投资实践中感悟“以合理价格买入优秀企业”的真正内涵 从2016年开始建仓兴业银行到现在已经三年多了，...

从2016年开始建仓兴业银行到现在已经三年多了，可以说颗粒无收，当然疫情也有一定的影响，即使不考虑疫情导致的下跌，投资兴业银行的收益率也并不高。当初建仓兴业银行主要是考虑兴业银行的估值非常低，业绩也在缓慢的增长，如果有一天能走出坏账的泥潭将会迎来戴维斯双击，三年了迎来的并不是双击，迎来的是却一个完美的抛物线。这不由得让我对自己的投资方向产生怀疑。

面对拿了三年颗粒无收的投资现状，不得不重新思考三年前的投资方向是否合理，脑海里复现了当初场景，当初决定买银行股的时候有两个选择，1.估值5倍股价是15元的兴业银行，2.估值8倍股价18元的招商银行，而且招商的业绩要比兴业更好，也知道招商是股份银行龙头比兴业更优秀，但是还是贪图便宜买了自认为性价比高的行业老二的兴业银行。

在以合理的价格买入优秀的龙头企业，还是以便宜的价格买入中等偏上的企业，我选择了后者，错过了一个翻倍的机会，还导致了现在颗粒无收的状态。长时间来看，相对高估的企业依然高估，股价依然在快速上涨，低估的企业依然低估，股价依然不温不火，这是为什么？

带着问题，通过对一些优秀企业历年的股价、净资产收益率、净利润增速进行对比分析，试图找出答案。

翻阅一下各行业优秀企业的年K，包括茅台、恒瑞、海天、伊利、平安、格力、腾讯、片仔癀、爱尔眼科、通策医疗等。

从这些企业的年K不难发现：1.除了极端时刻，例如白酒塑化剂事件、牛奶三聚氰胺事件等。一般情况下，很多龙头企业的估值明明已经很高了，但是其的股价仍然持续上涨。2.长期来看，估值较高的龙头企业股价表现优于非龙头企业。3. 遇到行业问题或者系统性风险大跌之后，龙头相比非龙头率先能走出泥坑，而且每次反弹的时候，它们也非常之强势。

当然也有一些行业龙头是特例，例如，中国神华，煤炭行业当之无愧的龙头，宝钢股份，钢铁行业霸主，工商银行，宇宙第一大行，都是龙头企业，然而他们的年K表现也很一般。

从上面K线可以看出，长期的角度来看这些企业股价表现，同一行业龙头与非龙头差距较大，不同行业之间的龙头差距也非常大。这是什么原因呢？继续往下分析。

一、ROE对比分析

Ps:ROE为近五年数据，年份不一定准确

这是17家企业近5年的净资产收益率（ROE）数据，17家企业中有15家均为行业龙头企业。

1.同一行业龙头企业与非龙头企业ROE对比分析

近3年，招商银行的ROE呈上涨趋势，兴业银行相反，而且兴业银行ROE 均值小于招商银行，这与近3年招商银行股价表现优于兴业银行相吻合。

在看白酒中的贵州茅台与五粮液，前者的ROE显著大于后者的，这与近5年茅台股价显著优于五粮液相吻合。

2.不同行业之间ROE对比分析

中国神华、宝钢股份、工商银行的ROE明显低于其他行业龙头的ROE,这与近5年其股价涨幅远低于其他行业龙头相吻合。这些企业也很赚钱（年利润），股息高、估值低。

通过横向纵向ROE对比发现：长期来看股价的表现似乎并不受低估值、高股息、净利润多少的影响，而是与ROE大小直接相关，ROE高的企业股价要明显优于ROE低的企业。这与我的固有认知（在同样赚钱的情况下，低估值、高股息的企业股价涨幅应该更大，发生估值修复）完全相悖。

二、净利润增速对比分析

这里就不一一对比了，结合各企业的年K以及上面的数据可以看出：

1.企业股价涨跌幅度与净利润增速高度相关。

2.尽管某些企业估值已经很高，但是如果其净利润持续高速增长，其估值可以更高。

以上分析一句话总结就是:

企业股价的表现短期看净利润增速，长期看ROE。

下面谈两点感悟：

1.谈估值修复

如果短期来讲，股价表现是市场情绪导致的结果，但是连续多年依然是上面的结果，这又能说明什么呢？市场总是不理性的这句话正确吗？这些例子给我的答案是：市场是非常敏感的，有风吹草动就会焦躁不安，在极端情况下会将它的不理性放大数十倍暴跳如雷，但是市场大多数时间是理性的。估值修复会发生，但是必须具备业绩增长的条件。业绩增长会维持高估值，业绩增长会促使估值修复的发生。

2.谈投资方向

低估买入优秀龙头企业是投资最佳选择，但是实际投资过程中，优秀龙头企业往往不会低估。所以现实中就成了：以合理的价格买入龙头企业，还是以低估的价格买入中等偏上的企业。以前我会选择后者。今后会更侧重于前者。

这次的迷茫让我想明白了一些道理：

1.长期来看，股价上涨的根源在于业绩增长，上涨的幅度取决于业绩增长幅度与市场情绪合力。

2.低估值股票估值很难修复，除非高增长。

3.高估值股票股价并不是不可以持续上涨，只要业绩增长可持续。

4.高估值高成长的股票长期收益率远超过低估值低增长股票，当然这也承担着戴维斯双杀的风险。

5.对于看不懂商业模式、企业文化、优秀基因这些大词的投资小白，看ROE就够了。

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$招商银行(SH600036)$ $贵州茅台(SH600519)$

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