非对称风险

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非对称风险

文|子岩

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巴菲特与生命中最要好的朋友比尔·盖茨和查理·芒格接受了美国电视台CNBC的“Squawk Box”采访。这三位美国知名投资大咖，毫无拘束地回答了13个问题。笔者相信他们之前并没有就回答问题的方式和内容做过任何协调，但回答问题的一致性和相近性步是基于有共同的价值观，难怪他们是好朋友。 

访问这三位人士其实不容易。在过往的20年中，以他们的名气和财富，一直是媒体追访对象，有丰富的应对媒体的经验，此次采访依然如此，他们充分展示个性、睿智和博学。

记者在提问中涉及到了新股上市的问题，其提问是：“让我谈谈最近的新股，很多表现出色。UBER这周上市，您对此有什么看法？”本来这是十分低级的问题，但巴菲特回答却十分的巴菲特风格，太高级了。只要留意巴菲过往投资记录，就不难发现，在他过往60年投资中，他从来不参与任何IPO投资。他购买公共股票唯一的方式是在二级市场，对自己喜欢的股票不断增持，达到其预期目标为止。当然他也曾经将上市公司股票买断，然后退市，使企业成为一家属于他的私营企业。但无论如何，他从来没有参加过IPO。

巴菲特作为一个投资的老江湖，不可能没有机会参与IPO的投资，而他过往的投资记录却恰恰反映出没有做过任何IPO投资。所以可以得出这样的结论，他有意回避IPO的投资。在此次问答中，他对他的行为做出了解释：“我在18个月前看过UBER，但是没有投，事实上，在我的投资几十年的历史里，我从来没有买过新股。我认为伯克希尔哈撒韦以后也永远不会。IPO是一个所有人都有卖出动力，经纪佣金最高的一个日子，投资人情绪高涨而不理性，世界上有太多其他更好的投资机会了……。”回答的高明、准确、明白，一个地地道道的巴菲特呈现在人们面前，老子不会花这个冤枉钱！

巴菲特认为IPO是企业和中介公司嘉年华，是股票价格最高的日子之一，他没有理由为这样的企业买单。特别是近期，许多企业在IPO时不顾市场的理性，将首日股票交易价格推到极致的高度，但市场很快做出修正，没有多久，股票破发，IPO当天买入股票的投资者，还没有来得及开心，就出现了账面损失。近期一些独角兽股票，在世界级投资银行和券商的反复研究和推敲下，敲定了IPO价格，但上市后维持不了几天就遭到破发，实在有些尴尬。去年上市的小米，与近期上市的优步及瑞幸咖啡，都遭遇了这种尴尬场面。让人不理解，不相信，在全球顶级投资精英指导帮助下，如此的不堪一击。巴菲特一早看穿了IPO游戏后面的把戏，刻意避而远之。

巴菲特在回答中明确指出“经纪”佣金过高，认为购买IPO股票不值得。巴菲特批评的动机来自于“代理人风险”理论。而他的这种理论在黑天鹅作者塔勒布的新书《非对称风险》（Skin in the game）得到了充分的阐述。作者在书中提到“No skin in the game”（代理人风险），意思是股票经纪商给客户指导股票买卖的建议，但却自己并不参与其中，而是收取佣金。其结果是，如果投资亏钱，一定是亏客户的钱，但如果客户赚钱，自己还能提成，当然，少不了佣金。所以，投资者与经纪之间的风险是不对称的。巴菲特恰恰不愿意支付不对称风险的佣金，也就不会参与打新股的事儿。

对了，再说一句，巴菲特从来不参与独角兽的私募投资，当然，更不会投资它们的IPO。笔者不能说巴老爷子完全正确，但看看独角兽的招股书，不难发现中介索取的高昂费用，所以，老爷子的坚持是有道理的。