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本来不想吭声，怕招骂。并且持有过一段时间。雪球每天都有人热议分众，谈逻辑，谈价值，谈情怀。可是分众是一家真实存在的企业，为什么没有人去通过供需关系，通过上下游利润分配，通过同业成本和利润去扎扎实实的计算一下，分众的业绩？？？谈情怀是价值投资吗？在准备喷我之前，看一下，以下的现实。 贵州茅台，酒饮老大，拥有无法复制全国唯一的茅台酒工艺。近四年毛利率90%，净利率50%，roe30%。 恒生电子，科技股翘楚，顶尖的软件技术铸就护城河。近四年毛利率87%，净利率23%，roe23%。 海天味业，消费品诸侯，在细分行业内的地位无可撼动。近四年毛利率45%，净利率26%，roe32%。 格力电器，家电龙头，核心科技，渠道控制，品牌力另同行胆寒。近四年毛利率32%，净利率14%，roe34%。 分众传媒，电梯广告，先发优势，市场份额大，仅此而已，近四年毛利率70%，净利率43%，roe70%。  首先，不觉得有点怪吗？全A股最好的生意中，只有茅台的毛利率，净利率跟分众一个档次roe，还只是分众的一半？凭什么？享有上下游、同行业独高的利润率，一定靠的是别人无法复制的护城河，茅台的酿造工艺，海天的消费习惯粘度，恒生格力的科技，分众是不可复制的吗？分众如捡钱一般的利润，是广告主傻，还是上下游企业瞎？所有人喝汤，看他吃肉。 其次，假设分众从2015至2018的利润率是成立的。一个最基本的常识，资本是逐利的，如此好的生意，全球的资本会跨越法律和道德，带着血的冲进来。即便，即便，分众有市场份额，最终还是行业龙头，可是被新潮等搅局之后，被资本市场盯上之后，分众百分之99.99的概率，不能再闷声发大财了。一个没有护城河得行业会回归到正常的利润率，我们假设他可以达到净利率15%，我们假设他扩充的点位全部能有广告投放。我们毛估估，真心想价投分众的可以回去自己仔细算，要对自己的钱负责。我们来毛估估，目前拥有的点位是2017年的一倍，净利润15%是2017年的1/3不到。净利润等于60亿×2×0.3=36亿，或假设roe能保持20%，是之前的2/7，净利润等于60亿×2×2/7=34亿。roe20%，给予20倍市盈率，市值700亿以内，考虑周期属性和同业无门槛竞争，能否保持盈利能力和估值在20，风险很大。分众用 @梁宏 兄的说法就是商业逻辑跑不通，用 @闲来一坐s话投资 兄的话来说就是没有护城河。所以，现在的分众传媒，在一切顺利的前提下，现在的市值也就是合理范畴，谈不上低谷。好行业？好公司？好价格？价值投资者，不要浮在天上，接底气的，踏踏实实的计算一下，评估一下，别拍脑门，发牢骚，浪费几年大好时光。 |
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