《2018年文化和旅游发展统计公报》，出境旅游市场快速发展，2018年全国出境旅游人数1.5亿人次，比上年同期增长14.7%；全年实现旅游总收入5.97万亿元，同比增长10.5%。
与国内游一样，旅游业今年一季度的出境游收入也是要凉凉了。 新冠肺炎疫情发生后，我国举全国之力抗击疫情，取得了积极成效。本以为经济可以马上恢复正常运营，不曾想全球疫情扩散让大家始料未及。 截至3月1日，全球已有140多个国家和地区相继采取入境管制措施。进不去，出不来，不仅中国的旅游业遭受重创，更是一场全球旅游从业者的危机。 国内游退订方面，很多方面国家都已给出了相关政策，处理起来相对简单。而出境游牵涉到境外的一些服务机构，机票费、住宿费、地接费方面均需协商确定，损失可能会比较惨重。 至于旅游业何时能够复苏，一季度恐怕无望。 至于疫情过后是不是会出现报复式反弹消费，风云君暂且不谈。眼下如何度过这段“无米之炊”的日子，才是最重要的。 （三）旅游产业链简析 旅游业的上游主要提供旅游目的地的资源，包括各类饭店、酒店、旅馆、航空公司、铁路公司、旅游大巴、油轮、景点景区、主题公园等。 若是出境游，境外地接社也是很重要的一环。 中游包括旅游批发商和旅游零售商，其中批发商负责设计各种包价旅游产品，然而通过旅游零售商在旅游市场上销售。 旅游零售商则通过门店、呼叫中心、网站，以及大客户拓展和会员俱乐部等方式将旅游产品直接销售给终端消费者。 一般通过产品买卖差价和收取上游企业的佣金费用获利。零售商既包括在线旅游平台OTA，如我们常见的携程、同程、去哪儿，还有线下的旅行社。
2月6日，文旅部发出通知，向全国所有已依法交纳保证金、领取旅行社业务经营许可证的旅行社暂退现有交纳数额80%的旅游服务质量保证金。 这在一定程度上舒缓了企业的现金流压力。 二、民营旅游业上市公司点评 由于国企、央企在体制及其他方面存在特殊性，风云君仅对A股旅游板块民营企业的情况进行说明。 （一）凯撒旅业 作为我国出境游龙头，凯撒旅业（000796.SZ）最早是做欧洲地接社出身，主要负责组织和接待中国政府及商务人士去欧洲公务访问，2003年即开始在北京拓展组团出境游业务，不断发展壮大。 2015年，凯撒旅游在海航的支持下，成功借壳易食股份登陆A股。2019年，海航在减持公司股份后退居第二大股东，凯撒旅业实际控制人变更为陈小兵。
凯撒旅游的主业是旅游服务，占到了公司营业收入的85%以上，其次是航空、铁路配餐销售及服务。旅游服务又以出境游零售占据绝对主导地位，还包括出境游批发、会奖及目的地旅游资源服务和管理。 目前，公司的旅游产品覆盖全球120多个国家和地区，并与国内、国际的80多家航空公司、 11家全球性邮轮公司以及多家知名酒店建立了合作关系。 凯撒旅游2019年一季度实现收入18.06亿元，二季度收入16.43亿元。疫情爆发后，公司自 1 月 24 日起暂停经营团队旅游及“机票+酒店” 旅游产品， 1 月 27 日起停止发团。 参照去年同期情况，若没有疫情肆虐，今年一季度公司可能要创收十八亿左右，毛利差不多3亿，瞬间化为乌有。二季度的情况也不容乐观。
（信息来源：2019年中报） 为保证业务正常开展，旅行社在出发前会根据团队规模及客户要求确定供应商，提前采购机票、地接资源，并支付签证费用，由此需要预付一定的款项。 销售方面，绝大部分的出境游批发客户及出境游零售客户需要在出发前预付全部款项。由此会形成大量的预收预付款。 2019年三季报显示，公司预付款项、预收款项余额分别为15.23亿元、3.48亿元，预付款大幅高出预收款。这在很大程度上导致了现金流大幅流出，前三季度净流出金额高达-9.49亿元，货币资金急剧减少。 三季末，公司货币资金余额为7.38亿元，略多于短期借款，正常情况下可以应对公司的短期债务压力。不过，退订损失让一切阴霾重重。
特别是年底，公司会与供应商签订全年合作方案，进行远期采购，预订所需的大部分资源，预付款项会更大。而构成预付款的主要部分——大交通和地接费，占到了旅游业务成本80%以上。 退订后公司能获得多少退款，一般需要结合合同条款与供应商协商确定。毕竟是出境游，没有国内游那么多保障政策，损失估计会比较惨重。 根据凯撒旅游官网发布的最新疫情保障政策，凯撒旅游针对武汉地区游客及新冠确诊和疑似患者提供免费退订政策。至于其他游客订单，机票退票部分依靠各航司政策执行，其他费用部分按合同规定执行。
（信息来源：http://about./20200123/372403.shtml） 相对于携程对符合条件的订单采取全额退款政策，凯撒旅游这种不做保障承诺的方式，不知会给消费者心理造成怎样的损伤？ 危机时刻，可是树立品牌形象的良机啊！ 当然，在生存和发展面前，活着才是第一位的，有实力才有更多选择。 （二）众信旅游 在国内三大旅行社中，老大中国国旅（下载市值风云APP收拾中国国旅独立研报）是央企，主营商品销售（免税）和旅游服务，目前持有国内唯一全国范围的出入境免税牌照、离岛免税（未来有望整合海免成为唯一牌照）和离境市内免税店等全牌照，真是羡煞旁人。 凯撒旅游以零售为主，兼营批发业务；相较之下，众信旅游（002707.SZ）主要做的是旅游批发，同时逐步加码零售板块。 公司的服务范围覆盖欧洲、大洋洲、非洲、美洲等长线出境游及亚洲短线出境游，在境外酒店公寓、地接社方面积累了丰富的资源。除境外游外，业务逐步向国内游、游学、移民置业等旅游和出境综合服务延伸。 2019年上半年众信旅游实现营业收入57亿元，其中出境游业务就占到了52亿元。公司旅游服务毛利率比凯撒旅业略低，仅为10.57%。
同凯撒旅游一样，众信旅游也存在大量的预付款，2019年三季报显示其余额为12.51亿元，以预付的机票款和酒店款为主；预收账款7.84亿元，来自于游客订单。 在订单退订后，预付款会产生一定的折损，从供应商处回流；预收款里的大部分则退还给消费者。公司在承担自身亏损的同时，产品预期销量下降导致的退订，其资金流入可以部分缓解公司的经营压力。 在债务方面，货币资金余额与短期借款相当，另外，公司一个季度的薪酬支出在1.4亿-1.6亿左右，短期大概率可以支撑。
（三）丽江旅游 丽江旅游（002033.SZ）是云南省第一家旅游类上市公司，拥有丽江玉龙雪山5A级景区及其周边多处核心景区资源。 从2014年开始，公司重点布局香格里拉，投资6.7亿元建设香格里拉香巴拉月光城项目和茶马古道奔子栏精品酒店项目。月光城项目原预计2019年底完工，目前未得到进一步消息。
公司业务包括索道、演出、酒店三个板块。具体来看， 索道方面，公司目前经营的索道为玉龙雪山索道、云杉坪索道、牦牛坪索道，已经基本形成垄断格局。2019年，公司三条索道共计接待游客477.72万人次，同比增长29%。索道运输是公司主要的收入来源，基本上占到了总营收的50%以上。 印象演出方面，2013年公司以定增方式获得印象旅游公司控制权，从此印象演出成为公司第二大主业，靠演出门票和相关产品销售获利，代表作为张艺谋团队打造的《印象·丽江》。 酒店方面，公司在丽江古城拥有和府酒店、英迪格酒店及丽世酒店三家酒店。另与其他公司合作投建了巴塘假日酒店，位于香格里拉进出德钦—梅里雪山及滇藏公路的必经之地上。 公司近几年经营稳健，营业收入稳步增长，毛利率基本保持在70%左右。每年都能产生2亿元以上的利润和现金净流入，且多年持续现金分红。 根据2019年度业绩快报披露的情况，丽江旅游全年实现营业收入逾7亿元，同比增长6.53%，实现归属于上市公司股东的净利润2亿元，同比增长5%。
不同于旅行社会有大量预收预付款，旅游景区多采用一次性全额收取现金的方式销售门票及提供服务，收入转化为现金的能力强劲。 2019年三季报显示其资产负债率仅为5%，没有任何有息负债；货币资金余额达11.59亿元，占总资产的41%，资金储备算是非常充裕了。
从运营支出来看，正常情况下公司一年的营业成本2亿多元，另有7个多亿的在建工程未结项（2019年中报），部分工程款未支付。 为防控疫情，丽江旅游于2020年1月24日起所有业务暂停运营，并已于2月20日起根据经营类型及性质分批次积极稳妥地有序恢复游客接待工作。停业期及恢复期客源的损失将对公司2020年业绩产生一定影响。 总体来看，公司资金充沛，可以应对短期疫情。 （四）三特索道 三特索道（002159.SZ；下载市值风云APP收拾中国国旅独立研报）是湖北境内唯一家旅游类A股上市公司，目前在全国范围内9个省市投资、建设、经营了20多个索道和景区项目，像我们熟知的陕西华山索道、浙江千岛湖索道、贵州梵净山景区、海南猴岛景区等就在其麾下。 公司的收入主要来自于索道运营和景区门票，二者占到了公司营业收入的85%以上。除此以外，还经营着酒店餐饮、景区观光车等业务。 业绩快报显示，公司2019 年度公司实现营业收入6.77亿元，较上年同期增长4.39%。因上年股权转让形成大额非经常性损益等因素，本期利润大幅缩减。
由行业属性决定，三特索道也是以现销为主，公司经营活动现金流净额长期为正。根据2019年三季报，公司持有货币资金4.7亿元，无可以快速变现的金融资产，而短期有息负债达6.56亿元，长期有息负债8亿，偿债压力较大。
另外，公司还需承担员工的薪酬支出，正常状态下一年在1.4亿左右。疫情期间会有所削减，却也是固定支出的重要部分。 公司注册地虽在疫情重灾区武汉，但是收入主要来自于陕西地区和贵州地区的景区经营。 目前这两地新冠肺炎疫情应急响应级别均已下降，公司境况较湖北省旅游同行会好很多。 （五）天目湖 天目湖（603136.SH）位于江苏省溧阳市，于2017年在主板上市，属于景区运营类上市公司。 公司立足天目湖旅游度假区，旗下拥有天目湖山水园、南山竹海、御水温泉三家5A 级景区，以及天目湖水世界、五星级御水温泉度假酒店等资源。 景区运营是公司最重要的收入来源，占到了总营收的60%以上。此外，水世界、温泉、酒店、旅行社等业务对公司打造一站式旅游形成重要依托。 根据业绩快报，公司2019年实现收入5亿元，归属于母公司所有者的净利润1.24亿元。同样是现销为主，公司现金流比较宽松。
货币资金在2019年三季末余额为3.11亿元，对比之下，公司只有0.85亿的短期借款，无长期有息负债，偿债压力较小。运营方面，一年的职工薪酬在一亿左右，还需承担一千多万的租赁费。 现金流方面的利好是，天目湖于2020年2月底公开发行可转债3亿元，用于投资于南山小寨二期项目、御水温泉（一期）装修改造项目。 目前公司已收到认购款，在这个特殊时期为其注入了新鲜血液。
（信息来源：可转债募集说明书20200226） 此外，在一众旅游公司中，宋城演艺走的是旅游演艺的路子，在三亚、丽江、九寨、张家界等著名旅游景点投建了多家剧院。每年仅“千古情”系列演出就多达8000多场，观众3500多万人次。 由于观众需要先买票后进场，且公司长期盈利，现金流相对充裕。2019年三季报显示，宋城演艺除持有11.37亿的货币资金外，还购买了16.39亿元的交易性金融资产，二者合计占到了流动资产的90%。有息负债为0，无偿债压力。 疫情中宋城演艺线下业务被掐断，互联网演艺可能部分减少公司损失。目前，公司在筹备部分演艺平台的转型升级及推出新项目，以尽可能修复业绩。 关于其他景区旅游公司的故事，请参看风云君2019年的文章《踏遍千山人未老：旅游景点类上市公司“巅峰论剑”》。 三、结论 在疫情肆虐下，旅游消费市场迎来至冷时刻。整体而言，上述旅游业民营上市公司资金储备相对充分，短期内可以应对疫情冲击。 具体来看，出境游龙头凯撒旅业和众信旅游年底远期采购较多，在订单大幅减少的情况下可能会面临较大损失。景区运营类公司均以现销为主，现金收入高，其中丽江旅游和天目湖几乎没有债务压力，三特索道则不然。 疫情只是导火索，加剧一些自身经营陷入困境的公司快速离场。如果能在危机中生存下来，在整个旅游业重新洗牌后，想必能取得更大的竞争优势。 危机即转机，挺住！ 免责声明： 本报告（文章）是基于上市公司的公众公司属性、以上市公司根据其法定义务公开披露的信息（包括但不限于临时公告、定期报告和官方互动平台等）为核心依据的独立第三方研究；市值风云力求报告（文章）所载内容及观点客观公正，但不保证其准确性、完整性、及时性等；本报告（文章）中的信息或所表述的意见不构成任何投资建议，市值风云不对因使用本报告所采取的任何行动承担任何责任。 |
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