直升机撒钱带来的后果——恶性通胀

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在不少分析人士看来，直升机撒钱没有任何价值，它只是在提醒人们，铸币发钞就像是一个幻觉，不要以为仅凭这一操作就能拯救世界。货币政策有多宽松？就连“永远的空头”阿尔伯特·爱德华兹（Albert Edwards）也承认，“冰河时代”（通货紧缩）将在炙热的巨额现金之下融化。

德意志银行策略师奥利弗·哈维（Oliver Harvey）和罗宾·温克勒（Robin Winkler）则发布了一份报告，大谈直升机撒钱对市场和经济的影响。报告中指出，直升机撒钱不仅可能引发恶性通货膨胀（而且是在短时间内），还有可能加剧新冠疫情的危害。

在德银看来，此次应对新冠疫情的经济政策，看起来与上次金融危机时非常相似。各国央行通过与银行的互换额度和从公司购买商业票据，为私营部门提供了流动性，并通过降息和量化宽松降低了借贷成本。

政府则出台庞大的财政刺激计划，为企业和家庭提供直接的现金注入。例如，昨日德国政府承诺提供1000亿欧元，即GDP的3％用以刺激经济。美国宣布了规模庞大财政刺激措施，参议院还将在今日晚些时候就新一轮刺激方案进行投票。

然而，真正的问题在于，当前这场危机与2008年或1929年有很大不同。

2008年是典型的需求冲击，股市崩溃的原因是投资者对银行业的信心下降。在需求冲击中，应积极使用财政和货币工具以恢复信心。纽约时报专栏作家保罗·克鲁格曼（Paul Krugman）写过的一个故事：

一个合作社由150对年轻夫妇组成，他们同意在彼此需要休息的时候照看对方的孩子。为确保公平，合作社给成员发了20张兑换券，每张可兑换半小时的保姆时间，而在他们离开时也要归还等量的兑换券。

然而，这个合作社的成员们大都希望有20张以上的兑换券，以备自己频繁出行之需。结果，只有很少的人愿意使用他们的兑换券，他们更多的到别人家做保姆以储存更多的兑换卷。结果大家都不愿出门，保姆工作愈发难找。最后，合作社发行了更多的兑换券，人们才有信心花费。

需要知道的是，当前的这场危机，并不是需求冲击。最初，消费者并不是因为担心未来的经济前景而远离商店和饭店，而是受疫情影响所以不得不呆在家里。工人则是因为雇主担心疾病传播的风险而被解雇，这才引起了失业上升、总需求下降以及家庭和企业的资金短缺。哈维和温克勒认为，理解这一点对于出台处理冠状病毒的政策具有非常重要的意义。

不过令人担心的是，决策者们似乎认为提供大规模刺激就是最终的解决方案，他们似乎正试图将需求推升到几个月前的水平，同时却保持固定供给规模。

这时候，问题就来了：如果政府试图将消费支出提升到疫情开始之前的水平，而同时又维持封锁状态，那么在商品和服务需求明显减少的情况下，就会出现恶性通货膨胀。

考虑到与通胀挂钩的债券收益率自危机开始就加速下跌，而债券收益率是衡量通货膨胀预期最可靠指标，现在就断定会出现恶性通货膨胀似乎为时尚早。但鉴于经济前景暗淡，政府发放的现金最终只会被工人和企业储存下来。一旦人们认为基本商品的价格将开始上涨时，他们就会花掉这笔钱——除非供应的商品和服务的数量增加了，否则市场将会抬高商品和服务的价格，出现恶性通胀在所难免。

劳动力市场的反应，可以证明出现恶性通胀的可能。根据调查，只有55％的工人能够在家工作，这意味着劳动力供应受到冠状病毒的限制。像英国央行行长建议的那样，雇员不用工作但保留其职位、支付相同的工资，将导致单位人工成本大幅上升。政府可能因此补偿雇主，但同样，这笔钱会流向某个地方，从而抬高物价。这样一来，菲利普斯曲线将发生明显的平行上移。

由于冠状病毒企业收入突然蒸发造成了严重的信贷紧缩，因此，政府必须为企业提供足够的流动性，使其在危机期间保持运转。同样，政府有义务通过福利金来稳定失业者的生活水平。

分析师表示，如果政府在严格限制供应的同时，通过货币融资启动了新政式的支出计划，那恶性通货膨胀可能就不可避免了，最终将会大大降低人们的生活水平。

面对可能出现的恶性通胀，我们该如何对冲危机？德银分析师给投资者的建议很简单：购买黄金，以及目前处于历史低位的美国和欧元区债券。