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一、磷酸铁锂正极材料龙头 德方纳米是动力电池磷酸铁锂正极材料的领先供应商，公司的主营业务为纳米级锂电池材料的研发、生产和销售，是国内磷酸铁锂材料领域的领先者，其产品主要应用于锂离子动力电池及储能电池的正极材料。根据市场报告，德方纳米产品2019年前三季度市场份额为32%，领先第二名11个百分点，相比于2018年领先第二名8个百分点来看，市场份额在不断向第一名聚集，龙头优势不断显现。 一线电池厂商深度合作：2016-2018年公司第一大客户宁德时代销售额占当期营业收入的比例依次为63.17%、67.61%和67.90%，单一客户依赖度较大，2014年宁德时代成为新增客户，自当年起成为最大销售客户，占比约三分之二，因此公司出货量增长将主要伴随着宁德时代磷酸铁锂需求量增长而增长。 二、“后补贴时代”铁锂行业迎来反弹 由于补贴政策的高能量密度引导倾向，磷酸铁锂渗透率不断下降。据高工锂电 统计，2019年全国动力电池装机量62.4GWh，同比增长10%，受到补贴大幅度退坡 影响，相比于2018年增速大幅回落。其中三元电池装机量40.8GWh，同比增长23%， 渗透率依然在提升，而磷酸铁锂电池装机量占比从39%进一步下降至34%，收缩幅 度相比往年明显收窄。 磷酸铁锂电池先于三元完成行业出清。磷酸铁锂电池集中 度大幅提升形成宁德时代（55.8%）、比亚迪（13.8%）、国轩高科（15.1%）为主 的一线梯队，2019年前三大企业市占率达到84.7%，集中度进一步提升，行业出清 初具成效，相比之下三元电池前三大企业仅为75.9%，除前两大企业宁德时代（52.5%） 和比亚迪（19.4%）之外尾部企业仍然众多，市占率均在5%以下。 磷酸铁锂随新能源车而兴，随升级换代而衰。磷酸铁锂产业化本身定位新能源 车应用场景，经过2014-2016年国内新能源汽车尤其客车迅速爆发，行业一夜暴富， 安达科技、湖南升华、北大先行等跟随下游客户比亚迪、沃特玛、宁德时代迅速成 长第一梯队，而由于2017年以后客车行业增速放缓，乘用车转向三元路线，增速显 著回落。 三、2020 年有望实现底部反转 在2018年以前，由于磷酸铁锂技术主要应用于客车市场，而客车需求在2017年 以来增长停滞，因此2017-2019年磷酸铁锂材料的动力类需求基本零增长。进入2019 年下半年，随着磷酸铁锂价格持续走低，5G基站电源、低速车等非动力类需求得到 激活，拉动了磷酸铁锂材料需求实现产量8.9万吨，然而价格降幅进一步扩大至30% 以上，从而导致2019年行业产值未实现正增长。展望未来两年，我们判断磷酸铁锂 需求将得到快速释放，行业迎来底部反转： （1）乘用车：磷酸铁锂技术已经先后获得各大主机厂认可，包括大众、比亚迪、 北汽新能源等龙头车企，A00/A0级车型将在2020年率先完成应用推广。动力类需求 根据磷酸铁锂动力电池产量以1GWh需要2200吨磷酸铁锂材料测算。 （2）商用车：为应对欧洲碳排放要求，宁德时代将在2021年向戴姆勒、大众 等海外商用车客户配套磷酸铁锂产品。 （3）其他需求：2019年是5G基站备用电源招标的第一年，后续将结合5G基站 建设进度不断加速，同时磷酸铁锂随着成本下降，将逐步替代铅酸电池原有应用领 域，包括低速车、12V/48V混动系统等，预计2020-2021年增速约50%、30%。 （4）价格：随着下游需求不断释放以及行业供给出清完成，磷酸铁锂材料价格 降幅将从2020年后逐年收窄。 |
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