 最近，全球简直是惊心动魄。
在新冠疫情和油价大战的双重夹击之下，全球金融市场受到了巨大的冲击。 昨晚，美股开盘片刻就触发了“股指熔断机制(circuit breaker)”（当跌幅达到7%、13%、20%时，前两档交易暂停15分钟，第三档则关闭当天股市），最终道指、纳指、标普500分别收跌-7.79%、-7.29%、-7.60%，创下美股史上最大单日点数跌幅。 实际上，美国、欧洲以及多数亚太市场的走熊已经是显而易见了。 曾经有个说法，大A股跟跌不跟涨，都给很多A股老股民留下阴影了： 半夜睡不着，拿着手机看美国股市行情如何，一万个担心，生怕第二天大A股被拽水里……现实版，赚着卖白菜的钱，操着卖白粉的心。 这次，有意思： 对面村掉水里了，咱们村连鞋都没湿一下。 来，芝Sir给你对比下，春节后（2020年2月3日）至今，美国道琼斯工业指数和中国万得全A指数的走势： 道琼斯工业指数  万得全A  就问黄毛一句：服不服。 但是，问题来了： A股逆势上涨是不是昙花一现？能持续吗？ 咱用逻辑和常识来分析。 一 资金逐步从成熟市场流出 以对面村为代表，对成熟市场来说，如果市场从高位快速下跌20%至30%，那么大概率会进入熊市。 这个现象周而复始，拿这一次来说，背后的逻辑有三个： 第一，美股估值处于历史高位。 下图为2003年以来，美国道琼斯工业指数的PE(TTM)，很清楚能看出，美股的估值绝对值已达到历史高位区间。  记得上一篇文章说的吗？  所以说，有时候，贵了就是硬伤，因为迟早会发生均值回归。 第二，美国经济没有表面上那么好。 全球最大对冲基金桥水的创始人Ray Dalio《债务危机》中有一段话： “由于信贷同时创造了购买力和债务，因此增加信贷是好是坏，取决于能否把借款用于生产性目的，从而创造出足够多的收入来还本付息。” 2018年以来，特不靠谱在经济周期的高点推行了大规模减税的积极财政政策，并持续给美联储施压促使其在半年内连续三次降息，并重启扩表，支撑了摇摇欲坠的估值。 但是，这些并没有使得美国公司的基本面得到实质改善。 由于美国上市公司CEO的考核、薪酬及期权等与市值管理挂钩，因此CEO们用大部分债券市场上的借款和政府减税得来的现金回购，推升 EPS 和股价，形成一个循环游戏。 表面上，美股EPS是升高的，但实质上，无非是将当期的亏损计入到长期的负债当中。  从上图能够看出，美股EPS提升，不是源于内生性增长，而是在巨额回购之下隐含了大量的水分。 所以说，美国的经济并没有表面上那么强劲。 第三，下跌将可能形成循环。 成熟市场的杠杆手段和做空机制是非常健全的。在牛市时，投资者往往会通过保证金、股指期货以及其他衍生品来加杠杆。 一旦短期出现大幅下跌，资金提供方就会要求贷款方（投资者）提前偿还10%-20%资金，进而导致投资者不得不卖掉一些股票来还款。 同时，基金等机构投资者也可能面临由于净值回撤所引发的上层投资者的份额赎回，不得不做出股票卖出操作。 此外，期指、借入股票卖出、买入看跌期权等都是成熟市场惯常的做空机制。资本逐利，每一次金融危机背后，都少不了做空力量的推波助澜。 所以说，下跌可能会有惯性，甚至形成循环。 鉴于上述三点，从中长期视角，芝Sir对于以对面村为代表的成熟市场不看好。 我认为，很多的国外的聪明资金将陆续降低它们在隔壁村市场的股票配置。 用更直白的话说：尽管对面村短期内大概率会有超跌反弹，但从中长期来看，资金将持续从它们村流出、流出…… 二 资金逐步流入新兴市场 接着上面的逻辑，为什么中长期看，资金从成熟市场流出后，会流入以咱们村为代表的新兴市场呢？ 且听芝Sir说三个原因： 第一，资本逐利，它们会去寻找价值洼地。 在金融全球化和低利率甚至负利率的两个背景下，美国、欧洲等投资者的钱不会甘于留在本国市场或去买一些极低收益率的债券。 在资本逐利的天性之下，它们必然会嗅觉灵敏地在全球范围内寻找可投资的价值洼地。 美国上面分析过了，欧洲经济不用说了，亚太地区日韩？日本经济已经原地徘徊好久了，韩国上个月刚下调了今年的经济增长预期…… 那么，中国是好选择吗？ 咱接着说。 第二，我村经济不错，而且A股估值低。  上图是国家统计局的数据： 2007年，我村国内生产总值(GDP)为27万亿元，而当年上证指数最高达到6124点。 2018年，我村GDP为90万亿元，而今天上证指数为2996点。 也就是说，截至2018年，国内生产总值已是当年的3倍多，而上证的点位却不到当年的1/2。 点位低，那A股估值低不低呢？   无论PE、PB，均处于历史低位区间。 但是，A股便宜、外资想来，这就就够了吗？ 不够，还缺一个逻辑： 咱们村领导让不让它们来？ 第三，金融市场改革开放有利于外资配置A股。 2019年9月10日，国家外汇管理局取消了合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）投资额度限制，同时RQFII试点国家和地区限制也一并取消，我村金融市场对外开放更进一步。 2020年3月1日，新《证券法》生效，公司债实施注册制，新三板精选层的转板上市制度，都是我村金融市场逐步成熟、开放的标志。 在这些背景下，外资持股自沪深港通机制开通以来持续上升，截至2019年2季度末已经达到1.65万亿元，占全部A股流通市值的3.7%，逼近主动型公募基金产品的3.8%。随着MSCI、富时罗素等对A股的纳入比例进一步提升，外资持股规模仍有非常大的提升空间。 一句话，随着我村金融市场加速开放，外村资本对我村的关注度越来越高，全球过剩流动性增配中国资产的大趋势愈加明朗。 三 坚决做多中国 很多人，跌时唱空，涨时唱多。 老读者们都知道，从芝士选股公众号的第一篇文章开始，芝Sir没看空过一次。 老芝粉们知道，2018年10月到2019年3月期间，我做了两件事： 第一件事，我将所有能动用的闲置资产变现，all in投入A股，从未减仓。 第二件事，我找了好朋友孥孥的大树（公众号：nunudedashu，雪球大v，每晚一篇干货文章）、三位阿里巴巴的好友打造了芝士选股。 2020年1月28日，我在《病毒来了，股民慌了……现在怎么办》中说：  2020年2月3日，春节后第一个交易日，超3千只股跌停时，我在芝士选股团队微信群里说：  今天和大家聊这些，观点是一如既往的： 中国历史上可能时间最长、最波澜壮阔的牛市已经自2019年年初开启，我希望每一位芝粉都能怀揣充足的信心和耐心，享受这一场盛大的繁荣。 选择好公司，长期持有，你一定会有收获。 洋洋洒洒又写了这么多，很多都是肺腑之言，写给你们看，也是记录我的思考过程。 最后，和读者大人们汇报两件事。 1 咱的芝士又更新了
芝士团队的每个人都在全心全意地做产品，为了给你们在投资路上保驾护航。 你能感受到吗？ 2 芝士和两家头部券商达成合作 很多公众号在选择合作券商时更多考虑佣金收益，但是对于我们来说： 第一，它收取的费用要远低于市场的普遍水平，股票佣金低至万1.5，ETF佣金低至万1，融资利率低至6.88%/年，此外还有最低费用免5元可选，要真正给我们的用户省钱。 第二，它必须有良好的服务，要给用户很好的使用体验，而且我们要求与总部层面的合作，要在开户之外，为芝士后面可能涉及的线下交流活动、将选股和交易流程进一步打通，更好为芝粉服务，提供有力的支持。 出于此，经过了近3个月的沟通，我们最终从数家券商中选择了两家。 |
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