送股模式下的可转债投资机会(一）

目前投资可转债获利的途径有三种。一是利用正股股价上扬，而转债价格也随之上扬的情况获利；二是采用持有转债到期还本付息的方式获利；三是本文主要打算说明的模式，即利用正股因股改采用送股方式自然除权而价格大跌从而触发转债回售的情况获利。

第一种方式原本是转债的主要盈利方式，但由于股改采用送股方式居多，股改后正股因自然除权而价格大跌，使得股价离转股价十分遥远，而转债持有者除转股外无法获得补偿，因此股改后继续持有转债希望利用正股股价上扬带动转债价格上扬的机会渺茫，此种模式从而丧失了其主要地位。目前那些正股价格仍在转股价附近，转债价格大于109以上的品种，投资者应特别小心，如果持有者不能得到补偿，则其价格将会在G后而崩溃。但是万科转2却例外，这是由于它采用了送权证的方式，而该方式的自然除权效果很小，至少从宝钢权证的例子上可以得到验证。而万科G的表现也证明确实如此。

第二种方式是将转债视为纯债券投资，获取利息和本金。这多是在转股无望时的无奈之举。

第三种方式就是利用转债的回售条款。该条款原本是保护投资者在正股下跌巨大而转股无望时的利益。而股改导致的自然除权从而使正股下跌巨大而触发转债回售却是该条款当时设计时却没有想到的，这正好可以被投资者利用。

本文的研究对象为目前市场中仍可交易的23只转债，其中有四只截至9/30由于已经有过半数的转债转股，剩余流通量已经稀少，故从研究之列中剔除。（四个分别是创业转债、水运转债、雅戈转债和西钢转债）

对余下的19只转债进行考察，为了在回售中获利，其必须满足三个条件：

（1）       转债已经进入了回售期或者马上就要进入回售期； 这一点很重要，如果转债离回售期还比较遥远，那么就算现在股票价格已经非常低了，甚至大大低于触发价，投资者也无法通过回售获利。12/8G首钢收盘2.38元，大大低于触发价3.22元，而其转债12/8收盘100.16元，远远低于其107元的回售价，就是这个原因。

（2）       目前转债价格低于回售价格；投资者才可以买入获利。

（3）       股票价格下跌到回售触发价以下，从而触发回售。

           代码   名称   06（1）回售价 12/8低于回售价（2）
1 125936 G华西转债 108 6.26
2 110010 包钢转债  108 5.33
3 110219 南山转债1 105 4.95
4 125729 燕京转债  103 4
5 126301 丝绸转 2  101.8 3.68
6 110001 邯钢转债  105 3.07
7 125822 海化转债  103 2.85
8 125932 华菱转债  107 1.65
9 100567 山鹰转债f 105 1.27
10 100726 华电转债1 106 0.7
11 110317 营港转债f 105 0.4
12 100236 桂冠转债  105 0.2
13 100196 复星转债  103 -0.1
14 100795 国电转债  102 -5
15 110037 歌华转债  105 -5
16 126002 G万科转 2 102.375 -10.145

上表中16只转债除华西转债、丝绸转2将在06年进入回售期外，其他已经都进入了回售期。有10只转债现价已经低于了回售价了。可以说者这10只转债已经满足了条件一和二。只要其股票价格下跌到回售触发价之下，现在买入转债的投资者都将获利。

 

假设送股方案为10送2.5，正股自然除权，则下表中出现负数的转债就说明其股价已经低于了回售触发价，只要这种状况20天到30天不等的时间则回售条款就会触发。

 代码  名称   按12/8计，实现回售还需要现价跌幅         自然除权后实现回售还需要现价跌幅     股价是否低于回售触发价
1 125936 G华西转债 -99%      √
2 110219 南山转债1 7%   -16% √
3 110001 邯钢转债  7%   -16% √
4 100567 山鹰转债f 10%  -12% √
5 110010 包钢转债  30%   12% 
6 125729 燕京转债  19%   -1% √
7 126301 丝绸转 2  13%   -9% √
8 125822 海化转债  15%   -6% √
9 125932 华菱转债  21%    2% 
10 100726 华电转债1 25%   7% 
11 100196 复星转债  10%  -12% √
12 100795 国电转债  11%  -11% √
13 110317 营港转债f 17%  -4%  √
14 100236 桂冠转债  -13% -42% √
15 110037 歌华转债  34%  18% 
16 126002 G万科转 2 44%  

 

综合以上情况，以下8只品种值得注意。

 代码 名称    12/8现价 12/8低于回售价（2）
1 125936 G华西转债 101.74 6.26
2 110219 南山转债1 100.05 4.95
3 110001 邯钢转债  101.93 3.07
4 100567 山鹰转债f 103.73 1.27
5 125729 燕京转债  99     4
6 126301 丝绸转 2  98.12  3.68
7 125822 海化转债  100.15 2.85
8 125932 华菱转债  105.35 1.65

股改之后这些转债将面临三种情况，但无论那种情况，公司都将力图使转债不回售，除非它已无能为力。

一是公司在股改时或股改后调低转股价，这相当于转债持有者持有的转债在不转股的情况下获得了补偿，目前水运转债、营港转债都发出了类似的公告；

二是公司股价在股改前或者股改后将会大幅上升。

三是转债的价格将上涨至回售价之上。

那么对持有这些转债的投资者而言：

情况一是转债持有者和流通股股东一样受到了补偿，转债价值大幅提升，一旦行情回暖，则可利用正股价格上扬带动转债价格上升的机会获利；当然，投资者不能直接获利，其利益是潜在的。

情况二持有者可参与公司A股投资获利。投资者同样不能直接获利，但可买入正股，利用其价格上升获利。

情况三则持有者直接赢利。

而如果以上三项措施失败，则就会产生情况四回售条款被触发，此时投资者也可赢利。

总结一下，这四种情况都为投资者创造了一定的机会。