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2020年03月26日 美联储前主席耶伦博士/花旗电话会议 以下是耶伦在电话会上谈的一些看法，告诉您风险在哪里？ 1.全球经济增长协同下滑 synchronized deceleration已成定局，意思是通过实物贸易和金融交易互相感染，全球经济进入衰退。这是全球化的另一种反映。但是衰退持续的时间她不能确定。是V型复苏，还是别的速度，要取决于政策对策质量和执行力。而且衰退持续时间越久，修复所需时间越长，也就是复苏时经济上升幅度越小。 2.美国一季度经济增长可能出现负的20%，失业率在双位数。耶伦博士回答问题时，失业金领取人数刚刚出炉，330万，比华尔街中位数预测的160万多很多（病疫爆发前仅仅是24万）。所以她推算失业率将是双位数，超过08年。接近20年代水平。 3.她同意不少观察家的看法，即，这次不同于08年的是美国银行资产负债表质量和资本充足率相当健康。这一方面减少了金融的系统性风险（systamic risk），一方面可以促使银行起到金融中介作用，也就是给企业和金融市场输送流动性。她认为美联储可能会进一步放松对银行的资本金管控，具体表现在对银行受压测试（ stress test）上”网开一面”。也就是说默认、接受银行为了给企业输送贷款而达不到资本金等要求的后果。 4.至于美联储的救市措施，特别是回购协议 （repo）上能不能扩大，比如包括非银行金融产业（俗话说的影子银行，比如对冲基金），她认为政治上有很大难度，在国会会碰钉子。而美国的影子银行在融资上的作用却又到了不容忽视的地步。这是一个艰难的、政治性极强的选择。 5.耶伦博士认为虽然美联储的传统货币政策已经穷尽了其所有的手段（利率政策，甚至量宽QE），但是还有非传统的手段。她举出两个，一个是对利率曲线的指导（ forward guidance），也就是美联储明确它对利率曲线的一段/一点提出自己明确的预期，比如10年期利率应该在1%，这样除非有人敢跟央行死磕，市场自动的会把利率定在1%，因为没有任何个人/机构有比央行更多的钱。另一个是通胀指标（ inflation targeting），就是美联储提出自己对通胀的预期和容忍度，比如2%，也就是说不到2%，央行誓不罢休，一直宽松到2%。这个目标她认为很可能会定在在2-3%。之前美联储的隐含目标是2%。上限定在3%旨在传导一个信息：美联储不惜经济承受通胀也要把流动性放到最宽松。（我的评语：实际上这两招日本都已经用过，用了很多年，完全无效）。 6.耶伦博士认为美联储不会轻易让利率变成负的，像欧元区和日本一样。很遗憾的是她没有解释为什么，主持人也错过了一个机会追问这样一个极有意思的问题。 7.她认为财政刺激方案十分进取，也十分可取，但是她的担忧在于这一系列开支的执行速度。比如现在失业金救济的处理已经绷得太紧了，人手根本不够，再比如，给中小企业发放贷款的处理速度。她的意思是财政在跟时间赛跑，她的忧虑是财政跑不过需求。她还认为这可能只是第一笔开支（ first installment），可能需要第二笔 （second installment），但是法案没有明确量化的指定在什么情况下需要财政再次出手，而是又要回到国会争吵。本来就是时间不等人……这也是耶伦博士在提醒我们这是一个潜在的风险吧。 8.耶伦博士表示现在不是纠结财政债务杠杆的时候。比较07年金融危机前债务/GDP的40%，现在的80%的确很重，但是因为目前利率远比07年低，所以实际上财政的付息负担和07年相比几乎没变。而且她认为我们将在很长（她强调“很多很多年”）时间内和极低的利率（exceptionally low rates）共存。她特别强调要很多很多年以后才可能见到美联储加息。同时美联储的量化宽松策略也会持续很长很长的时间。 9.耶伦博士对新兴市场债务状况十分担忧。因为美国国内政治，美联储不可能扩大货币互换协议 dollar swap lines。这可能需要国际货币基金组织IMF来应对，利用该组@的特别提款权SDR。  |
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