 一.“2+4”业务布局 公司以生活垃圾和市政污水为2大主要业务领域，同时拓展市政污泥、危废医废、餐厨垃圾以及污染土壤等4个新兴领域。
1. 生活垃圾处理业务 公司生活垃圾处理业务营收占比约67%，可分为垃圾焚烧发电、垃圾填埋和垃圾中转3个细分类别。 （1）垃圾焚烧发电 公司当前（截至2019年三季度）投入运营的垃圾焚烧发电项目共有12个，日处理垃圾能力21550吨/天，是公司主要收入来源。
（2）垃圾填埋 公司投资、建设、运营生活垃圾填埋项目 5 个，分布在上海、奉化、新昌等地。据公司2017年度报告，宁波鄞州填埋项目由于宁波市规划调整，该项目资产将提前移交特许经 营权授予方鄞州区城市管理局。
（3）垃圾中转 公司在上海运营垃圾中转站 6 个，垃圾中转量占上海市垃圾中转总量的 80%（截至2018年底）。
2. 污水处理业务 公司目前投入运营的污水处理厂6座，集中于于上海和成都两座城市。另有一座污水处理厂处于建设期。公司污水处理项目运行平稳，是稳定的现金流来源。
3.新兴领域业务 公司所指的新兴领域业务主要包括市政污泥、危废医废、餐厨垃圾以及污染土壤4个细分行业。公司在手危废、淤泥、餐厨湿垃圾项目如下表所示。另据公司2018年报，公司在土壤修复领域中标了上海市长风一号绿地场地污染地下水修复工程、上海桃浦智创城核心区场
二.主要财务数据 1.资产构成
公司资产构成中，长期应收款和无形资产占比较大（合计约70%），主要是因为公司以BOT方式开展垃圾处理项目，按会计准则规定，公司下属的BOT项目公司需将建造支出形成的资产确认为长期应收款或无形资产。 再来说一说应收账款。上海环境每处理一吨垃圾所产生的应收账款为148元，为行业最高。（2018年数据，行业平均约在90元左右）。但好在公司现金流情况一直很优异，且欠款多为政府和事业单位，基本不存在坏账问题，顶多是欠的时间长短。 2.负债构成
截至2019年三季度，公司资产负债率为55%。公司负债构成中，有息负债62.72亿，有息负债率34%。公司有息负债构成中，长期负债（长期借款+应付债券）占主要比重，短期负债（短期借款+一年内到期非流动负债）为15.14亿。对比同行业上市公司，公司资产负债率处于合理位置（行业平均65%左右），且有息负债构成中，长期负债占比较大，负债结构比较合理（项目与负债期限匹配）。 3.业绩变化情况
公司2018年初至今未有新的垃圾焚烧项目投入运营，所以近年业绩增速放缓。 4.盈利能力
垃圾焚烧发电项目盈利能力都不错，2018年数据，上海环境当前运营项目单吨垃圾处理费为107元/吨，在同行业上市公司中处于最高水平，其吨垃圾发电量为321度/吨，也处于较高水平。但上海环境的单吨投资额也是偏高的，为56万元/吨。公司毛利率和净利率也一直保持在较高的水平，但ROE略显平庸。 三.投资要点
《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》提出，到2020年全国垃圾焚烧处理能力达到59.14万吨/日，占无害化处理能力的比例达到54%。我国人口众多，城市土地资源紧张，适合垃圾焚烧这种处理方式。
2.垃圾焚烧商业模式成熟可持续 首先，垃圾清运处理是维持城市正常运转的刚需，基本无周期性。第二是垃圾焚烧发电有稳定的收入来源，包括政府支付的垃圾处置服务费（20-30%）和发电所得上网电费（70-80%）。第三是垃圾焚烧发电项目筹 建期+建设期一般 2 年，项目投资回收期在 10 年内，短于特许经营期（通常 25-30 年），IRR (内部收益率）能保证 8%以上。 通过简单的对比就能发现，垃圾焚烧相比于其他环保细分行业而言，盈利能力最好且最稳定，经营活动现金流情况也是环保细分行业中最好的，常年保持高于净利润的现金流入。
3.公司前期储备项目将进入密集投产期 公司当前垃圾焚烧项目在建/拟建项目如下表所示。
据网上公开报道，2019年，可以确定的是公司威海文登垃圾焚烧项目和蒙城项目已经投入运行，漳州蒲姜岭扩建项目预计2020年初可投入运营。2020年将是公司的投产大年，有多个项目预计2020年投入运营。算上预计2021年投产的项目，公司可新增垃圾焚烧产能16250吨/天。
同时，公司在手的几个危废项目和湿垃圾处理项目预计将在2020年或者2021年投产。 4.集团公司资产注入预期 公司大股东上海城投集团关于解决同业竞争的承诺：《上海城投（集团）有限公司关于避免同业竞争的承诺函》，在约定情况下，3 年内将上海城投控制的环境类资产和业务注入公司。起止时间：2017-03-31至2020-03-30。
上海城投旗下主要环境资产如下表所示：
四.估值情况 上市以来，上海环境市值和估值不断走低。目前静态市盈率为17倍，跟环保工程类公司的估值差不多。但上海环境基本面要比工程类公司要更好一些，未来两年是公司投产大年，在不考虑将来新增项目及危废，湿垃圾项目投产情况，未来两年公司垃圾焚烧产能将增长75.4%，达到37800吨/天，业绩肯定会有很亮眼的表现。另外，距公司资产注入承诺时间仅有3个多月时间，除公司业绩表现外，资产注入预期也值得期待。
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