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这是我第一次分析邮储银行的年报，由于邮储银行刚刚在A股登陆，所以，我手头没有之前邮储银行的各期定期报告，自然也不可能按照传统的分析套路来分析邮储银行的经营数据。所以，这一次我会采用初看，再看和细看来分析邮储银行。 初看邮储： 邮储银行2019年的报告看起来还是很不错的。2019年实现净利润610.36 亿元，同比增长16.52%，净资产收益率达到13.10%，价值创造能力稳步提升。净利差2.45%，净利息收益率2.50%，继续保持行业领先水平。不良贷款率0.86%，拨备覆盖率389.45%，发展质量保持优异，抵御风险能力进一步增强。 常见的几个数据看净利润增速不错，这么大的银行原本以为增速会像乌龟一样，哪知道看起来像个兔子。净资产收益率13.1%虽然有点惨但是好歹也比去年提升了。净息差2.5%，不错啊，比招行只低9个基点。不良率0.86%基本应该是同业中最低的了。我把营收数据汇总了一下，形成了下表1： 表1 看了表1，我立刻敏感地发现了3个问题：1，营收增速只有6.06%，为何净利润增速能够到16.52%？2，2768.09亿的总营收，减值损失只有553.84亿，怎么税前利润只剩637.45亿了？毛估估费用有1500亿左右，邮储银行是怎么营运的？！3，为啥所得税只有20多亿？带着这3个疑问，我开始再看邮储。 再看邮储： 首先，先解决上面遗留的3个问题。营收增速显著低于净利润增速，重要的原因是2019年减值损失同比负增长0.5%，拨备前利润涨了，拨备减值基本没涨反而减少了，所以净利润的增速就提升了一大块。类似的情况在招行上也有体现。考虑到邮储银行的不良率非常低，只有0.86%，不增加减值损失也属于正常的操作。 对于，邮储银行的费用，我在年报的第35页找到了答案，如下图1所示。邮储银行的2019年的营运费用确实高达1565.99亿，而其中最扎眼的一项就是储蓄代理费及其它。这是个什么鬼？ 图1 带着这个疑问我继续翻年报，终于在165页找到了答案，年报原文如下： 本行按照“固定费率、分档计费”的原则计算向邮政集团支付的代理吸收人民币存款业务储蓄代理费，即针对不同期限储蓄存款分档适用不同的储蓄代理费率（“分档费率”），并根据分档费率及每档储蓄存款日均余额计算存款的实际加权平均储蓄代理费率（“综合费率”）。综合费率上限为1.50%。那么，具体到2019年，年报也给出了分档费率的细节，如下图2所示。 图2 从图2中不难看出，活期的综合费率最高达到2.3%，而5年期的费率最低，综合在0.2%。加权平均后整体费率为1.32%。记住这个费率，我们在后面会用到这个数据。最后再看所得税问题，在年报337页，我们可以找到答案。由于邮储配置了大量免税的国债、地方债、铁路债等免税的资产，所以大量的所得税被抵扣了。最终体现出来的就是所得税非常低。 回答完初看遗留的3个问题，我们再来看一看邮储银行究竟是一家什么样的银行。我们从资产结构入手，邮储年报中披露的资产结构如下表2所示。其中非常明显的特征有2个：1，负债中几乎全是存款，而且其中零售存款占了80%以上。2，在资产中贷款占比不到一半，其中零售贷款在总贷款中有占了超过50%。而在零售贷款中，住房按揭占了大头。 表2 其次，在营收结构上，严重依赖净利息收入，中收基本可以忽略不记。这充分体现出邮储银行目前的经营理念和经营模式是严重落后于时代的。中收占比极低，说明邮储银行基本没有任何客户粘性。 最后，在资产和分支机构分布上，邮储银行的布局主要在中西部，东北等经济不发达地区。一般经济不发达地区，金融服务的需求也很少。所以，邮储的金融服务提供能力只有简单存贷。按照人类社会的发展规律看，人口，资金向经济发达地区，向大都市圈集中是必然规律。而邮储银行目前的布局和金融服务能力在未来的金融生态中被边缘化基本是无法避免的。 细看邮储： 前面的再看邮储，实际上已经看到邮储银行在经营上的落后。那么，这些问题最终一定会落实到财报指标上，比如：邮储银行的总资产收益率其实是非常低的，2019年ROA只有0.62%，连招行的一半都不到。由于ROA过低，直接带来的问题就是缺乏内生性增长。邮储银行2019年年报的核充率只有9.9%。不仅低于四大行，甚至远远低于股份制银行龙头：招商银行。没有内生性增长就意味着以后分红少，融资多。 另外，邮储银行的净息差真的有那么高么？在再看邮储中我们已知有一项奇葩的收费叫“储蓄代理费”，这项收费本质上其实是存款成本的一个马甲。如果我们把1.32%的费率加回到存款成本中去。总负债的成本会提升到大约2.9%，而净息差会降到1.15%左右。这个净息差在考虑约0.55%的减值成本，有效息差就是0.6%，这个水平在所有上市银行中就算不是倒数第一，也是垫底的几个之一。 最后，关于邮储银行引以为傲的不良率是否真的稳定呢？我们从贷款的不良分布看，对公贷款的不良率很低，只有0.89%，而零售贷款是0.99%。对公贷款我们先放一边，专看零售贷款。邮储银行的零售贷款主要包括按揭，信用卡和小额贷款。其中，不良低主要靠按揭撑着。邮储银行的零售贷款中按揭贷款占大头，不良率只有0.38%。而信用卡和小额贷款的不良率分别为1.74%和2.42%。这个不良率和龙头招商银行比都要高不少。所以，可见邮储银行的风控能力本身是比较差的，而不良率的依靠就是按揭。但是，按揭的不良率有赖于抵押物的价格。因为，邮储的布局以中西部和东北等偏远地区为主。所以，估计按揭的抵押物多是三四线城市为主。目前，三四线城市的房价是有虚高的，其实招商银行已经开始收紧三四线的房产抵押率。所以，如果未来中国三四线房价逐级走低，邮储银行的按揭是否依然能成为不良率的压舱石，值得深思。 综上所述，个人认为目前邮储银行的净利润增速虽然看起来靓丽，但是背后的经营模式落后，竞争力弱，属于那种初看想犯罪，细看想撤退的企业。目前的价格基本合理，后期走势跟随板块或者跑输板块的可能性较大，不建议开仓。 想拥有证券超低佣金的点击“粉丝福利”子菜单，刚刚上线了第二家国内券商的投资渠道。目前，粉丝福利提供2家国内顶级券商，1家海外券商的低佣渠道，必有一款适合你！ |
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