文/谢亚轩（招商证券首席宏观分析师）中国的全球产业链转移现状如何？国际直接投资是载体和观察视角之一，我们让数据说话，充分利用中国和投资伙伴国数据对照的方法，从以下几个维度来进行评估。 数据表明： 从吸引外资流入看，中国仍然是全球最重要的直接投资目的国，吸引的外资流入规模非越南和印度等国可比，日本和欧洲国家对中国的投资积极性仍较高。但是，2018年以来中国吸引的直接投资项目数显著下降，美国对中国的投资增速已明确降低，对越南和印度等国的投资速度上升。 从中国对外投资看，中国官方统计的对外直接投资增长较为平稳，但净误差与遗漏项目从2015年开始呈上升趋势。从越南的统计数据看，近年来越南对于包括中国在内的国际投资者吸引力逐步上升，越南吸引的中国投资项目数量增长迅速，很大程度上印证中国的对外投资。目前全球直接投资处于低谷期，给我们留出了宝贵的应对时间。我们最需要担忧的状况是，在新一轮全球直接投资浪潮到来时，中国是否还能够追上浪潮，继续保持国际直接投资最主要目的国的地位，继续保持全球产业链中的枢纽地位。 一、在全球直接投资低迷的状况下，中国目前仍是最重要的直接投资目的地国之一 由于对外投资的数据更新较为滞后，目前我们只能看到2018年的数据情况。整体来看2016至2018年全球FDI整体处于低迷时期，同比增速分别为-5.7%、-22%、-13.4%，2018年增速小幅回升但仍为负增长。在此背景下，中国是最重要的直接投资目的国之一，2018年中国接受FDI同比增长10.7%，高于2017年的9.0%；下图可见，印度和越南的FDI增速也有改善，分别较上年多增长0.6和0.3个百分点。 图：2018年各国FDI增速变化 资料来源：WIND，招商证券 从2018年FDI流量的占比情况看，美国为第一大投资目的地国，占比19.4%；中国是第二大目的地国，占比为10.7%。印度排名第9位，占比3.3%；印尼和越南分别排名第15和16位，占比分别为1.7%和1.2%。从规模来看，印度和越南等对手目前仍不能与中国同日而语。 图：各国FDI流量在全球占比的变化 资料来源：WIND，招商证券 值得注意的是，尽管比如印度与越南等竞争对手在吸引直接投资的占比仍然与中国不可同日而语，但其所占的比例从2015年以来一直呈稳步上升的趋势。 图：中国、印度和越南直接投资占比变化 资料来源：WIND，招商证券 二、从2018年9月开始中国批准外商直接投资项目数出现滑坡 2019年末我国实际使用外资金额累计同比增速为2.4%，较2017、2018年的4%和3%小幅下滑，但高于2016年的-0.2%。中美贸易摩擦爆发之后，2018年9月开始，我国批准外商直接投资项目数的增速和实际使用外资金额的同比增速都出现了下滑，显示我国接受外来直接投资的情况边际恶化。实际利用外资增速下滑幅度较小。 图：我国利用外资及项目情况 资料来源：WIND，招商证券 全球直接投资的低迷状态从2016年即已开始，因此并非贸易摩擦所致，而更可能是受到全球陷入长期停滞的现状所拖累。但值得注意的是，这一定程度上可能也掩盖了贸易摩擦带来的负面影响，我们最需要担忧的状况是，在新一轮全球直接投资浪潮到来时，中国是否还能够追上浪潮，继续保持国际直接投资最主要目的国的地位。 三、从投资伙伴国的数据看，日本近期对中国大陆投资仍然相对积极 2019年前两个季度，日本对中国直接投资73亿美元，同比上升48.5%，同期日本对亚洲地区、东盟直接投资308亿美元、179亿美元，同比上升36.1%、37.6%，对印度、越南投资同比增速为39.8%、-0.4%，均低于对中国大陆的投资增速。不过值得注意的是，日本对美直接投资大增，达到292亿美元。据此来看，一是，日本是重要的直接投资来源国，并且在技术上具备先进经验，受贸易摩擦的影响相对较小，因而未来进一步加强对日本资本的吸引的重要性不容低估。二是，来自印度、越南和东盟等其他亚洲国家的竞争始终存在，并且愈演愈烈，在优化投资环境和应对竞争方面，需给予足够的重视。三是，从日本和美国之间的直接投资关系来看，中国吸引外来直接投资的空间仍然很大。 图：日本对外直接投资规模变化 资料来源：WIND，招商证券 四、美国减少对中国投资，增加对印度投资 2019年前三个季度，美国对中国的直接投资规模较2018年的低点上升，但累计同比下降14.9%，对墨西哥、加拿大、印度、中国台湾、日本投资同比增长3.6%、55.7%、89.7%、11.5%、63.9%，增速较高，对中国香港、菲律宾投资同比增速分别为-37.4%、-59.5%。此数据与中国的统计数据和国际机构的调查结果比较一致，显示受贸易摩擦等多重因素的影响，美国对中国的直接投资增速下滑，对印度等竞争对手的投资上升。 图：美国对外直接投资规模变化 资料来源：WIND，招商证券 五、官方数据显示中国企业当前对外投资力度变化不大 2018年6月开始我国非金融类对外直接投资增速下降，2019年以来低位震荡，截至11月累计同比增速为-5.5%，显示国内企业对外投资的动力和强度不大，国内产能向外部转移的程度有限。 图：中国对外直接投资官方数据 资料来源：WIND，招商证券 |
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