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今日预览 今日重点>> 【电新-中恒电气(002364)】苏晨：下游需求多点开花，能源互联龙头启航-20200414 研究分享>> 【医药-天坛生物(600161)】江琦、赵磊：静丙实现增长，成本费用上升导致利润增速略低-202004014 【食品饮料-安井食品(603345)】范劲松：区域开拓加速，规模效应凸显-20200414 【轻工-晨光文具(603899)】徐稚涵、徐偲（研究助理）：高歌猛进，继往开来-20200414 【计算机-中科创达(300496)】闻学臣：净利增长32%，业绩好于预期-20200414 【通信-宝信软件(600845)】陈宁玉：二期股权激励落地，国企改革释放发展活力-20200414 【电新】苏晨：新能源汽车产业跟踪18：3月新能源车环比增长，预计产销将持续向好-20200414 【军工-航天电器(002025)】苏晨、李聪（研究助理）：全年业绩稳健增长，航天连接器龙头配置价值凸显-20200414 【钢铁-钢研高纳(300034)】笃慧、赖福洋：民品业绩释放助力公司业绩大幅增长-20200414 【煤炭-盘江股份(600395)】李俊松、陈晨：股息率7.4%，具有成长性的西南冶金煤龙头-20200414 今日重点 ►【电新-中恒电气(002364)】苏晨：下游需求多点开花，能源互联龙头启航-20200414 通信及IDC电源领导者，一体化能源解决方案服务商。公司自成立以来聚焦电力电子与电力信息化领域，为国内通信基站电源、数据中心供电系统及新能源汽车充电桩领导者；子公司中恒博瑞深耕电力信息化领域多年，曾参与国网SG186-PMS系统建设、线损平台研发等，在继保整定领域份额领先。公司基于电力电子与电力信息化优势持续跨界渗透、软硬融合、协同创新，打造一体化通信及电网能源解决方案服务商。 5G基站电源优势已验证，饱满订单支撑2020业绩高增。“新基建”推动5G基站建设提速，2020年国内新建5G基站数量有望达70万个，带来广阔配套电源系统需求。公司打造多元化5G网络全链路供电解决方案，解决4G基站扩容改造、5G新建基站配套电源需求，近年来在三大运营商基站电源中标份额维持第一梯队。2020年3月公司在“中国移动2020-2021年组合式开关电源”中标份额达40%，位居第一，凸显在5G基站电源领域优势地位；公司一季度通信电源产品新增订单已超19年全年，饱满订单将支撑2020业绩高增。 IDC供电需求爆发，HVDC龙头将起航。疫情因素带动数据中心建设节奏加快，2020年IDC供电系统需求将迎爆发。公司为国内HVDC龙头，一季度IDC供电系统新增订单已超19年的一半；2019年11月联合阿里开发出一体化、高效、高可靠性的巴拿马电源系统，在投资成本与安装空间具有显著优势，未来有望凭借巴拿马系统在大型IDC供电领域中获得份额的进一步提升。 电力信息化民企佼佼者，全力支撑电力物联网建设推进。子公司中恒博瑞深耕电力信息化领域20年，曾参与国网SG186工程建设，在继电保护整定值领域份额领先，为电力信息化领军民企之一。公司积极推进能源互联网业务布局，2019年成功支撑浙江泛在物联示范基地与全国性综合能源服务示范基地建设。2020年电力物联网建设持续推进、国网能源互联网目标明确、综合能源服务业务规模将翻倍，信息化投资额有望持续上台阶，中恒博瑞与中恒云能源有望发挥产业协同优势，全力支撑电网转型升级与电力物联网建设推进。 重磅合作落地，切入两轮换电领域迎来业绩新增量。公司获得宁德智享对新一代智能换电柜的优先采购权，成功切入两轮换电领域，进一步深化在新能源行业的业务布局。换电服务可解决B端用户如共享助力车、即时配送人员的高频次、长时间用电需求，叠加C端持续渗透，需求空间广阔。考虑到哈啰出行在共享助力车领域的发展前景以及换电柜行业的潜在空间，未来几年公司新业务带来的业绩弹性有望持续超预期。 充电桩商业模式多元化，成为国网恒大三代桩唯一中标人。公司积极拓展国内外充电桩市场，已与滴滴、BP、PSTEC建立合作，并大力推动“车+桩+后市场”全产业链布局。2019年10月公司成为国网恒大第三代交流充电桩招标项目的唯一设备供应商，预计未来五年供应量可达30万台，为公司未来经营贡献充足驱动力。 投资建议：公司为5G基站电源与IDC供电系统领导者，充分受益于“新基建”中5G基站、IDC、充电桩等多环节需求爆发。公司一季度交付节奏延后致业绩短暂波动，新签订单大超预期将支撑全年高增，二季度有望步入业绩高增阶段。与宁德智享合作助公司切入两轮电动车换电领域，将带来业绩新增量。我们预计公司2019-2021年归母净利润将分别达0.78/1.93/2.87亿元，EPS分别为0.14/0.34/0.51元。 风险提示：5G基站建设不及预期、IDC建设不及预期、电网投资不及预期、需求规模不及测算预期风险等 研究分享 ►【医药-天坛生物(600161)】江琦、赵磊：静丙实现增长，成本费用上升导致利润增速略低-202004014 事件：2020年4月13日，公司发布2020年第一季度业绩快报。2020年第一季度预计实现营收7.58亿元、同比增长7.33%；实现归母净利润1.32亿元，同比增长0.2%。 静丙实现增长，成本费用上升导致利润增速低于收入增长。2020年第一季度受新冠疫情影响，一方面公司主要产品静丙在新冠病毒感染临床治疗中发挥重要作用，公司预计一季度免疫球蛋白类产品销售有所增长。另一方面，我们预计物流管制、医院门诊量下降等导致人血白蛋白用药量下降，一季度人血白蛋白销售有所下降。综合而言，公司Q1实现血制品收入增长7%。此外，公司2019年 4 月起率先全面开展血浆病毒核酸检测（20Q1检测成本同比19Q1有所增加）、新增部分生产产能建设、20Q1管理成本相对固定等因素，导致成本和费用增长，使得利润增长幅度低于收入增幅。整体一季度表现相对平稳，利润小幅增长0.2%，但整体表现仍超过医药行业平均水平。2020年第一季度净利率17%，和历年平均水平相比下降约2个百分点。 随着3月份以来国内疫情基本取得控制、医院门诊逐步恢复，3月份末公司采浆已全面恢复，后续血制品业务有望逐步恢复。全年来看，受疫情影响采浆量减少、需求逐步恢复后供应偏紧，厂家话语权强化，我们预计出厂价有一定提升空间。 2020年第一季度公司白蛋白批签发104.91万瓶（折标，1.5%+），静丙批签发86.60万瓶（折标，91.9%+）。 盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022年公司营业收入分别为36.13、41.43、48.84亿元，同比增长10.08%、14.67%、17.90%，归母净利润分别为7.22、8.68和10.80亿元，同比增长18.07%、20.36%、24.33%，对应EPS为0.69、0.83、1.03元。公司是血制品行业龙头之一，采浆量和浆站数目行业领先，未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升，更有层析静丙和重组八因子等在研产品提供长期发展空间。 风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。 ►【食品饮料-安井食品(603345)】范劲松：区域开拓加速，规模效应凸显-20200414 事件：公司发布2019年报，营业收入 52.67 亿元，同比增长23.66%；归母净利润 3.73 亿元，同比增长38.14%。其中19Q4收入17.73亿元，同比增长34.49%，归母净利润1.35亿元，同比增长83.12%。 量价齐升驱动19Q4收入提速，三剑合璧、餐饮发力提升竞争力。1）分季度看，公司19Q1-Q4收入增速分别为15%、25%、17%、34%，19Q4环比加速一是公司因原材料涨价9-11月产品提价6%~10%；二是新品推广+区域渠道开拓驱动销量增长较多；三是经销商春节积极备货。2）分产品看，鱼糜、面米、肉制品、菜肴增速分别为28%、26%、10%、38%，除肉制品因原材料涨价压力调整产能外，其他产品均保持快速增长，三剑合璧下爆品新品推广超预期，高质中高价的产品定价模式成效凸显。3）分区域看，华东收入28亿元，占比53%，重点市场仍保持17%良好增长，销地产模式下华北、东北、华中、华南、西南、西北收入增速分别为36%、28.5%、34%、32%、26.5%、28%，重点和新市场均保持快速增长，经销商新增66个至682个，区域扩张加速中。 产品结构升级+提价对冲部分成本压力，规模效应利好成本及费用管控，净利率稳步提升。1）2019年公司毛利率同比下降0.75pct至25.76%主因肉类、鱼糜等原材料成本涨价压力，19Q4公司提价+锁鲜装上市爆量驱动下，毛利率提升0.37pct至27.36%，环比改善明显。2）公司2019年期间费用率下降1.3pct驱动利润释放。促销员外包+物流费用下降驱动销售费用率下降1.1pct至12.3%；管理费用同比提升0.1pct至2.9%，主因增加股份支付费用1465万元；财务费用率下降0.2pct主因可转换公司债券利息减少、利息收入增加所致。3）2019年公司净利率同比提升0.7pct至7.1%。19Q4净利率提升2pct至7.6%环比提速，主因销售费用率同比下降1.46pct，加之毛利率略有提升，19Q4利润同比实现83%的高增长。 速冻食品赛道高成长，公司积极应对新冠疫情，保证一季度稳健增长。1）2019年公司经营现金流量净额5.76亿元，同比增长94.89%，主因销售回款增加。考虑原材料呈涨价趋势提前储备+期末备货保春节销售，公司存货增加49%。同时公司预收款同比增长61%至8.1亿元，反映经销商为20Q1备货打款积极。2）根据我们渠道调研，疫情影响下速冻食品C端动销旺盛，安井从生产、物流、经销渠道积极应变，一季度发货量稳健增长，吨价受益去年3次提价6-10%催化，20Q1公司收入有望双位数增长，提价+产品结构升级驱动毛利率提升，规模效应驱动销售费用率下降，毛销差扩大，实际盈利能力不断增强，但考虑2020年股权激励费用1.12亿元季度税前分摊2800万元影响，预计归母净利润增速略低于收入增速。 盈利预测及投资建议：我们长期看好安井的3点竞争优势一是管理层运营能力强，激励到位业绩动力足；二是渠道应变快，培养了一批稳健增长、忠实度高的经销商；三是公司对上下游议价能力不断增强，核心原材料鱼糜采购价低于同业，同时高质中高价的定价模式保证渠道和公司利润率不断提升。预计公司2020-2022年收入分别为62.75、76.07、91.8亿元，同比+19.2%、21.2%、20.7%，考虑公司2020-2021年股权激励费用影响，我们小幅调整归母净利润分别为4.1、6.1、8.1亿元，同比+9%、50%、33%（前次预测2020-2021年为4.69、5.97亿元）。 风险提示：食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格波动。 事件：晨光文具发布2019年年度报告。2019年公司实现营收111.4亿元，同比增长30.5%，其中安硕并表贡献营收3.65亿元，剔除并表影响营收同比增长26.3%；实现归母净利润10.6亿元，同比增长31.4%，其中安硕并表贡献归母净利润-556万元，剔除并表影响归母净利润同比增长32.1%；实现扣非后归母净利润10.1亿元，同比增长34.1%。单四季度公司实现营收31.9亿元，同比增长32.4%（Q1/Q2/Q3/Q4公司营收分别同比增长28%/27.6%/33%/32.4%）；实现归母净利润2.6亿元，同比增长41.8%（Q1/Q2/Q3/Q4公司归母净利润分别同比增长26.4%/25%/32.2%/41.8%）；实现扣非后归母净利润2.4亿元，同比增长38.2%（Q1/Q2/Q3/Q4公司扣非后归母净利润分别同比增长29.5%/20.8%/43.9%/38.2%）。 四大产品齐头并进，毛利率稳中有升。 分产品看： 1）书写工具实现营收21.9亿元，同比增长12.3%，其中量/价分别增长8.3%/3.7%；毛利率36.8%，同比提升1.7pct。 2）学生文具实现营收26.5亿元，同比增长42.4%，其中量/价分别增长33%/7%；毛利率32.7%，同比下降0.8pct。 3）办公文具实现营收23.5亿元，同比增长15.9%，其中量/价分别增长7.9%/7.4%；毛利率26.5%，同比提升0.7pct。 4）办公直销产品实现营收36.6亿元，同比增长41.5%，其中量/价分别增长13.7%/24.4%；毛利率13.1%，同比下滑0.6pct。 公司综合毛利率26.1%，同比提升0.3pct。其中Q1/Q2/Q3/Q4毛利率27.1%/25.4%/27.7%/24.5%，同比下降0.1pct/上升1.3pct/上升2.5pct/下降2.3pct。 传统业务稳健前行，新业务持续快速扩张。 分渠道看： 1）传统业务营收66.5亿元，同比增长21%（剔除安硕并表影响同比增长14.1%）。传统业务实现利润9.94亿元，同比增长24.9%；净利率14.9%（+0.5pct yoy）。2019年公司在全国拥有35家一级合作伙伴、近1200个城市的二、三级合作伙伴，“晨光系”零售终端超过8.5万家。 2）晨光科力普实现营收36.6亿元，同比增长41%；净利润7580万元，净利率2.1%（+0.9pct yoy）。报告期内，公司成功入围山西、辽宁、吉林、重庆政府项目，中国移动、中国联通、中国邮政等集团采购项目，并入围多家500强企业采购项目。物流方面，对华东、华北、华南及华中等四仓辐射区域及范围做出优化部署，在均衡各仓作业负荷的同时，提升了整体配送时效；在上海、北京、广州、深圳、天津等九个城市自建配送队伍，提升了客户体验。 3）晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收6亿元，同比增长96.3%；净利润-804万元，净利率-1.3%（+8.6pct yoy）。其中九木杂物社实现营收4.6亿元，同比增长200.9%；净利润-693万元，净利率-1.5%（+18.5pct yoy）。截至报告期末，公司在全国拥有380家零售大店（同比增加125家），其中晨光生活馆119家（同比减少21家），九木杂物社261家（同比增加146家，门店包含直营158家，加盟103家）。 4）晨光科技实现营收3亿元，同比增长26.6%；净利润-121万元，净利率-0.4%（-4.5pct yoy）。 费用率小幅下降，ROE略有提升。2019年公司销售费用率8.8%，同比下降0.5pct；管理费用（含研发费用）率5.7%，同比下降0.1pct；财务费用率-0.1%，同比持平。公司净利率为9.5%，同比提升0.1pct。公司ROE28.2%，较去年同期提升2pct。公司经营性现金流净额10.8亿元，同比增长30.7%。 股权激励目标绑定高增长目标，彰显管理层信心。公司同时公告2020年限制性股票激励计划，拟向董事、高级管理人员及核心管理、技术、业务骨干人员343人授予限制性股票918万股，分三期解锁，对应行权条件为：以2019年业绩为基数，2020-2022年收入增长不低于15%/45%/75%，净利润增长不低于10%/34%/66%。据此测算2020-2022年公司股权激励对应营收增速不低于15%/26%/21%，净利润增速不低于10%/22%/24%。 投资建议：我们预估公司2020-22年实现归属于母公司净利润12.1、15、18.8亿元，同比增长14.1%、23.7%、25.9%，对应EPS为1.31、1.63、2.05元。 风险提示：新业务拓展不及预期风险，文具行业竞争加剧风险。 公司发布一季报，业绩好于预期。2020年第一季度，公司实现营业收入4.42亿元，同比增长32.02%；实现归母净利润0.67亿元，同比增长32.35%；实现扣非归母净利润0.49亿元，同比增长18.26%。公司前期业绩预告称，预计20Q1归母净利润同比增长18.58%-38.35%（中位数28.47%）。公司业绩高于业绩预告中位数，好于预期。 新冠疫情影响有限。 1) 与广汽在线视频签约。2020年3月4日，广州汽车集团股份有限公司汽车工程研究院与中科创达宣布成立广汽研究院-中科创达智能汽车软件技术联合创新中心，共同研发全球一流的智能网联汽车平台，打造智慧互联汽车生态圈，双方举办了的在线视频签约仪式。 2) 与高通云签约。2020年3月4日，浙江杭州未来科技城、高通（中国）控股有限公司（Qualcomm）、中科创达通过网上签约的形式共同签署合作协议，成立“杭州未来科技城·Qualcomm中国·中科创达联合创新中心暨Qualcomm AI创新实验室”，在5G、AI、物联网等领域进行合作。 3) 业绩快速增长。2020年第一季度，公司实现营业收入4.42亿元，同比增长32.02%。 4) 我们不难看出，2020年第一季度，新型疫情期间，公司通过云、视频连线、远程协同办公等方式确保各项业务正常进行，国内外客户正常交付签约，为全球客户提供技术支持。总体看来，我们认为疫情对公司业绩影响有限。 智能软件业务稳中有升。根据IDC的数据，预计2020年全球5G智能手机出货量将占智能手机总出货量的8.9%，达到1.235亿部。到2023年，这一比例预计将增长至28.1%。我们认为，2020年是5G商用元年，随着5G手机换机潮的到来，公司智能软件业务或将快速发展。 智能网联汽车业务大幅增长，且呈持续快速增长趋势。公司智能网联汽车业务持续高速增长，汽车业务收入在公司业务收入中的占比由2016年的5.45%进一步提高至2019年的26.33%，2016年至2019年复合年均增长率高达118%。公司在智能汽车业务领域形成了集软件 IP 授权、产品售卖、开发服务于一体的业务模式。其中，IP 授权收入与汽车销量、授权IP数量等因素密切相关，我们认为，随着汽车行业智能化、网联化的快速推进，公司智能汽车业务收入模式的逐步升级，IP 授权收入或将是公司未来的核心看点和业绩增长点。 智能物联网出货继续增加，受益于5G。公司于2016年推出“核心板+操作系统+核心算法”一体化的SoM (System on Module)产品。SoM作为物联网领域智能产品的“大脑”，终端厂商采购SoM核心板并进行产品化开发，可以降低产品开发门槛及成本，缩短产品上市时间。公司目前在智能物联网领域，重点布局四大应用领域：无人机、VR、机器人和智能相机。同时，公司积极拓展更多领域，2020年2月，公司推出7款新模组，应用面涉及智能音箱、智慧城市传感器、各类智能穿戴式追踪器、智能pos机、自动售卖机等领域，进一步完善物联网领域产业布局，扩大服务面和影响力。我们认为，随着5G商用、AI等技术的逐步成熟，未来下游市场需求或将进一步释放，物联网业务发展可期。 盈利预测与投资建议。公司是国内开放的智能操作系统产品和技术提供商，向产业链上下游客户提供以智能操作系统技术为核心的、以人工智能关键技术赋能的操作系统平台产品。20Q1公司业绩迅速增长，我们预计，公司2020-2022年归母净利润分别为3.33亿元、4.40亿元、6.03亿元，EPS分别为0.83元、1.09元、1.50元。 风险提示事件。5G手机销量不及预期的风险、研发风险、物联网市场发展进度低于预期的风险、行业竞争加剧风险。 ►【通信-宝信软件(600845)】陈宁玉：二期股权激励落地，国企改革释放发展活力-20200414 公告摘要：公司发布第二期限制性股票计划草案，拟向激励对象授予不超过1700万股限制性股票，约占股东大会批准本计划时公司已发行的股本总额的1.49%。限制性股票的授予价格为每股20.48元，限售期24个月,分三个解除限售期。 股权激励绑定骨干利益，国企改革激发企业活力。公司是上海国企改革先锋，2017年第一期员工激励，约占当时总股本1%，有效调动了员工积极性和凝聚力，业绩持续高质量成长。第二期股权激励，首次授予占比90%（预留10%），激励对象不超过650人，包括公司董事、高级和中层管理人员，核心技术、业务等骨干人员。业绩行权条件为：2020年-2022年，ROE分别不低于11%/11.5%/12%,且不低于同行业20家对标企业75分位值水平或全行业平均值水平,扣非净利润较2018年度复合增长率不低于18%，且不低于同行业对标企业75分位值水平或全行业平均值水平，净利润现金含量不低于90%。同时，各解除限售期内解除限售比例还与营收完成率R（营收完成值/集团考核目标值）挂钩：1.R＜80%，解除限售比例为0；2.80%≤R＜100%，解除限售比例为2.5R-150%；3.R≥100，解除限售比例为100%。第二期股权激励落地意义重大，将进一步完善治理结构，健全激励约束机制，为公司长远发展保驾护航。 数据中心业务立足上海，面向全国市场布局。公司上海宝之云IDC第四期按计划逐步交付中，四期合计3万标准机柜将陆续投入运营，形成20亿左右的产值。宝信武汉地区IDC中心区规划分三阶段建设1.8万20A机柜，建成后可成为华中区域单体规模最大的大数据和云计算中心。2019年/2021年/2023年，计划投资建设约2000个/6000个/10000个标准机柜。武汉是公司IDC业务走出上海、迈向全国的第一步。核心城市数据中心客户需求旺盛，但能耗指标控制严格，核心城市具有能充足稳定供电条件、较低用地成本，规模化、集中化高质量的数据中心选址将成为稀缺的优势资源。我们预计公司将结合宝武集团的资源优势和自身的技术运营能力在上海周边以及其他核心城市进行业务拓展。 宝武集团持续整合收购，宝信软件成为智慧制造领先者。宝武合并后，再次整合收购马钢集团。中钢协数据显示，2018年宝武和马钢集团粗钢产量分别为6743万吨和1964万吨，合计8707万吨，与全球最大的钢铁集团安赛乐米塔尔（粗钢产量9250万吨）产量差距进一步缩小。按照《中国宝武钢铁集团有限公司发展规划(2016-2021)》，2021年建成产能规模近亿吨的钢铁精品智造服务商。宝信软件专注于钢铁智能制造优化升级，在MES、EMS、冷连轧、运维服务等产品和服务在钢铁领域市场占有率第一。培育集控、智能装备、大数据、人工智能、移动物联、工业网络安全、虚拟制造七大关键技术，重点开展5G技术前瞻性研究并取得突破，支撑中国宝武发布无人驾驶120吨框架车、机器人远程实时操控、远程质检、远程炼钢等全球首批钢铁行业5G应用，围绕创新构建核心竞争力，不断提升公司智慧制造的总体策划能力和产业服务能力，引领行业技术进步。 投资建议：宝信软件是钢铁信息化龙头，智慧制造领导企业，助力中国制造业转型升级。依靠宝武集团稀缺资源优势和自身信息化能力，快速发展IDC业务，成为华东乃至全国的第三方数据中心龙头。二期股权激励方案落地，将为未来发展保驾护航，激发企业发展活力。我们预计公司2019-2021年净利润为8.71亿/11.00亿/13.98亿，EPS分别为0.76元/0.96元/1.23元。 风险提示：钢铁行业信息化投资建设低于预期的风险；IDC交付上架进度低于预期的风险 3月新能源车销量环比增长，整体符合预期。据中汽协，3月新能源车产销分别为5.0/5.3万辆，分别同比-56.9%/-53.2%，环比+381.6%/+301.3%，电动车销量渗透率约3.7%。1季度累计销量10.99万辆，同比-60.9%。细分看，新能源乘用车3月销量4.7万辆，同比-55.7%。环比+298.6%，累计销量10.2万辆，同比-57.4%。其中3月纯电动乘用车销量3.5万辆，同比-58.8%，环比+271.5%。累计销量7.3万辆，同比-60.2%。疫情危机后，3月国内电动车产销环比增长明显，整体符合预期，我们预计4、5月份产销量将持续向好。 新能源车A00级承压。据乘联会，3月BEV/PHEV销量分别为47199/9211辆，同比-47%/-58%，环比+252%/+386%，占比分别为84%/16%，BEV占比进一步提升，PHEV总体需求偏弱。纯电AOO/A0/A级及以上车型销量分别为5909/3971/37319辆。AOO级一季度累计销量同比-77%，市场占比往A级及以上车型集中。车型销量方面，3月车型销量排名前三分别是特斯拉Model 3，北汽EU系列，以及比亚迪秦EV。其中Model 3销量10160辆，占比18.0%，为3月国内市场最畅销纯电动车型。蔚来、理想等跌出榜单前十。累计看，比亚迪一季度销量2.2万辆，占比19.4%，排名第一 电池企业强者恒强。据GGII，3月国内动力电池装机量约2.76GWh，同比-46%，环比+360%。1季度累计装机量5.68GWh，同比-54%。从电池厂排名来看，3月宁德时代装机量1.21GWh，同比-47%，市占率约43.8%。LG化学由于配套特斯拉的Model 3车型，装机量达0.53GWh，市场排名第三。3月装机量排名前十企业占总量的97%，市场集中度进一步提升。累计看，一季度宁德时代装机量2.8GWh，同比-46.9%，占比49.2%，保持市场第一 锂电池材料价格跟踪：截至4月10日，MB钴价格下降：标准级15.6-16.15美元/磅；合金级16-16.50美元/磅，周降幅分别为2.19%/1.66%；锂盐价格下降：氢氧化锂6.2万/吨，碳酸锂4.70万/吨，周跌幅3.12%；三元正极材料价格稳定：NCM523/NCM622/NCM811，分别报价12.00/14.00/17.25万元/吨；三元前驱体523/622/811报价7.50/8.00/9.10万元/吨；负极材料价格保持稳定：低端2.1-2.6万/吨，中端4.3-5.7万/吨；高端7.0-9.0万/吨；负极材料（345-355mAh/g）报价6.2-7.5万/吨。电解液价格低位稳定：6F报价均价约8.25万/吨；DEC 12000元/吨；三元电池电解液3.3-4.4万/吨；LFP电解液3.1-3.6万/吨。隔膜价格保持稳定：14μm干法膜均价1.05元/平；湿法基膜5um/7μm/9μm均价分别为2.9/2.0/1.5元/平米；湿法涂覆膜（5μm/7μm/9μm）+2μm+2μm分别为3.4/2.4/2.15元/平米。 投资建议：全球短期冲击不改中长期电动汽车发展趋势，全球电动化正迈入供给端优质车型加速期，未来三年是全球主流供应链加速爆发的趋势性机会。当前龙头个股调整后，估值已近30倍，建议把握全球一线供应链投资主线，持续看好切入全球电动车主流供应链（特斯拉、大众MEB、LG、CATL等）投资机会。持续看好：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、三花智控、宏发股份、拓普集团、先导智能、赢合科技、鹏辉能源、科达利、卧龙电驱等。 风险提示：新能源汽车政策出现波动、新能源汽车销量不及预期、行业竞争加剧导致价格大幅下跌风险。 ►【军工-航天电器(002025)】苏晨、李聪（研究助理）：全年业绩稳健增长，航天连接器龙头配置价值凸显-20200414 业绩概要：钢研高纳公布2019年度业绩报告，报告期内公司实现营业收入14.46亿元，同比增长62.05%；实现扣非后归属于母公司股东净利润1.43亿元，同比增长54.79%，折合EPS为0.35元，2018年同期为0.25元，其中2019年1-4季度 EPS分别为0.07元、0.12元、0.09元以及0.06元；同时公司董事会审议通过利润分配预案：以总股本为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 1.2 元（含税）。此外，公司在之前的公告中披露，预计2020年一季度实现归属于母公司净利润0.21-0.3亿元，比上年同期降低4.87% —33.41%； 财务分析: 公司2019年毛利率30.44%，同比上升0.94个百分点，其中铸造高温合金、变形高温合金以及新型高温合金毛利率分别为33.32%、19.92%、37.64%，同比分别变化0.86%、-3.10%、0.38%，分产品线盈利能力维持稳定。报告期内，公司三项费用出现不同程度增加，其中销售费用增加179%，管理费用增加74%，这主要是由于并入青岛新力通所致，但由于公司收入也呈现较快增长，其三项费用率增幅相对有限，同比增加1.68个百分点，达到9.64%； 新力通业绩兑现导致全年业绩大幅增长：公司于2018年三季度完成对新力通的65%股权收购，而青岛新力通在石化、冶金、建材等高温炉管行业有着深厚的技术积累，其高温炉管材料的研发处于行业先进水平，报告期内新力通共计实现净利润0.97亿元，对公司业绩贡献0.63亿元，占比40.4%，收购资产业绩释放成为公司业绩高增的重要原因。如果剔除新力通业绩贡献，公司原有业务实现归属于母公司净利润增长4.7%，整体高温合金业务表现较为稳健； 一季度业绩受疫情拖累：公司一季度业绩相比往年同期出现一定下滑，主要是受到疫情冲击影响，一方面，疫情造成的停工损失和防疫支出等使其出现750万元非经营性损益，另一方面，受疫情影响，今年一季度公司各基地复工、复产推迟，下游企业亦均有开工延迟情况，公司的采购销售、运输以及海外等业务的开拓等受到一定冲击。目前国内订单交货影响已经基本解除，但由于海外疫情发展存在不确定性，这可能会影响后期公司海外订单的继续开拓，但考虑到目前海外订单占比公司业务不高（不到3%），因此整体冲击较为有限； 航空航天产业链高景气度有望持续：航空航天领域高温合金需求高度依赖于我国国产发动机列装进度，但由于前期国内精密铸造工艺水平相对有限，造成高温合金产品尤其是单晶叶片总体性能偏弱，我国先进战机大多使用俄制进口发动机，高温合金叶片需求受到抑制。随着近几年我国在高温铸造领域生产工艺的不断进步，未来国产发动机有望实现加速列装，受此影响，高温合金叶片需求有望持续放量，疫情的短期冲击并不会影响行业稳步上行态势。公司作为高温合金下游铸件领域龙头，在航天发动机精铸件领域市场占有率位居国内第一，后期随着行业景气度不断提升，我们预计公司订单将率先受益； 投资建议：随着航空防务安全的战略地位越发受到国家的重视，以高温合金为代表的航空航天新材料将有望获得持续突破。公司作为我国高温合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，军品业务有望获得持续增长，同时新力通进入石化、冶金、玻璃建材高温炉管等民品领域，为公司的长期成长提供强劲发展动力。预计公司2020-2022年EPS分别为0.36元、0.43元以及0.54元； 风险提示：产品质量交付问题；新品研发低于预期；民品业务拓展不利。 ►【煤炭-盘江股份(600395)】李俊松、陈晨：股息率7.4%，具有成长性的西南冶金煤龙头-20200414 公司披露2019年报：实现营业收入64.6亿元（+6.0%），归属于上市公司股东净利润10.9亿元（+15.5%），扣非后归属于上市公司股东净利润为10.4亿元（+16.0%），经营活动产生的现金流量净额为17.4亿元（+96%）。实现基本每股收益为0.66元/股（+15.4%），加权平均ROE达到15.5%（同比增长0.97个pct）。 业绩增长原因：自产煤销量上升叠加精煤价格上涨推动煤炭收入增加 报告期内，公司生产原煤907万吨（+4.3%），销售商品煤817万吨（+10.5%），其中自产精煤销售361万吨（+5.2%）、自产混煤销售383万吨（+15.5%）。综合煤炭均价为757元/吨（-4.2%），其中自产精煤均价1249元/吨（+1.2%）、自产混煤均价271元/吨（-7.1%）。综合吨煤销售成本495元/吨（-6.2%），其中自产精煤单位成本776元/吨（-0.6%）、自产混煤单位成本159元/吨（-9.6%）。自产煤销量上升叠加精煤价格上涨推动煤炭业务盈利能力增强，煤炭业务收入61.8亿元（+5.8%），营业成本40.4亿元（+3.7%），毛利为21.4亿元（+10.1%），毛利率为34.6%（同比增加1.34个百分点）。 公司看点一：煤矿产能具有较大的增长空间 公司是贵州省煤炭行业的龙头企业，为西南地区最大的煤炭生产企业，贵州省周边省区皆为煤炭净调入区，公司所处矿区煤炭资源储量丰富，截至2019年底在产矿井5座，合计产能1000万吨/年，可采储量30.2亿吨。根据公司公告，2020年要加快矿井建设，力争新增产能505万吨，新增产能比例高达50％。其中，发耳二矿一期（90万吨）力争在2020年底建成投产，马依西一井一采区（120万吨）力争在2021年一季度建成投产，山脚树矿、月亮田矿、金佳矿技改扩能要基本完成。与此同时，杨山煤矿（120万吨）兼并重组项目年底要实现开工建设，并积极推进马依东一井、东二井等规划矿井前期手续办理。 公司看点二：持续高分红，2019年分红6.62亿元，股息率高达7.4% 2001年上市至2018年，公司已经累计分红18次，现金分红64.6亿元，占累计实现归母净利润60.7%，高分红政策一直延续。2019年，公司拟现金分红6.62亿元，占当期归母净利润的60.7%，以截至2020年4月13日收盘后90.0亿元总市值计算，公司股息率高达7.4%，在煤炭股中属于较高范畴。 盈利预测：我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司的净利润分别为9.8/10.7/11.7亿元，同比增长-10.0%、+9.4%、+9.1%，折合EPS分别是0.59/0.65/0.71元/股。 风险提示：下游需求低迷风险；行政性调控的不确定性风险；进口政策不确定性风险。 |
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