东阿阿胶：暂时遇到困难，还是本身就不行了?

马靖昊说会计20200310 来自马靖昊说会计 00:00 08:30

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有一位网名叫“用户远方远方”的朋友在微博回答中提问：马老师，麻烦您点评一下东阿阿胶，从财务报表的角度分析它是暂时遇到困难的公司还是本身就不行了。谢谢。

您好！下面应您的要求，对东阿阿胶的财务状况进行点评。（注：下文中“本期”指的是2019年三季度）

东阿阿胶2019年业绩快报公告称：预计2019年度将亏损3.34亿元至4.59亿元，爆出了该公司自1996年上市以来的首个亏损。而2018年度东阿阿胶盈利尚高达20.85亿元，短短一年的时间从高峰跌落底谷，不禁令人唏嘘。东阿阿胶到底出了什么问题呢？

先说结论：产品确实卖不动了。

1.从营业收入增速看：本期营业收入同比下降35.45%，下降幅度非常大。说明阿胶突然就卖不动了。业绩快报解释称“今年公司主要侧重于清理渠道库存，主动严格控制发货、全面压缩渠道库存数量”。换句话说就是东阿阿胶以前给渠道压货压得太狠了，但是经销商根本没有卖出去，导致渠道库存积压严重，今年实在无法再压榨经销商了，导致收入出现巨幅波动。

事实上，该公司2018年度营业收入增速为-0.46%，就已经出现了下滑，而2016年至2017年尚能保持16%左右的增速，可见东阿阿胶的颓势从2018年就开始显现。因此，就有必要问一下，东阿阿胶的营业收入真的是营业收入么？也就是真将这么多的产品销售给了顾客吗？

从上面的业绩快报解释可以看出，东阿阿胶的营收并不一定是真的营收，而是将产品转移到经销商的手中，也就是俗称的“渠道填塞”。从2019年度的经营情况看，东阿阿胶应该“渠道填塞”遇到了瓶颈，反映到2019年就是营收断崖式下跌。

2.针对归属于上市公司股东的净利润，我们将时间拉长到十年，2009-2018年其净利润分别为4.064亿元、5.941亿元、8.703亿元、10.54亿元、12.20亿元 、 13.72亿元、16.38亿元、18.55亿元 、20.44亿元、20.87亿元，大家看到没，其净利润自2009年至2017年一直处于高速增长过程中，在2018年度突然放缓，2019年度直接预计亏损3.34亿元至4.59亿元，基本上属于“暴雷”。再换个角度，也就是东阿阿胶以前年度实现的靓丽业绩靠压榨经销商起到了不小的作用，而并不是市场实际需求增长导致。

3.从毛利率角度看:本期毛利率为54.87%，相比2019年一季度66.98%的毛利率下滑了超12个百分点，毛利率下滑幅度非常惊人，说明该公司采取了较大幅度的降价措施。毛利率的下降，意味着产品在市场上不好卖，只能打折出售。

拉长时间周期看，自2016年一季度开始，该公司的毛利率呈现逐渐下滑的态势。2016年一季度至2019年一季度，该公司毛利率从72.56%逐渐趋势性下滑至66.98%，直至2019年开始出现断崖式下滑。

从毛利率角度看，东阿阿胶的问题从2016年就有所预警。看来女人们终于意识到了吃东阿阿胶并没有出现想象中的健康和美丽的效果，价格上涨遇到了瓶颈，毛利率很难再提升了。

4.从应收账款周转天数看：2017年以来，该公司的应收账款周转天数逐渐延长。2017年度为36.86天，2018年度为84.95天，本期为248.6天。公司解释称是“对战略客户授信增加”。

应收账款周转天数反映了对下游客户的议价能力，同时反映了产品的畅销程度。东阿阿胶对下游放宽信用期，赊销增加，不仅反映了对下游客户议价能力的减弱，同时也说明该公司的产品市场销售不畅。毕竟，如果产品好卖的话，谁愿意去赊销呢？从应收账款角度看，东阿阿胶的问题从2017年就开始初见端倪。

5.从存货周转天数角度看：2016年以来，东阿阿胶的存货周转天数呈现波动上升的态势。2016年至2018年分别为408.68天、462.48天、502.97天，本期大幅跃升至710.47天。存货周转天数反映了存货周转变现能力，同时意味着存货的积压程度，以及产品销售情况。

从存货分类的子项看，2019年中报存货分类子项中的原材料、在产品余额同比是下降的，但库存商品却从2018年中报的6.65亿元上升至2019年中报的9.79亿元，同比增长47%。可见，存货周转天数的大幅延长主要由库存商品的积压导致。存货周转天数的逐渐延长说明该公司的产品周转变现能力变差，同时表明该公司的库存积压，也意味着产品卖不动，市场销售遇阻。

营业收入增长率、毛利率、应收账款周转天数、存货周转天数是反映一个公司产品市场销售情况的四大重要指标。从上述四个指标看，阿胶，越来越不好卖了。

那么，东阿阿胶的未来还有希望吗？

答案是有的。

1.没有有息负债，短期不存在债务危机。危机之下，先看是否存在债务危机。本期该公司账面货币资金余额15.01亿元，流动负债合计16.96亿元，没有有息负债。这显然是一个好消息。但是，本期该公司经营活动现金流为-10.82亿元，而账面货币资金显然也不是很高。不过，东阿阿胶以后要高度重视现金流问题，低个头向银行借款，或者发个债，搞个股票增发什么的也未尝不可以。

2.研发投入逆势增长。在营业收入同比大幅下滑的情况下，该公司本期研发费用同比增长35.61%。让人看到了转型的希望。2019年中报称“本期开展阿胶+、膏滋类新产品研发项目投入增加”。当然，这些研发投入短期内可能无法对业绩产生实质性影响，但至少说明管理层在努力转型。

目前没看到该公司的产品质量方面出现什么问题，而是之前该公司急功近利，凭借强势市场地位，以及传递不断提价的市场预期，不断向渠道压货。马克思主义哲学告诉我们，量变引起质变。

当市场需求没有真正增加，而渠道库存却一再堆积的时候，断裂式下滑是迟早的事。东阿阿胶作为一个百年老店，已在消费者心中树立强大的品牌效应，这些都不会轻易改变，也是东阿阿胶翻身的资本。