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第一财经嘉宾 吴俊琛： 轨交 新基建中坚力量，投资规模远胜特高压！  2020 年受疫情影响，全年经济增长承压，逆周期调节有望发力，“新基建”成为拉动投资扩大需求的方向。新基建 涉及七大领域，其中“城际高速铁路和城际轨道交通”赫然在列。从我国人口布局来看，城市轨道交通发展潜力巨 大。截至 2018 年底，我国城市轨道交通运营里程为 5761 公里，其中地铁 4354 公里，远期规划城市轨道交通里程达 3.5 万公里，其中地铁 2.7 万公里。按目前项目进展情况，十四五新增运营里程相比十三五将再上一个台阶，城轨市场仍处于增量阶段。  首先从央视口径的七大新基建的投资规模做一个粗略估算： 5G基站：估算投资规模约2400-3000亿。 特高压：估算投资规模800-1000亿。 城际高速与城市轨道交通：估算投资规模5400-6400亿。 新能源汽车充电桩：估算投资规模200-300亿。 大数据中心、人工智能、工业互联网：估算投资规模1200亿。 短期：2020 将迎来动车组交付弹性之年，地铁仍为增量市场 2019 年新增高铁通车里程达历史次高，带来新增车辆设备需求。2019 年高铁投产新线 5474 公里，为历史次高，最 高为 2014 年 5491 公里，其中包括兰新线的 1786 公里，兰新线由于地理位置特殊里程长但配车密度低，2019 年的 通车里程对应的车辆需求量实质应为历史最高的一年。   未来三年高铁通车里程仍维持高位，动车组缺口进一步扩大，2020 年有望迎来设备交付弹性之年。截至2019 年底 高铁运营里程为 35378 公里。动车组由于 2019 年复兴号 CR300 新车型未如期落地交付数低于预期，新增车辆数预 计不足 300 组，则截至 2019 年底动车组保有量约为 3500 组，车辆密度为 0.79辆/公里，远低于近三年平均水平 0.9 辆/公里，车辆缺口进一步扩大。通过自下而上的梳理，我们预计未来三年（2020-2022 年）高铁平均通车里程超过4000 公里，仍然处于高位。按照保守假设 0.8 辆/公里的配车密度，则未来三年需新增动车组 1212 组，平均每年 404 组。其中，2020 年为补缺口（交付推迟的CR300）叠加通车增长，或为弹性最高的一年。 高铁取代普铁承担客运任务，客运量占比逐年提升，车辆密度进一步提升是未来趋势。 城轨市场万亿空间，十四五通车里程再上台阶。根据自下而上的线路梳理，预计 2019 年新增地铁通车里程 937 公里，2020 年新增通车里程 1208 公里，同比增速分别达到 76.69%、28.98%。十四五新增通车里程有望再上台 阶，预计 2021 年新增通车 1594 公里。从我国人口布局来看，城市轨道交通发展潜力巨大，地铁远期规划 2.7 万公里。  地铁车辆需求量测算：根据以前年份的地铁通车里程数和车辆保有量计算，我国历年地铁通车密度均高于6 辆/公里 的水平。保守估计，按照 6 辆/公里的通车密度计算，2020-2021 年地铁车辆新增需求将分别达到 7250 辆/9564 辆。 据测算，每年一二三线城市的交通客流量大约以 15%-16%的速度增长， 而道路的增长只有 2%-3%，城轨由于大多以地下或高架方式铺设，发展潜力巨大。随着二三线城市迅速发展，交通 压力也会逐渐增大。由于许多二三线城市人口尚未达到建造地铁的标准，中小运量制式的城轨具有较大市场空间。另外一线城市郊区的加密需求也在增加。目前在一线城市的城轨建设中，对郊区的覆盖尚有欠缺。而由于郊区客流 量小，若是建地铁将会造成资源浪费，因此一线城市在进行郊区加密线建设时，对中小运量制式的城轨（如轻轨、 跨坐式单轨等）的需求也将会增加。 长期角度来看，轨交市场必将从增量转向存量，中国是轨交大国，对标海外，行业内“卖水者”受益。随着新增量 增速趋缓，而存量市场越来越大，行业需求的增量逻辑将被逐步弱化，存量需求逐步占据主导地位。这样的行业是 能够诞生“卖水者”的行业。所谓卖水者，是指那些提供的产品或服务能够穿越经济周期，实现长期稳定收益或增 长的公司。 轨交零部件和运营维保企业就是行业里的卖水者，在庞大的存量规模且存量市场不断增长下，卖水者的 业务将随之增长。轨交零部件在增量市场逐渐进入平稳期的市场环境下，依靠庞大的存量市场依然有更换需求。运营维保业务随着运营线路里程数的增加而增加。 动车组和地铁车辆零部件的更新周期都有所不同，基于我们对不同零部件更新周期的了解，多数动车组和地铁车辆零部件将在大修期进入维修替 换周期，叠加过去 10 年动车组和地铁车辆增量的规模效应，我们预计未来零部件维修替换市场将超越新增市场，零 部件供应公司，尤其是整合能力强的零部件供应公司将有望从中受益。  未来两年，我国动车零部件年均市场空间超 370 亿元，城轨零部件系统年均市场空间 180 亿元。 过去十年是我国轨道交通的大规模投资建设期，2000 年全国铁路基本建设投资总计仅为 517 亿元，而2014 年以后 年投资总额均超过 8000 亿元，与 2000 年相比年投资额增长超过 15 倍。城市轨道交通方面，年投资额仍呈快速增长 态势，2018 年完成投资额超过 6000 亿元，同比增长接近 20%。大规模投资建设期呈现出的行业状态为工程施工市 场容量远大于车辆制造和运营维保。展望未来，铁路投资从 2014年之后进入平稳期，预计未来将逐渐进入收缩期；城市轨道交通仍处在投资建设高峰期，未来十年新建投资额仍能保持稳定增长，但十年之后随着建设的日益完善和 成熟，年新增投资额也将进入平稳期。随着投资建设的逐渐完成，运营维保线路将持续增长，运营维修保养后市场 有望成为轨道交通行业最具发展前景、空间最大的产业环节。  相关标的：  选自华创证券《2020，不一样的轨交周期》   作者简介： 吴俊琛 执业证书编号：A0150618080002 好人好股明星讲师 第一财经《公司与行业》和《财经风味》栏目重要嘉宾。 2017年2月28日至2019年3月8日第一财经旗下“有看投”个人锦囊总收益高达144.72%。 十年新经济研究，F10功能发起人和参与者之一，5年10万份研报的阅读量级，对因基本面变化而形成的投资机会总结出一套独到的分析系统和应用方法，通过三大逻辑前瞻性的把握热点和主题性投资机会。  |
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