低油价是个非常危险的信号｜《Big short》专栏

一、肺炎=经济危机？

很多朋友最近都在问我，为啥国外的股市和金融市场崩的这么厉害，不就是一场肺炎么，从中国经验已经完全控制住了，而且从医学的角度和经济学的角度看这个肺炎完全是两种结果，从医学的角度来看，只要不是重症那么轻症基本都能康复，为什么金融市场的反馈是经济危机一样，很多国家的股票已经进入技术性熊市了。

首先，医学上的结论并没有考虑人性，就像现在国内除湖北以外的地区已经很多地方没有新增病例了，但是这代表人们愿意去电影院看电影了么？代表人们愿意去商场购物，去出去旅游，和大家一起聚餐了么？不代表，因为现在出门看看就能知道晚上下班之后，马路上仍然是没有什么行人，这和在疫情之前是截然相反的。所以从医学的角度上看这个问题这是一个致死率的问题，但是从经济学和行为学的角度上看这是一个需求瞬间消失的问题。

当现在全社会的负债率和杠杆率都在相对高位的时候，对于任何一个经济体现金流将变得尤为的重要，因为债务和成本都是刚性的，疫情并没有让大家的贷款消失，并不是说员工不来上班就代表可以不发工资，可以不交房租，但是即使大家来上班全社会确实很多需求已经消失了。这点对于第三产业的影响可以说是致命的，但是这不代表对于制造业就没有影响，如果需求消失掉那么生产出来的东西又卖给谁呢？就连第一产业的农业都要受到很大的影响，因为大家正常的聚餐需求减少了，去看下油脂类商品年后的走势就能看出来有多大的影响，所以这次对经济的影响是全方位的。

二、崩溃的原油是经济危机的钥匙

在理解了第一个问题之后，我们就很容易理解了原油的下跌，首先原油从春节开始有三轮大的下跌，这三轮下跌分别代表的不同的含义。

第一波：市场交易的是中国的疫情的扩大以及各地封锁延长假期对总需求的反应。

第二波：市场交易的是发现疫情开始在日韩以及欧洲美国的的扩散，发现这个事情不是只在中国出现而是已经变成了一场全球性的事件，那么对于总需求的二次冲击。

第三波：是因为当原油价格不断下跌的过程中，低油价已经对产油国的财政状况造成了严重的冲击，所以OPEC以及OPEC+在讨论是否要把全球石油供应减少200万桶/日的谈判变成了一场各自增产的会议之后，供给不减反正对价格的冲击就是周一早盘一开盘油价暴跌30%。

这也就是上周五晚上我们看到沙特的能源大臣和俄罗斯的石油部长在谈判过程中的甩袖离去。从结果我们不难推测出石油的减产已经对几个产油国的财政产生了非常大的冲击，做一个简单的模型就是三个人两碗饭，谁能吃到饭谁活下去，吃不到饭就饿死，所以这就是我们最近看到的情况，各个产油国分别不同的上调了各国的日产能，以及下调了石油销售价格。简而言之，降维打击，降价换市场，薄利多销求生存。

三、原油只是一个普通的商品么？

答案是：NO ，原油是一个特殊的商品，如果理解原油只是说去看影响汽油价格那就从出发点上就大错特错了。原有的特殊在于目前为止，他是所有资产价格交易的核心。原油价格影响到股票，债券，以及几乎所有的商品的价格。

1、油价和通胀的关系：对于美国来说，油价和美国的通胀水平的相关程度是极高的，因为油在美国的CPI中占比非常的大，而美国的通胀水平会影响到美国的利率政策和利率水平，如果美国的利率水平的变化也会对相应的资产价格造成影响。

2、油价和页岩油的关系：不同的油田对于原油的生产成本是不一样的。我们按照公布的平均成本来算基本上沙特，俄罗斯的平均生产成本都应该在30美金以下，而页岩油的成本平均可能要在40-45美金左右，那么当原油价格低于40美金的时候，页岩油就会亏损，甚至停产，而页岩油这个产业是高度依赖与垃圾债市场的，所以低油价会冲击到垃圾债的信用，也就是我们说的信用利差会飙升。信用利差飙升就会反向的冲击到权益市场。

3、垃圾债和美股的关系

美股这些年的牛市离不开垃圾债市场，因为企业通过较低的利率水平在高收益债券市场发债回购公司股票并注销，这样的行为导致每股收益往上走，带动股价的上涨，当然这两年美股的股指也处在相对的高位，所以这轮冲击在冲击业绩的同时也会冲击估值造成双杀的局面。

4、美股和美国消费的关系

每一个国家的资产属性都不同，其差异在于看看大多数人的财富主要集中在什么资产里面，如果简单一点说，中国人的所有财富都在房子里面，而美国人的所有财富都在股票里面，美股承载了美国的所有财富，精英阶层的财富看股权的市值，养老金 共同基金在股市里面也占了非常大的比例，所以如果美股出现问题，那么会直接影响到美国人民的资产以及消费。

所以说到这里逻辑链条就很清晰了，低油价冲击页岩油，页岩油破产冲击信用利差，信用利差起来美股崩 ，美股崩了以后进一步导致消费减少，消费减少再一次冲击油价。。。这就是一个反馈的链条。最后的结果就是经济危机大衰退。

A股在这里一轮里显得格外的突出，尤其是在疫情之后显示出了极强的抗跌性，我也看到了很多人喊出了A股是全球资产的避风港，因为中国的疫情已经取得了胜利，除湖北之外很多地方已经开始连续很多天没有新增了，这一场疫情中国市场是可以独立于外围市场的。我只能说想法很美好，现实很残酷，原因也很简单，中国是一个生产国，我们的产业链分工决定了我们是依赖于承接欧美的需求，世界工厂是一个很好的定位，如果把中国比作成一家公司的话，那么我们后面一定是所有公司里面最先复工的企业，但是我们同样面临那样的一个问题，需求没了，目前我们内需被房子拖累，就更顶不起外需的减少了，08年我们可以搞一次4万亿的投资，凭我们一己之力拖起全球的下滑，现在我们的地方政府，企业，居民端也都债务缠身，也没有继续加杠杆的空间了。所以如果真的疫情控制不住，我们也是不会独善其身的。而最近市场表现得过于亢奋，这点反而容易成为一个预期差。

五、解决办法的猜想

所以当务之急就是要怎么才能尽快把原油重新拉回45美元的上方，这里面有两个关键词。45美元以上、尽快。只有尽快的让原油回到安全价格区间，才不会触发我们前面所说的那个恐怖的反馈链条。而通过和谈的方式事实证明已经把减产的会议谈成了增产会议，那么后面解决的方向无外乎两条路。1、原油供给侧改革，2、扩大需求，有人能站出来或者大家一起站出来扩大需求来对冲掉减少的需求。

1、原油供给侧改革。这个本来是我们专有名词，这里就是无外乎让现有玩家让出市场份额，既然大家不同意，那就只能通过一定的军事摩擦，或者地缘政治的摩擦扩大化来解决，而战争是一个不太容易控制力度的手段，如果摩擦扩大化也容易造成原油的供给市场出现180度的转弯，从过剩变为不足，所以选目标，选好手段将成为这个方法的技术要领。

2、扩大需求，无外乎全球一起通过财政刺激，或者能有一个09年的中国一样的英雄站出来，通过扩大内需的方式来承接全球市场失去的需求，或者全球能够一起站出来来做财政刺激，今天有一个好消息，英国做了一项390亿美元的财政预算，美国现在也在做财政预算，但是总体看下来规模还是太小，和预期的目标还是有很大的差距。如果要看刺激的规模，如果美国GDP增速减少0.7的话，最少要通过财政和相关的手段来对冲掉增速的下滑，而几十亿几百亿美金的刺激比起来显得过于单薄。

所以我觉得解决方式如果非要选择的话，那么从供给端下手的难易程度相对要简单一些。当然也要最好最坏的打算，就是不作为，直到那一天的出现。

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南京大学耿强教授

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