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目前银行股的估值历史最低，尤其是H股，已经跌到很多人看不懂了。今天就来讨论一下为什么会出现该情况。 （一） 银行是高杠杆企业，我们做一个最简化的假设，假设银行所有成本是4，收益是5，12倍杠杆下，ROE12，那么，这种生意，最重要的，就是必须始终保持这1个点的利润。 但我们知道，经济危机的时候，银行的这1个点的利润，就会很难维持下去。 正常情况，不良率在1.5-2.5，而经济萧条时候，不良率是4-6之间。 这样，银行不仅一个点的利润消失了，还亏损了好几个点。 如果1个点的损失，是一年的利润。一个经济大萧条，银行过去几年的利润都要吐回来。 一些银行，如果不良再高些，就破产；一些银行，资本不够，就要融资。 融资需要付出的成本，有些时候，在国外是极高的，为了活命，命去掉半条。 （二） 经济正常运转的时候，我们对这种极端情况考虑得少，但今年经济就是这么极端的情况。 所以，全世界银行股，都被市场吊打。 H股因为外资投资为主，所以，南下资金几千亿买入。 银行股依旧股价非常难看。 （三） 但是，投资银行股，有两点我们要非常清晰。 第一，长期来说，银行股可以获得社会的平均回报。 也就是说，如果长期下来，企业的长期回报是ROE12，那么银行也可以获得。 有些时候银行赚得多些，有些时候银行少赚一些，甚至会亏一些。 但长期平均，12是合理的。 （四） 中国很特殊，过去国家对银行扶持，所以银行过去的回报一直大幅高于社会的平均回报。 未来不会了，但银行在风险的层面上，也不会出现境外的那种惨状。 巴菲特在高盛出大问题的时候，可以向高盛提出极为苛刻的条件，但中国的银行股的优先股，我们看到了，利息远远低于欧美。 这一层，就是国家保护了。巴菲特可以向高盛要每年10个点的回报，外加一堆的条件。中国呢？想都不要想。 （五） 以前提到小马过河，平均水位是1米，但有些地方可能是2米3米，国外的小马，一到2米3米，就会有些马活不下去。 这个2米3米，就出现在经济危机的时候。出现在经济萧条的时候。很多企业活不好，活不下去，银行这个百业之母，自然也就受损于实业之惨淡。但中国的环境，会护送这些马，度过这些深水区，所以，中国的银行，过去这么多年，完全没有经历过什么惊涛骇浪，因为政策“托”住了。 （六） 国内的银行，很多贷款，都是政府要求银行放出去的贷款，也就是说，某种程度上，银行扮演了“出纳”的角色，银行不纯粹是商业行为，很多时候，也扮演了“社会”功能。比如很多时候，给一些资质很长的企业长期贷款，维持就业，维持稳定，这个逻辑，不是纯市场的逻辑，但我们，很容易理解。 （七） 国内保险公司在H股的估值很低，一部分原因，就是因为保险公司配置的很多资产，外资不能理解，比如国内经常半年一年都不会有债券违约，比如国内原来信托还有刚性兑付，这些资产的风险，在国内的大环境下，都是高安全的。 （八） 这段时间，国外的金融股的股价，也大幅回升。我认为，美国为代表的政府，也在向中国学习，像08年那样，搞倒几家大金融公司，最终损失的是全部的经济，而防止大金融公司受损，甚至保证大金融公司的合理利润，才能让这个世界运行得更好。 作者：流水白菜 来源：雪球 |
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