你适合买哪种CTA?详解CTA细分策略

好买说

去年持有优质CTA基金的投资者，在A股一片哀嚎下，整体收益应该比很多人好，毕竟CTA策略可是拿了去年私募分策略的收益冠军宝座。

很多投资者由此对CTA的优势也有了更深的体会：比如，因为投资的是商品市场，和股债相关性较低，CTA在资产配置中可以和股债资产形成互补；比如CTA的标的物主要是期权期货合约，可以选择的投资标的包括农产品、金属、工业品等，种类更丰富，而且在多空方向上没有限制，便于在套利策略中建立和调整资产配对情况，波动性较低。

数据来源：US FUNDS 时间区间：1990年-2017年

像上图就很好得展示了CTA业绩表现和股票市场表现的弱相关性。在美国，股票型基金和CTA基金的相关性位于[-0.1,0.1]之间，中国市场中，CTA基金和股票基金的相关性位于[-0.3,0.3]之间。另外，CTA基金更是极端环境的“危机保护利器”，比如2001年互联网泡沫，2008年金融危机，2015年中国杠杆股灾，股票型基金都遭遇大幅下跌，但是CTA基金却取得了不错的收益。

今年CTA基金会如何，可在好买臻财vip此前文章中《透视量化私募2018年的收益表现！CTA、市场中性等策略2019年怎么走？》寻找答案。

那作为资产配置中不可缺少的部分，今年CTA基金该怎么选呢？选择什么样的CTA基金合适呢？

CTA基金都有什么样的？

目前中国主流的CTA基金主要分为趋势动量CTA基金、多因子CTA基金（商品多空类CTA基金）、套利类CTA基金。

第一种

趋势动量CTA基金

自 Jegadeehs 和 Titman（1993）将动量策略（即买入过去的赢家并卖出过去的输家）应用于美国股市并取得持续的异常收益（称为动量收益）后，动量策略研究开始广受学术界的关注并逐渐被引入商品期货市场（如 Pirrong, 2005; Erb and Harvey, 2006; Miffre and Rallis, 2007; Shen, 2007; Fuertes et al., 2010; Narayan et al.2014）。借鉴此思路，从价格趋势、历史收益角度出发，可以在中国期货市场上使用动量策略。

• 趋势策略理念：过去趋势在未来给定时间范围内的延续性，那么可以根据判断过去的趋势来确定未来的仓位，在日间波动率大且存在明显趋势的环境下，CTA趋势策略能够取得较高的投资收益。
• 
  
• 趋势策略类型：绝对动量趋势（时间序列动量）和 相对动量趋势（横截面动量）。绝对动量趋势策略寻找时间序列的自相关性，对于存在自相关性的时间序列可以采用动量策略来进行交易，相对动量趋势策略寻找资产横截面收益差的自相关性，该策略做多一部分商品期货的同时，做空一部分商品期货，以获取不同品种间的相对收益。

趋势策略来自价格的动量效应。当基本面状况变化时，变化的信息需要一定的传递时间，使得资产价格不能立即反应基本面变化，导致价格向合理价格方向变化的过程中表现出趋势性。根据所跟踪趋势级别的不同，趋势策略可分为日内短线策略和日间中长线策略。

日内短线策略

日内交易策略要求所有开仓头寸必须在每日收盘前平仓出局，这种策略下资金暴露在风险中的时间最短，能获得稳定的利润收益，但要求所选择的投资品种在日内有较大的波动和成交量。常见的日内交易投资品种有：豆粕、螺纹钢、橡胶等商品。常见的日内短线策略有：Dual Thrust策略、横盘突破策略、R-Breaker策略等。有点懵，对不对，我们慢慢来解释。

Dual Thrust策略在开盘价的基础上确定上、下轨，利用前N日的最高价、最低价和收盘价来确定一个合理的震荡区间，将上、下轨到开盘价的距离设置为震荡区间的一定比例，当前价格突破上、下轨时，产生入场信号。

横盘是指价格波动幅度较小，没有明显的上涨或下跌趋势的情况，此时市场上多空双方力量大致均衡。当这种势力平衡被打破时，表示一方动能较强，后市价格继续朝突破方向运动的趋势性更强，横盘突破策略便是在平衡打破的时点进行交易。

R-Breaker策略结合了日内趋势追踪和反转的策略。其核心是通过前一交易日的最高价、最低价、收盘价计算出六个重要价位，从高到低排列为突破买入价、观察卖出价、反转卖出价、反转买入价、观察买入价和突破卖出价，通过这六个价格形成当前交易的触发条件。

日内趋势的CTA高频基金表现出来较高的换手率和较大的夏普比率，但是策略容量较小。一旦基金规模变大，策略的收益将大幅下降，所以投资此类策略，需要及时的跟踪策略容量和管理人的AUM（即资产管理规模）。所以此类策略更适合FOF机构进行投资。

日间中长线策略

商品期货CTA中常用的中长线日间趋势策略包括：均线策略、MACD策略（大意是计算两条不同速度的指数平滑移动平均线的差离状况来作为研判行情的基础）等能反应短期价格走势和长期价格走势的一些列策略。

均线策略的内在逻辑是短期和长期趋势不同的涨跌变化对交易有不同的指导意义。均线策略中的均线体现了价格的变化，常用的均线有简单移动平均、加权移动平均、指数移动平均等。

MACD策略通过收盘价的短期指数移动平均线和长期指数移动平均线的差计算短期和长期移动平均线的相对位置，对两条均线的差值（DIF）进行平均后得到信号线（DEA）。当DIF、DEA均为正，DIF向上突破DEA时，释放买入信号；反之释放卖出信号。

布林带通道是基于统计学理论中标准差和置信区间(指由样本统计量所构造的总体参数的估计区间)原理设计的技术分析指标。选取一个参照线和上下两条通道线（上、下轨），分析股价运动情况时，以股价平均线为参照线，通过均线加减一定倍数的标准差得到上下轨。当股价向上突破布林带通道时，释放卖出信号，反之释放买入信号。

此类策略容量较高，所以容量增大时，对策略收益的敏感度没有日内策略那么高，但是此种策略跟踪周期较长，需要投资者更长期的持有。典型的代表性基金如winton元盛

第二种

CTA多因子策略

商品期货因子可以分为动量因子、期限结构因子、量价因子、持仓相关因子、价值因子、基本面因子和beta 因子等等。CTA多因子策略重点在于找到正期望因子，组合起来并增强。获得一系列正期望因子后，从中选出相关性较低的因子，对因子进行组合。常用的组合方法包括：多因子打分法、1/K 加权法、设定单品种目标波动率法和设定组合目标波动率法。

多因子打分法效仿多因子选股策略，对每个期货品种排序打分，然后将分数相加得到总分。

1/K 加权法是将K 个因子等权配置，将同一品种在不同因子中的多空持仓进行对冲。

单品种目标波动率策略是为组合内的每个品种设置一个固定的目标波动率，通过加减杠杆将品种波动调整到目标波动水平。

设定组合目标波动率法在加权方式均考虑了品种间的相关性，对于K 个因子，分别确定因子中每个品种的信号或分数（ 1,0,-1），并相加得到每个品种的总分，并将其归一化作为品种的初始权重。设定组合目标收益率后，求出每一品种在下一期期初的权重。然后对于得分较高的品种采取较大的多头持仓，对于得分较低的品种，我们采取较大的空头仓位。所以此类策略也被称为商品多空策略。

下图为一商品多因子CTA策略从2011年到2017年的表现情况。

来源：好买基金研究中心

第三种

商品套利类策略

跨品种套利是指利用两种（或多种）不同的、但相互关联的商品之间的合约进行套利交易，即买入某一商品期货合约，同时卖出另一相互关联的商品期货合约，以期在有利时机同时将这两个合约对冲平仓获利。可以分为跨品种套利如：豆油与棕榈油、豆粕与菜粕等套利。互补品种套利如螺纹钢与铝等套利，产业链套利：大豆与豆粕、大豆与豆油、螺纹钢与铁矿石等，还有境内外套利：如境内外的黄金期货套利。此类策略的容量也较小，所以也需要及时的对策略容量和管理人总规模进行跟踪，调研频率需求更高，适合FOF基金进行投资。

CTA基金选择攻略

作为一个投资者，如何选择合适自己的CTA品种呢？首先，要明白的是投资周期。

如果投资者的投资周期较长在3年及以上，那么可以选择预期收益最高的CTA趋势策略基金，比如代表性的winton和AHL。

如果投资者投资周期偏短在1到2年，那么可以选择预期收益中偏高的CTA多因子基金。

如果投资者投资周期偏好很短，在1年左右，那么可以选择的是套利型基金，而很多套利型基金容量较小，业绩表现差异化较大，那么投资于久期较短的CTA组合基金其实是一个更好的选择，如新方程CTA组合基金。