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（本文摘编自华泰证券研究所已对外发布的研究报告，具体内容请以研究报告原文为准） 4月9日，中共中央、国务院发布《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》（简称《意见》），从股票市场基础制度、债券市场、金融服务供给、对外开放等对资本要素市场化配置提出意见，强调市场化、法制化改革方向。华泰策略团队认为，这是去年至今的最重要顶层设计之一。 要素市场化 ≈ 存量要素货币化 and 增量要素资本化 存量要素进入市场化交易产生货币化需求、增量要素贴现产生对未来融资的资本化需求。货币化和资本化意味着要素流动性进一步改善，流动性改善而估值提升，交易增加而GDP增长，要素估值提升和交易增加均形成货币需求，影响短期经济增长，同时提升要素资源配置效率，影响长期经济发展。 土地要素、劳动力要素的改革与同日发改委《2020年新型城镇化建设和城乡融合发展重点任务》相辅相成，而数据要素市场培育则是去年10月四中全会首次将数据增列为生产要素后的真正顶层设计落地，值得重视。 文件指出，要促进技术要素与资本要素融合发展，积极探索通过天使投资、创业投资、知识产权证券化、科技保险等方式推动科技成果资本化，鼓励商业银行采用知识产权质押、预期收益质押等融资方式，为促进技术转移转化提供更多金融产品服务。 华泰策略团队认为，当前，国内流动性充裕、无风险利率水平低，要素市场化改革对内吸引力高；海外零利率、负利率环境，美元信任度在降低，国内要素市场化改革大概率将吸引海外资金增配人民币资产。 最新的要素市场化改革既有望在短中期推动GDP增长和增加货币需求，又在中长期提升资源配置效率，短、中、长目标兼顾平衡。 虽然我国商品和服务价格97%以上由市场定价，但土地、劳动力、资本、技术、数据等要素市场发育相对滞后，改革空间较大，且前期改革脚印扎实、准备较充足。 经济平稳发展阶段，蛋糕在增大，改革动力小；经济压力增大阶段，蛋糕增速变缓，但不同主体、不同要素“饥饱不一”，改革仍有阻力；经济困难重重，特别是疫情下的这种“无差别困难期”，政府与企业之间、企业与员工之间、行业与行业之间、产业链上下游之间、要素与要素之间的相互依赖度显著提升，改革阻力大概率显著减小，改革合力较强。 资本 市场 华泰金融团队认为，《意见》明确将完善股票市场基础制度，加快发展债券市场，增加有效金融服务供给，健全多层次资本市场体系，指明资本市场改革重点方向。直接融资和多层次资本市场为我国产业升级提供必要投融资支持，股票市场和债券市场发展是大势所趋。  证券 基金 明确将主动有序扩大金融业对外开放，逐步推进证券、基金行业对内对外双向开放。同时逐步放宽外资金融机构准入条件，推进境内金融机构参与国际金融市场交易。华泰金融团队认为，从证券基金行业来看， 4月1日证券、基金行业均已全面放开外资持股比限制，外资机构或将投入更大资源开拓市场，倒逼行业迈入与高端竞技新阶段，呼唤头部机构引领竞争。 保险 行业 华泰金融团队认为，从保险行业看，虽然对外开放短期内会增加市场竞争，但是也会进一步推动代理人体系成熟与完善，在政策呵护引导下，行业有望步入高质量发展阶段，客户需求挖掘与渠道下沉并举，大型险企仍有较大的长期发展潜能。  银行 行业 《意见》重提建立差异化的银行体系，并提出建立县域机构服务“三农”的激励约束机制，强调定位利于降低中小银行无序扩张风险。中小银行改革是当前重点工作，围绕股权梳理、风险化解、资本补充等。完善机构的市场化法治化退出机制也是一部分，主要手段为兼并重组，银行差异化分工有望改善金融供给。 《意见》提出稳妥推进存贷款基准利率与市场利率并轨，华泰金融团队认为，存款利率并轨是长期趋势；但短期内为促进LPR下行，存款自律机制或难以放开。《意见》鼓励和引导现金分红，银行板块股息率有望稳中有升。 A股 策略 华泰策略团队认为，关键时期，要素市场化改革大概率显著改善A股风险溢价，维持对A股的中长期乐观，同时提升短期乐观度。政策视角，关注数据要素市场培育相关的数据采集→数据处理→数据应用→数据安全涉及的TMT细分行业，促进技术要素与资本要素融合发展下券商、多元金融的创新机会。 风险提示：海外疫情扩散超预期、防控低于预期；全球经济衰退风险。制度推进不如预期，市场波动风险。 |
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