31、1958年巴菲特谈到一笔银行投资：购买的时候保守估计是每股内在价值是125美元，市场价格50美元，该银行是拥有一个管理良好并且具有较强盈利能力的银行，管理层对于新股东（巴菲特他们）很友好，损失的可能性很小。25.5%的股权由一家大银行持有，这家银行想对该银行进行并购，但是一直没有被实施，巴菲特觉得这个情况不会一直持续下去，所以有很强防御性，价值最终释放将达到每股250美元，尽管可能是一年或十年的时间。一年多来，巴菲特获得了该银行12%股权，价格平均在51元，成为第二大股东之后，巴菲特准备促成并购，后来巴菲特通过特殊交易的方式（这里里面的特殊交易方式，是不是跟我们现在熟悉的大宗交易相似？），80美元售出（这里面是全部售出？然后获得更多的现金？），再以市场价格50美元附近买进。同时巴菲特认为：80元相对于内在价值135元而言的低估程度，与50美元相对内在价值125元的低估程度比较，是不同的（这就是老生常谈的安全边际）最后买到25%左右，利用股东优势修正低估状态。买入的价格低，但是价值高，但是等待价值回归的可能时间会变得漫长；买入的价格要远远高于价值本身，并且要留存足够多的安全边际。
32、市场过热的时候，人性总是贪婪的，毫无理性的预期企业的经营利润会实现大幅增长。巴菲特对于市场持续火热到什么结束也无法预测，假如持续下去，迟早会有结束的一天，到时候价格将大幅下挫，但是内在价值不会影响，即使是一个完整的熊市也不会对内在价值造成伤害。随着指数被推高，低估的公司就会减少，巴菲特也会遇到比较难找到好的投资机会，于是想增加WORK-OUT的比例，但很难找到正确的时间。市场过热的时候，投资人的非理性会导致对于企业的盈利过度乐观；内在价值跟与市场价格波动没有关系，内在价值不会因价格上涨或者下跌而变化；随着指数推高，低估的公司会减少。33、1956年巴菲特就提醒了蓝筹股存在高估，1959年再次谈到蓝筹股存在投机成分，也许还有其他的估值标准正在发生变化，但是巴菲特坦言：宁愿因保守犯错，也不愿意因为相信树木将长至天空外这样的“新时代”哲学观点而犯错，后面是可能永久性损失。重大原则之一：不亏钱永远是第一位；比如现在最近几年追棒的白马股，有些估值看起来的确是已经很高了，但是有些估值还在低位，一些估值高的离谱不久的将来的会不会迎来调整？34、以保守的方法来评估企业的价值，在资产价值的基础上大打折扣的市场价格上买入。35、道琼斯工业平均价格指数和最好的投资公司的收益率不相上下，如果自己的表现不能高于指数，那么巴菲特认为自己的合伙企业就没有必要继续存在的理由了。但是这个超额的收益也不太可能保持稳定，市场表现好的时候接近市场或者略低于，市场平淡的时候或者横盘的时候，表现要高于平均水平。投资总会碰到好时候和坏时候，所以不要因为市场好而太过于乐观，市场不好的时候而变得沮丧。（巴菲特投资哲学：业绩下降了15％，但市场平均下降了30％，这与和市场都上升了20％相比，就算是业绩非常突出的一年。）。36、巴菲特讲了自己投资桑伯恩公司的逻辑，这家公司本来一直是挣钱的地图公司，但是后来收到了严重的冲击。在商业和股票市场不景气的一年里，1938年桑伯恩股票估值为每股90美元，在1958年经济极其活跃的环境下，同样的地图业务被评估为负20美元，买家不愿为投资组合支付超过70美分，而地图业务则是白送。巴菲特认为不论是1938年还是1958年，桑伯恩公司拥有很多对于保险业来讲有实际存在价值的信息。另外投资组合的价值从每股20美元左右增加到每股65美元，巴菲特通过推动分离其业务使得其价值凸显。37、巴菲特一直把道琼斯作为一个衡量业绩的指标，选择道琼斯作为评判的尺度是因为时间悠久，众所周知，能表示一般投资者的表现，当然也可以拿其他标准来衡量变现，但道指其实是很难战胜的，其实追上都很难。巴菲特的投资组合跟道琼斯的成分股完全不同，投资的方法跟基金的投资方法相差很大。38、巴菲特的投资方法主要有三类：低估类，这类占比最大，盈利也是最多的。低估类标的，有时候很快就能获利，有时候要用几年时间，买入的时候根本不知道这些能涨，短期内看不到任何利好因素促进上涨，才能那么便宜，买入的价值远远高于价格，相当大的安全边际，分散买入，形成一个足够安全的保障。第二类是套利，套利机会出现在并购、清算、重组、分拆等公司活动中。最后一类是控股类，对于公司决策有话语权，此类长期不动，但是也可能在短期就起来，这种情况，没等到买到控股就卖了。39、市场火热的时候，巴菲特看到的更多的是风险，而不是机会，很多人不看市盈率股息率就买入蓝筹股，还以为买蓝筹股就是保守，贪婪让人给出更高的市盈率，毫无保守而言。不是因为很多人暂时和自己的意见一致，就是对的。不是因为重要人物和自己的意见一致，自己就是对的，当所有人都意见一致时，正是考验自己的行为是否保守的时候。只有凭借知识和理智，才能实现真正的保守，巴菲特觉得自己的投资方法确极为保守的。在投资的过程中，只要前提正确、事实正确、逻辑正确，最后就是对的。 40、巴菲特说不会预测明后年宏观经济或股市行情会怎么样，也根本不知道。（1961年）认为今后十年，有几年，大盘最多涨20%或25%，有几年，大盘最多跌20%或25%，其余年份则在二者之间。完全不知道哪年涨、哪年跌，长期投资者也不关心某一年的涨跌，单独某一年，波动幅度可能相当大。不做预测股市涨跌或经济波动的事，从长期来看，揣测市场波动赚不着钱，不猜涨跌，不直接猜，也不间接猜。41、巴菲特认为长期来看，算上股息和市值增长，道指的年复合收益率可能在5%到7%之间，高于这个期望，可能让人失望。工作是年复一年的超越道指，集小胜为大胜，战胜10%就很满足了，投资这行就是这样，预期总是有很可能出错。42、投资原则：不做任何的投资收益保证，早期主要是通过合伙企业，其实有点像现在的基金管理人，投资人是LP，巴菲特是GP；在讲亏损或者收益的时候，都是指市值的变化，年末与年初进行对比结果；投资业绩的好坏不能用一年的业绩来衡量，业绩的标准需要跟道指或者大型基金比较，只要业绩高于这些标准，值得肯定，否则就得谴责；业绩评价需要看五年，至少看三年（ 这里面应该是主要是针对投资类控股公司，短期内获得收益不太现实），除非遇到疯狂的牛市，如果三年或者三年以上跑不赢道指，那不应该拿着钱在这个市场继续待下去了；投资的依据是价值高低，不是流行与否，并且追求极大的安全边际并分散投资，力图将永久性资本损失（不是短期账面亏损）的风险降到绝对最小值。43、巴菲特的业绩跟大型基金比较，基金经理在投资过程中受到一些束缚，巴菲特自己的合伙企业没有这个约束，投资组合和投资方法都差别很大。44、登普斯特风车制造公司的投资逻辑，登普斯特风车制造公司，当前管理不力，行业困难，只要盈利恢复，该公司销售滞涨，投入的资本根本没创造任何收益，巴菲特以不同折价率评估各项资产的方法来给登普斯特估值，这些资产并不把它看成是有盈利能力的资产，而是想这些资产清算的时候值多少钱？起初希望通过管理层的努力让这些公司好起来，但是没有起色。后来巴菲特请了个经理人，公司的估值从当初35美元（第一年）提升到51美元（第二年）（当初买入均价是28美元）。巴菲特认为投资理念之本：“永远不指望卖出好价钱。就是要买的很便宜，卖出价格不高也能很赚钱，多赚的就算锦上添花了。给登普斯特的估值包括两部分：一部分是制造业务，每股16美元；另一部分是证券组合，与合伙基金投资方式类似，每股35美元（获得的抵押贷款和释放的资金，买入低估的股票），第三年提升至64美元。这是一笔成功提升公司价值的投资。从登普斯特的故事里，巴菲特学习到的启发：股价高飞、人见人爱的股票，根本不买这些股票。对于看好的股票，在买入时，它们的股价几个月甚至几年呆滞不动，是好事，投资业绩如何，这个时间至少是三年来看；不能透露正在做的投资，把投资说出去，提高不了收益，还可能给带来严重损失，保持沉默。45、巴菲特觉得能领先道指几个百分点，努力就很值了。长期复利的魅力。46、巴菲特合伙企业的目标：为了与一般投资途径相比，能以更低的长期本金损失风险，实现更高的复利。但是保证不了一定能实现这个目标。但是能肯定的、能保证的是，在相当长的一段时间内，只要不是投机热潮无休无止，如果还实现不了这个目标，就考虑清盘了。这里面说的什么意思呢？个人理解：市场就是过热与低潮之间摆动，市场会有高潮低潮的时候，只要市场存在这样的情况，就会存在市场低估的情况，将会有机会获利。47、关于巴菲特合伙企业的预存资金，就是合伙企业可以预存入资金，然后支付利息，巴菲特谈及为何这笔钱完全可以从银行贷款而且利息也低，预存金支付利息高于银行贷款2%利息，巴菲特坦言：可以有不一样的心态。投入资金的时候，要考虑投入是否会影响心态。48、公募基金的意义在于简单方便、省心省力、自动分散，另外，基金可以帮助投资者抵制诱惑，避免落入吞没了大量散户的陷阱。49、投资方法：投资低估，主要是通过定量评估，定量是第一位的，是根本的，但是也很重视定性分析（好行业，好的管理层，有一定的“催化剂”刺激不作为的管理层或股东），但是要买的值得；低估的股票不怎么光鲜，市场不怎么喜欢，短期内也看不到上涨的因素，市值远远低于产业资本给的估值，唯一的好处就是价格便宜。投资控股，在低估的时候，进行大量的买进，直到获得控制权，以便对公司施加影响，根据公司的前景以及管理层的情况来采取是否主动还是被动作为，比如：改善管理层、重新配置资本、寻求出售或并购，以此获利。衡量控股类的投资收益，至少要看几年时间。
巴菲特眼里，这三类投资的分配主要是见机行事，视投资机会而定。
*记录笔记及思考启发源自：巴菲特致股东信及相关言论，里面谈及到的很多投资思维以及原则都是其早期的思路，后期也可能对此进行修正，因为这是一场长期的赛跑。对于价值思考的进一步认知，还是源自巴菲特1984年在哥伦比亚大学纪念《Security Analysis》出版五十周年发表一篇演讲内容，有心的网上可以搜集一下这篇文章，其中印象很深刻的一句：【40sen购买价值$1的资产”这个概念，不是一点就通，就是完全拒绝】。最近关于巴菲特投资航空股的亏损，被很多人当做梗来调侃。巴菲特出生于1930年，11岁（1941年）的时候买了第一张股票。美国东部时间4月9日，国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃发表了演讲指出，全球经济正面临1929年大萧条以来最严重的衰退，可以见得巴菲特这种经济形势估计也是一辈子也只遇到过一次。短期内增持航空股，然后又在短期内抛售，的确让人摸不着头脑，或许是自己觉得看懂了，其实没看懂，超出自己的能力圈？或者是当前的经济形势超乎预期，航空公司经营面临着严重的冲击？我看一种解释，这种解释比较有道理：就是伯克希尔持有的股比超过10%，任何交易都要在3个交易日内披露，一旦减持到10%以下，后续的交易只需要在季末45天后披露。或许巴菲特这次的举动可能是不想引起市场高度关注，毕竟老巴的一举一动市场都看在眼里。在一次股东信中，巴菲特坦言从登普斯特风车制造公司投资中学习到的启发：不能透露正在做的投资，把投资说出去，提高不了收益，还可能给带来严重损失，保持沉默。其实巴菲特也会犯错，也不只这次，不见得人家因为这次犯错了，就对人家拿着放大镜，只是不要犯了原则性的大错，错误带来致命性的损失。当然最终谜底还是等他今后给我们揭开。本文此记录及思考可能也会随着时间不断得到修正，并不是一成不变，价值思维的构建从来就不是一蹴而就的事情，也不能生搬硬套，这个是大忌，每个人都需独立思考，欢迎拍砖。
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