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昨晚和今天一天，瑞幸是最靓的boy。当然了，这里的“靓”是一个贬义词。瑞幸昨晚自曝财务造假，股价一夜暴跌75.57%，市值蒸发49.85亿美元，折合人民币353.04亿。同一大股东的港股上市公司神州租车，一度暴跌70%。具体的事情经过、缘由，大家已经看过很多了，但是这件事背后的蹊跷之处，我们要认真钻研一下。 瑞幸还能活下来吗？ 开头这里，厂长先聊下大家最关心的话题。经历了这么惨重的打击，瑞幸咖啡还能活下来吗？ 先看市值方面，昨晚瑞幸咖啡在美股跌了75.57%，跌去了50亿美元，目前，市值是16亿美元左右。截至发稿，今日继续大跌近10个点。  大跌之后，不少投资者抄底，或是想赚个块钱，或是对瑞幸还抱有一丝希望。 那么，瑞幸咖啡的命运，又会何去何从呢？ 首先，瑞幸咖啡的重罚是免不了的！ 从2001年，安然公司造假丑闻后，美国的证券法，就对上市公司造假行为予以重罚。在自爆财务造假后，瑞幸要面临的第一关是投资者赔偿和美国方面处罚。 投资者的巨额索赔，加上美国证监会的巨额处罚，瑞幸估计得破产。同时，公司高管面临刑事责任。 从瑞幸的公告来看，目前对造假行为“背锅”的主要是COO刘剑和相关人员。随着将来调查深入，公司是否有更高级别的管理人员牵涉其中，就不得而知了。 重罚后，瑞幸咖啡还能扭转乾坤吗？ 对国内的消费者而言，星巴克的吸引力主要是靠品牌，瑞幸的吸引力，主要就是靠价格。既要维持低价，又要高速扩张，瑞幸只能靠持续不断的烧钱。当烧钱过后、未来无钱可烧，基本就凉凉了。 最后，也是最为重要的一点。在违法成本极高的美国股市，瑞幸铤而走险，财务造假，而不是通过自身经营来获得投资者认可。本身也是对自己经营模式的否定，对自己的经营没信心。 根据瑞幸的说法，2019年第二季度开始，公司首席运营官（COO）刘剑，以及向他汇报的几名员工，从事了不当行为，与虚假交易相关的销售额约人民币22亿。 按照公司此前披露的业绩报告，公司在二季度和三季度的收入为24亿。这意味着，这两个季度，有92%的收入和虚假交易有关。 一个COO能做出这么大的案子？ 被曝出的22亿造假额度，接近2019年全年营收。作为COO，刘剑如何瞒过CFO、CEO操盘此事？既虚报数据、又使财报中利润表、资产负债表和现金流量表数据均正常？ 所以这件事，背后涉及高管、大股东，恐怕牵连不小。从侧面来看，瑞幸重整旗鼓可谓难上加难了。 活埋158家机构投资者！ 为了追捧下一个“星巴克”，瑞幸股东里的机构投资者，还真不少，涉及国际知名投行与对冲基金。 Wind数据显示，截至2019年12月31日，共有158家机构投资者持有瑞幸咖啡股票。比2019年第三季度末，新增64家机构入场，持股达4.6亿股。  截至2019年底，瑞幸十大机构股东分别是：资本研究全球投资者、孤松资本、Alkeon资本公司、美国银行、Melvin资本管理公司、瑞银、Darsana资本、瑞信、Janus Henderson和Sylebra资本。 根据SEC文件显示，资本研究全球投资者此前持续增持瑞幸咖啡股份，截至2019年12月31日，还持有着瑞幸咖啡达6032万股股票。 现如今，158家机构投资者全部活埋！ 根据招股书披露，瑞幸董事长陆正耀持股30.53%为最大股东，创始人兼CEO钱治亚占股19.68%，黎辉的大钲资本持股11.9%、愉悦资本刘二海占股6.75%。 国内代表性基金中，持股比例位列第六位的愉悦资本创始及执行合伙人刘二海，曾经公开表示过，“我和钱治亚（瑞幸咖啡创始人兼CEO）一股股票都没卖，舍不得。” 东窗事发前，已经有不少重要股东撤离瑞幸咖啡。自2月10日开始，瑞幸曾连续发布15条“超过5%披露”的重要公告，涉及股东股权事宜。 瑞幸咖啡的管理层，虽然称自己从未出售公司一股的股份。但是，他们已经通过股权质押方式套现。质押股份数量，几乎占其拥有的全部股份的一半，价值约25亿美元。 以陆正耀为首的创始人派系，整体股权质押率在50%左右。  同样套现离开的，还有瑞幸另一大机构股东大钲资本和大钲资本的黎辉。 今年1月8日，大钲资本减持了3840万股，持股比例从14.06%下降至12.15%，套现了2.3亿美元。 厂长也查到一个数据，在今年1月17号，黎辉卖出4416万股瑞幸咖啡。 目前，瑞幸咖啡爆雷，将会受影响的投资机构有：C轮贝莱德（1.5亿美元）；B轮的GIC、中金公司（2亿美元）；A轮的GIC、君联资本（2亿美元）。  当然，这里面有些已经收回了成本，有了安全垫，比如前面提到的大钲资本。 也有些可能从巨额账目浮盈，变成亏损。比如愉悦资本，声称未出售瑞幸的任何一股。 按愉悦资本的说法，当前对瑞幸咖啡的持股为：愉悦资本二期3300万美元，占基金规模的10.3%，每股成本6.68美元；Joy Opportunity4900万美元，占基金规模的15%，每股成本11.75美元。 截至4月2日收盘，愉悦资本二期账面价值95.7%，Joy Opportunity 54.5%。 还有就是融资机构：主要是光大融资租赁（3.5亿）、西藏信托（3亿）、中关村租赁（4500万）、浦发银行（6000万）。 2020年1月7日的公告显示，瑞幸咖啡为周转资金，从浦发银行获得了最高6000万元的循环贷款；在西藏信托有最高额度3亿元的贷款；和光大金融租赁有限公司签订了总额为3.5亿元的咖啡机租赁协议。截至2019年9月30日，还款义务尚未履行完。 拿西藏信托来说，2018年6月提供给瑞幸咖啡3亿元贷款，为期2年，由瑞幸咖啡大股东陆正耀及股东旗下钱治亚提供个人担保，并将瑞幸咖啡旗下的外商独资公司48%股权作为抵押。 如果没有发生变动，那这笔贷款至少需要到2020年6月到期。 此外，瑞幸IPO团队包括：瑞信、摩根士丹利、中金国际、海通国际，为联合承销商；安永为其审计机构。 公募基金方面，2019年年报显示，持有瑞幸咖啡的公募基金有两只：工银瑞信香港中小盘人民币、汇添富全球移动互联，分别持有208.6万元、302万元，占资产净值比分别有2.49%、0.84%。 比重并不高，影响有限。  同时，2019年基金年报显示，持有港股神州租车的只有一只被动型股票基金，广发港股通恒生A仅持有2.4万股，占基金净值比例只有0.18%，影响甚微。  疯狂过后 瑞幸咖啡的崛起和覆灭，其实也是这些年的创业模式，风投的投资模式的一个缩影。 在滴滴的成功的刺激下，共享单车、租车租房、咖啡饮品，各类业务模式层出不穷。 服饰百变，内核一致：低技术门槛，拿风投的资本，用补贴等快速扩张规模，尽快地将公司打包成一个金融产品，再以最快的速度上市或卖公司套现。至于产品、质量、技术，不是他们考虑的问题。 现在的瑞幸咖啡，还有各种房屋租赁公司，新能源汽车、幼托、培训机构，都是一个套路。 拿今年疫情期间，闹得沸沸扬扬的自如、蛋壳、青客等房屋租赁中介公司来说。这些公司，在前期的“抢房”中，哄抢房源，抬高了市场上房租水平。 而他们的租客，很多都有签“租赁贷款”。即使公司倒闭，贷款依然要由租客来偿还。比如吧，前段时间，厂长就看到了一个帖子。 就是在已经实际退房后，租金贷并没有终止，而是租客继续给金融机构还钱。可想而知，如果那些大中介公司倒闭、卷跑跑路、公司爆雷，会对社会产生多大的动荡。  瑞幸股价暴跌之后，国内很多人“欢呼”，瑞幸割了美国人的韭菜，用美国佬的钱补贴国内消费者。 是的，一些人在喝咖啡上，确实省到了钱。 但是在新能源汽车、租房、教育培训、各种各样网贷，被割了多少韭菜？ 短短两年时间，瑞幸咖啡从无到有。 瑞幸的门店，超过星巴克，高达4500多家。主要靠的，就是中国互联网企业热门的烧钱扩张模式。 瑞幸咖啡的创始团队，也是当年神州租车的操盘者。从租车行业跨界到咖啡，对于这帮鸟人来说，租车、咖啡，都只是载体，核心是资本运作。 只是咖啡是饮料行业的特殊性，还经常的补贴消费者做大规模，种种侥幸之下消费者没有被收割。 考虑到瑞幸即将到来的巨额赔偿和巨额罚款，甚至潜在的牢狱之灾，在美国割韭菜实际并不容易。 瑞幸造假，对很多计划在美国上市的中国公司，也会形成冲击，赴美上市公司将进入一个低潮期。 这种负面影响，可能会持续很多年。 记得2010年，浑水做空绿诺科技（RINO），23天后，绿诺科技被迫退市，就引发过中概股危机。 2010-2012年，可谓中概股的灾难，已上市的遇到信任危机，拟上市的纷纷折戟。资本血流成河，河里不仅是金钱，更是中国公司的信誉。 对于VC/PE来说，也终将尝到疯狂的恶果。 2010年的时候，PE大爆发，中国共计43家企业赴美IPO。高回报加上货币宽松，大量资金涌入PE行业。截至2019年12月底，私募股权、创投基金的管理规模达到9.74万亿元，证券私募却只有2万多亿，和美国市场反了过来。  然而，市场并没有那么多好的项目承接。 像是大疆这种稀缺公司，各路人马抢破头，大幅推高估值。没有好项目，就找风口上的项目，或者创造风口。在技术上烧钱，见效慢，而在用户流量上烧钱，每天都能看见增长，用户数足够多了，就去找下一个接盘侠。 而风投的好恶，也在决定着创业公司的形状。深耕技术无人问，规模做大门若市。 瑞幸咖啡，就是在这样一个畸形的市场环境下的产物。 乱投钱，低退出率，造成了募资寒冬，LP被坑了一次后，变得谨小慎微。而瑞幸的造假，又让中国企业的海外上市之路举步维艰。VC/PE募资难尚未走出，退出难的问题又将更加严重。 作为我们普通的投资者，厂长希望大家在投资一级市场的时候，考察VC/PE，不仅仅是通过退出率，更要看他们投了什么样的公司，是烧钱抢市场的多，还是技术扎实，行业壁垒高的多。 在投资二级市场的时候，尽量通过一些专业的指数基金、基金产品、组合化投资，别轻易押注一家公司，炸雷了就知道惨痛了。 对于大的社会层面来说，我们中国也有很多需要吸取教训的地方，比如提高产业监管、退市惩罚，对诸如康美药业、康得新等各种渣公司、造假公司，要狠狠的罚。 对于瑞幸，还有我们的资本市场，大家有啥思考，记得文末留言，说说你的观点~ |
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