新品种扎堆上市，学习期权的正确路径是什么？

新品种扎堆亮相，未来的玩家更需要一条正确路径！

来源：力的期权工作室

作者：余力 Felix

从昨天上市的PTA、甲醇期权，到周五的黄金期权，再到下下周的三个300期权，岁末临近，新品种扎堆亮相！

这个月的意义远胜过表象，显示了监管层对衍生品市场的空前重视！一个个新品种问世，期权玩家们一定会大呼过瘾！

不同的金融与商品期权给了我们更多的选择，扩大了平时股票的可套保范围，给予了产业客户更精确细腻的对冲工具，也丰富了我们跨品种套利的交易手段。        

未来可见的是，随着新品种逐步增加，越来越多的交易者会进入期权市场，原来的交易者也逐步成熟进化，因此，期权玩家们也越来越需要一个持续的学习，逐步从单腿博方向的操作走上一条更为正确的路径。

路径有时就像交一位朋友一样，正确的路径会让我们少走很多弯路！在期权的交易道路上，要获得长期稳定的收益，正确的路径应该是了解整个体系，而不是永远依靠杠杆性进行方向博弈。

体系可能让我们每年都以盈利告终，而投机性的重仓则很可能让我们的资产完全不在掌控之中。 

图：实战过程中的思维进阶图

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在实盘中，先扫清在期权实盘中的误区显得特别重要。有些误区可能会在一些投资者心里根深蒂固，甚至长期没有发现它。              

比如，许多初学者在做期权时不自觉地会带入股票的思维，股票里有一种常用交易模式，说得好听叫做趋势追踪，说得投机点叫做追涨杀跌。

实际上，由于期权是一种路径依赖的工具，不是位移依赖的工具。标的同样从3000涨到3100，一下子很快的大阳线和涨一涨，停一停的盈亏是完全不同的。

当标的出现大阳线时，往往是市场情绪比较亢奋的时候，波动率会在短时间内快速上升，如果在日线的级别上趋势还没有确立之时像追涨股票那样追涨买入认购期权，那么一旦标的拉出了上影线或是一日游后，你的认购持仓就很有可能面临标的、波动率和时间的三杀了。

在买期权前，一定要在日线趋势确立下才能考虑追涨，在左侧的盲目追涨将是危险的操作。         

又如，有一类投资者，在学完期权后，了解到了期权卖方的好处，做期权卖方胜率高，时间是你的朋友，能赚取时间价值，耗出theta的收益。

于是，他们便分秒必争，生怕晚了一天时间价值就损耗完了，故而很早就卖出开仓，早早地在许多合约上重仓操作了。

事实上，特别希望纠正的是“时间价值”这个概念，其实在国外有很多书把它称为外在价值，时间价值里不仅仅包含的是时间，还有波动率对期权价格的影响.

通常而言，如果距离到期一个月卖出近月期权，前半段时间主要受到隐波的影响，后半段时间才逐步受到时间的影响，如果早早地重仓卖出期权，那么隐波一旦中途上升，一切就会陷入被动的困境。            

如果我们花极小的代价，甚至能事先认识到这些误区，那么我们就更容易走在期权交易的right direction。        

然后，我们可以在实践中逐步构建自己的交易体系。 在正确的路径上追寻合适自己的交易体系。

有了体系的框架约束，有的年份不亏钱、正收益就是胜利；有的年份，来了一波趋势拿住了就是一种“暴利”；有的年份，靠期权增强的收益就能天然的跑赢指数；有的年份，因为一个体系而避开了hei天鹅的大回撤。

反之，如果没有一个长期的交易体系，就很容易在乎每一天的得与失，每一天的博弈就很像是博彩碰运气，有时的一次高收益会让自己冲昏头脑，但这些终究很难让自己长期的守住收益。       

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那么究竟何谓体系？

一个交易体系，就是交易过程中的每一步都能有原则和计划，从入场信号到仓位分配，从合约选择到离场善后，每一步都能落到实处，每一步都不会模模糊糊。

一个体系是否合适一个人，就看这个体系是否能在他身上一以贯之地实施下去；一个体系是否可以复制，就看这个体系里能把运气的成分挤出去多少比例。        

有一些砖家会说xxxx是个xx底，“婴儿底”也好，“钻石底”也罢，如果真的长期看好，那么接下来呢？如何落到实处？既然xx底都看出来了，那么应该何时买？买多少？分多少次买？买错了该怎么办？

如果一个评论、一个观点经不起这样的四个问题，那么对交易而言它就毫无意义。

什么信号下买（卖）？要买（卖）多少？分多少次买（卖）？买（卖）错了该怎么办（即风控善后）？

这每一步的量化原则都是期权体系的一个组成部分，从中长期的维度看，有了体系就总有一天会在一波趋势中自然赚到高收益。   

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“技术指标+期权”可以形成一套择时体系。

每个指数长期下来都有一根相对值得参考的均线，以上证50的均线卖方策略为例，如果每次收盘前标的上穿20均线，以30%仓位卖出认沽，每次收盘前标的下穿20日均线平仓卖沽，以同样的仓位反手卖出认购，那么近四年半以来能够获得80%以上的累计收益率，同时中途产生13%左右的最大回撤。

相比于用买入指数ETF、卖出指数ETF的来回操作，用期权卖方替代操作可以将月胜率从20%左右提高到50%以上。

就像这样一套均线原则，它制定了什么时候入场，用多少仓位入场，又在什么时候止盈止损（反向移仓即为一种变相的止盈止损），这就是一套客观的交易原则与体系，只是这套体系还略显粗糙，回撤还可以控制得更为精细，但这个框架却是值得在回测和实践中打磨优化的。        

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“股票组合+期权”又可以形成一套套保体系。

这个体系里，股票持仓负责进攻，期权持仓则负责防守（套保）。我们知道买认沽能够套保，但保险成本较高，卖空期货能够套保，但削平了上端收益，于是期权交易里有一种折中的套保方式——领口套保（买虚值认沽+卖虚值认购），它保留了一定的上行收益，同时也能防范指数大幅回撤时的“灾难”风险。

2015年至今，我们都知道茅台、美的、恒瑞、招行、华泰、中国平安这些股票是过去五年间走得最好的股票，然而如果没有一个套保的体系，我们有可能在五年内拿的住这些股票吗？一定不会！

如果我们根据均线的趋势和隐波的高低把市场划分成趋势上行、趋势下行、震荡三种状态，然后分别对应三种不同的套保方式，趋势上行里用买认沽套保，充分保留上行收益，趋势下行行情中用期货套保，尽可能降低最大回撤，然后在震荡行情中用领口套保，保留小部分的上行收益，将其中的细节细化后，于是我们便形成了一套套保体系。 

举一个例子，假设2015年2月9日开始，我们买入招商银行、中国平安、华泰证券、恒瑞医药、贵州茅台、美的集团六只白马股，其中三只金融白马、三只消费白马，构成“消费与金融3+3组合”，那么，在上面的套保思路下，从2015/2/9到2019/6/30期间，年化收益率达到了37.61%，最大回撤为15.19%，即一个半跌停。

也许您会说这个收益都是因为这些白马股创了历史新高才有这个结果，然而在这个体系的回溯中，我更在乎的是这种套保方法的防守效果，更想证明这个过程的回撤能减少多少！

（相比于纯粹持有这六只白马股，最大回撤从30.05%下降到了15.19%） 

图：“消费与金融3+3组合”期权套保体系回溯结果

数据来源：Wind，力的期权工作室整理