无标题

一、写在前头

完美的投资性格是很少见的。几乎每个人都有自己的长处，也有自己的短处。更有很多性格，放在一种行情环境下，是缺陷，而放在另一种行情里，就变成了优点。比如贪婪，在熊市里是致命的缺陷，在牛市里却有利于利润最大化，比如说恐惧，能在熊市中帮你躲过一次又一次的浩劫，也能让你对牛市视而不见。

二、指数回顾与点评

沪指涨0.50个点，创业板指涨1.12个点，高位个股国电南自全天震荡后尾盘封板，目前为5连板高度，市场赚钱效应也因连板高度得到稳固而提升，各指数日内出现缩量上涨走势，创业板修复周五形成的上影线，但是量能没有放大，今日走强的题材属于前期强势题材的反抽，预示着市场进入轮动行情，后续指数进一步上攻的可能性较小，但是可以关注题材轮动背景下带来的短线机会，方向上关注具备业绩支撑的新旧基建板块以及上周五冲高回落的半导体板块。指数上目前仍然是反弹格局，但是创业板指已经修复所有均线，走势较为健康，后续在指数健康回踩之后，仓位上可以维持一个较为中性偏积极的仓位，建议以6-7成仓位参与至短线的博弈中。

三、2020年水泥板块脱颖而出的核心

昨晚文章中提及到轨交在2020年的景气度提升的推动因素，而今晚文章就新旧基建范畴，在之前文章的基础上再次梳理水泥板块的一些基本的逻辑，让各位投资者能够在繁文缛节中迅速寻找到水泥在2020年的核心支撑因素，从而更好地参与到水泥板块的博弈中。我们首先将会从需求（基建+房地产）以及供给端（长期以及短期库存调节能力）来进行基本面的梳理，而最终的目的则是确认价格在2020年能否维持高位，这是水泥企业能否盈利的核心原因，传导至二级市场，水泥板块最终是否能脱颖而出。

1、需求端

全年需求：基建确定性强，房地产影响不大。

基建方面，政策倾斜性明显，截至目前财政部已提前下达两批专项债，合计额度1.29万亿，占去年全年发行量的90%，另外第三批专项债也即将下达，全年大概率超3万亿；其次，资金面显著改善，新增专项债中超65%均用于基建，而2018-2019年这个比例仅为20%左右，跃然纸上的是两个明显特征，基总量以及比例两个维度显著提升，两者相加，基建20年投资增速明显。

同时，审批持续放量，基建项目储备充足，3月基建审批投资额达6.4万亿，2016年来首次连续四周超万亿，截至4月12日，年度累计审批投资超8 万亿，累计同比97%，审批放量力度罕见，政策扶持力度大。

在房地产方面有两个要点，第一个，2019 年房地产开发投资额13.2 万亿，同比+9.9%；房屋新开工面积22.7亿平米，同比+8.5%，尽管19H2 持续下行但仍居高位，19年新开工面积的大幅增长，使到20年的竣工面积有所保证，相较于19年仍能维持约30%的增速，也就是说在建楼盘的数量能够支撑起水泥的消费。其次，疫情期间宽货币与宽信用政策下，房企融资更加便利，3 月销售回款增速回升2.5个pct，其中个人按揭来源增速提升5 个pct 至-7.4%。预计随销售、开工恢复后，房地产投资将持续修复，我们预计全年房地产投资增速约4.2%。

下图可以看到竣工面积以及投资在疫情过后数据迅速修复至零轴以上。

房地产在20年的新开工面积有所下滑，但是竣工面积的增速以及投资的增长定然不会导致水泥需求断崖式下滑，基本的判断是平稳维持需求。

短期需求：复工赶工，高弹性反弹。

2020年水泥价格上涨时间约较去年推迟15~25天左右，目前正处上涨通道开启初期，一季度挤压的需求释放叠加季节性恢复，水泥价格有望大幅回暖。在各地重大项目复工复产带动下，部分水泥厂正在加班加点满负荷生产。其中，浙江一些水泥厂（如南方水泥）的产能利用率超过100%，达到110%。另据数字水泥网讯，本月20日起，浙江金华、衢州、丽水、宁波、台州和温州全品种水泥价格将上调20元/吨。

综上，水泥需求全年稳健增长，短期复工赶工短期大幅拉升水泥需求，需求弹性更大。

2、供给端

着眼于两个维度长期的供给格局以及年内库存是否在高位运行导致销售压力。

长期来看，2016年以来的行业上行周期主要得益于供给端的有效控制。随着产能置换政策趋严，新增产能仍将受到严格控制，同时错峰生产已趋常态化，并逐渐拓展至全国和非采暖季。在产能仍然过剩的背景下，错峰生产政策有望延续。此外，2020年环保压力仍然较大，应急减排下的环保限产将更加严格和频繁，行业供给有望进一步收缩，长期的产能控制使到水泥价格端表现坚挺，长期以来库存也具备更大的调节空间。

总体库存较之于上一年有所提升，华北库容比基本恢复至去年同期水平，华东、中南、西南环比降幅较大，但仍高于去年同期，但是可以调节的空间依旧较大，不会出现由于库存压力过高导致的低价抛售。

从今年疫情最为严重的时候也是属于健康调整，春节期间，全国水泥需求量持续下滑，水泥价格步入周期性回调阶段。2020年2月19日，全国水泥价格指数报收159.70点，较2019年末下降6.73点，同比上涨9.00点。价格的坚挺，侧面也反映出水泥板块库存的调控能力较强，在需求端大幅下滑的情况下仍然能够稳健控制价格。

其他逻辑的补充，价格是20年水泥板块脱颖而出的核心，但是除去价格之外，低估值以及长期行业竞争格局的改善都是加分项，虽然短期刺激力度不大，但也深刻长远地影响着水泥板块的演绎。

低估值增加了中线的上涨空间，在水泥价格于2017年确定步入上行周期后，板块估值一路向下，并在2018年末开始筑底，随后在7-9倍之间震荡。当前水泥板块估值为9.1倍，较2019年四季度的7.8倍有所恢复，但仍然处于历史底部。

其次，集中度的提升也促进了价格的调控能力更强。近几年水泥行业集中度处于稳步提升态势，2019年TOP10企业水泥熟料产能集中度为56.3%，较去年提升了1个pp。

综上，2020年水泥价格坚挺为大概率时间，水泥板块稳健前行甚至脱颖而出具备基本面支撑。

四、重点个股列举

1、冀东水泥

全国水泥产能跃居第二，华北水泥当之无愧的龙头，公司在京津冀的市场份额为53%。在华北地区没有新增产能，价格不会受到供给端的拖累，价格有望继续维持高景气。2020年Q1区域水泥均价较2019年上涨16元，随着四月旺季到来，全年均价同比上涨的概率大。同时，公司将会收益于京津冀一体化以及雄安新区的建设，2020年行业高景气是大概率。

与北京金隅的联姻将提升区域的控制力，同时也有利于公司三项费用的下降，2018年第一次重组完成后，公司的三项费用率较2017年下降5.82个百分点；2019年第二次重组完成后，公司的三项费用率较2018年下降2.52 个百分点。2019年公司管理费用率12.05%，下降1.37个百分点；资产负债率52.52%，下降9个百分点；财务费用率3.42%下降1.09个百分点。公司基本面得到逐步改善。

同时，除去水泥主业之外，骨料和水泥窑固废处置业务有望成为公司新的利润增长点。

交易面上该股中短期已经完成调整，平台筹码沉淀较好，目前没有大幅启动，个股爆发的话，具备一定的空间。

2、祁连山

2019年公司新增2条水泥熟料产线，截至去年末合计在产19条生产线，主要分布于甘肃、青海、西藏三省，公司在甘肃市占率42%，青海市占率24%，在区域重点基建工程市场占据主导地位。根据甘肃省政府的披露，2020年甘肃确定158个省列重大建设项目，总投资9958亿元，其中年度计划投资1779亿元，同比增长33%，公司作为区域水泥龙头有望较大程度受益。

交易面上，该股处于长期的上涨趋势中，突破前期14.4左右的压力位将是一马平川之势，同时该股北向资金的流入也较多，值得重点关注。

3、万年青

《江西省人民政府关于下达江西省2020年国民经济和社会发展计划的通知》指出，2020年政府树立“项目为王”理念，开展“项目建设提速年”活动。2020年纳入省级层面重点推进实施大中型项目2957个，同比增长31%；总投资 2.59万亿元左右，同比增加4100亿元、增长18.8%；当年完成投资7700 亿元左右，同比增加1250 亿元、增长19%。2 月底江西九江部分地区水泥价格下滑50元/吨至490元/吨（判断公司所在赣南、赣东北地区降幅更小），但测算目前时点公司出厂价格仍高于去年同期75元/吨，总体价格处于较为稳定的状态。

19年表现低迷，低基数带来更高弹性，2019H1受雨水天气影响，江西地区水泥市场表现低迷。2019Q1江西省水泥产量同比下滑2.7%，是华东唯一需求下降的地区，而2019H1江西地区水泥产量同比仅增长0.6%，是华东地区增速最慢的省份，20年有望出现业绩增速高于行业的水准，业绩弹性较好。

交易层面上，该股目前没有因为19年业绩上的弱势而处于弱势地位，目前该股多头走势良好，突破短期压力位后有望进一步上攻。

4、塔牌集团

粤东地区经济发展具备后发优势，2020年是脱贫攻坚收官之年，当地农村及基础设施领域水泥需求旺盛。供给端新增产能可控，仅公司在广东蕉岭县一条万吨线有望近期投产，预计新增产能400万吨/年，公司水泥产能将达到 2200万吨/年。截至2019年底，货币资金12.9亿元资产负债率仅16，7%。公司过去三年分红比例分别为50%、59%和58%，2019年分红金额对应的静态股息率接近7%。

5、华新水泥

武汉本地水泥股，受到疫情的影响最大，但对待事情的影响往往都是具有两面性的，疫情的影响使到其产生了更加深度的回调，筹码的清洗更加彻底，短线继续反弹的空间可能会更大，同时，20年国家对于湖北省的支持力度相较于其他省份一定是更大的，基建的增速在湖北省有望大幅超越其他省份。

3月下旬以来各地复工良好，武汉水泥需求逐渐启动。根据数字水泥数据，3月底以来湖北除武汉地区外已陆续解封，截止上周鄂西地区水泥出货率已恢复至60-65%，随着封城解除，武汉地区需求已逐渐启动，出货率恢复至30%左右，而云南地区出货率已恢复至90-95%，下游需求基本恢复正常。目前湖北、云南地区平均水泥库存70%/60%左右，判断需求恢复后库存及水泥价格压力总体有限。

6、上峰水泥（业绩与炒作弹性兼备）

公司是沿江地区第三大企业，借长江黄金水道东风复制海螺水泥“T型战略”取得成功，区位成本优势明显。长三角基建的加速以及人口净流入趋势下房地产需求预计总体保持稳定，当地水泥需求仍将保持良好，同时长三角地区集中度高（CR5：74%），而主要产地安徽江苏由于距十三五环保、能耗目标仍有一定距离，我们认为当地环保限产仍将严格，从而使得供给端同样保持良好，行业高景气可持续，公司作为产能集中于长三角的企业核心受益。而且由于18年的停产影响，19-20年业绩的增速将会更加具备弹性。

交易面，该股是弹性最好的水泥板块，若水泥板块持续拉涨，上峰水泥必先重点关注。

7、海螺水泥

水泥行业当之无愧的霸主，霸主，霸主！

五、寄语

真正的魔在内心。与其好高骛远，不如踏踏实实辛勤耕耘，做好盘前盘中盘后的每一项工作。罗马不是一日建成的。水到渠则成。过于看重得失，反而会事与愿违。好的心态不是说出来的，而是千锤百炼练出来的。性子急和性子慢与有没有好心态没有什么必然联系。时机出现的时候，一样需要快速反应。

在错误的方向上，停止就是进步！

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