债市连日逼空，如何应对这场“新资产荒”

“还能投点什么”，正在成为资产配置者们2020年的最煎熬抉择。

4月24日的一周内，10年期国债期货主连累计上涨0.91%至103.485元，涨幅度创下了疫情爆发早期以来的新高；而5年期、2年期主连也分别上涨达0.82%和0.34%。

这无疑是今年以来债市上攻行情的又一次延续。

Wind数据显示，2年、5年、10年三个品种的国债期货年内涨幅已分别累计达2.22%、4.56%和4.96%。

逼空的背后，有着宽松货币政策下银行间市场资金面的整体宽裕，有着投资者对疫情加剧经济不确定性的避险诉求，更有着配置盘资金对高波动资产厌恶情绪的表达。

资金对债市的蜂拥而入，却一定程度上造成了债市的“投资拥挤”。

伴随着利率债的持续上攻，纯债策略从资本利得获取业绩的空间正在收窄；回望权益市场，海外疫情持续等不稳定因素的传导，仍然让低风险爱好者望而却步。

一场由疫情点燃的“新资产配置荒”，正在市场中火速蔓延。

1·“拥挤”的纯债

多个品种的国债期货主连合约仍在不断创出历史新高。

以10年期国债期货主连合约为例，在3月底突破2016年10月的前高点后，已经升至104元上方，今年以来已经大涨超过455个BP。

资金对债市的追逐，与躲避疫情冲击下其他大类资产的高波动风险有关。

在此次新冠疫情的冲击下，全球大类资产的定价规律迎来了一场轰轰烈烈洗牌，无论是主要市场国家的股票指数，还是以原油、黄金为代表的商品市场，都进入了更加剧烈的波动期。

这种量级的波动是史上罕见的，哪怕是力求规避波动风险的桥水全天候策略，都不得已的陷入了净值回撤的境地。

然而诸多的不确定因素中，起码有一个预期是确定的，那就是全球货币政策的“集体宽松”。

无论是美联储的无限量QE，还是欧洲央行对垃圾债的出手，各国应对疫情冲击的救济政策各显神通，国内市场虽未迎来预期中的降息，但不断下行的LPR和跌破2%的货币基金7日年化收益，仍然是对国内走向宽松货币环境的最直接印证。

于是，在规避波动风险、押注货币宽松的双重逻辑下，进入波动率更低同时受益于宽松政策的债市，成为越来越多资产配置者的选择。

这是债市价格不断上攻的内在逻辑，但同样也要看到配置盘集体行为下的策略极限。

因为纯债策略正在变得更加拥挤。

面对不断冲高的债市，当下持有策略开始变得越发的不划算，相反要在波动中利用“运动战”高抛低吸，或许是赢率更大、效率更高的选择，然而交易频率的加大，也注定面对更高的交易成本和更大的操作难度。

对更多投资者而言，以切换配置思路的方法，来弥补纯债策略的拥挤和债市短期的波动风险，或许正是时候。

2·二级债基的机会

当下配置者们或许需要这样一种工具，它既可以坚持“以债为主”的低波动、低风险防御打法，又能够在纯债策略愈发拥挤的当下适当的增厚收益，也能够一定程度上通过改善配置结构来回避短期债市的“高处不胜寒”。

这个工具，便是“二级债基”。

在不低于80%的债券仓位以守住票息收入的同时，二级债基能够以20%的仓位空间来投资股票为代表的权益类资产，无疑在纯债策略拥挤的当下表现出了更明显的产品优势。

首先，摆在一个配置者面前的清晰命题是，“以债为主”的低波动路线仍然是有效的。

这是因为受到疫情冲击，全球供应链仍然面临严峻考验，更大比例的配置权益类资产仍然要在风险偏好持续下行的周期中承受更大的波动之痛。

与此同时，成熟市场国家纷纷推出的超级宽松政策，已导致这些国家零利率、甚至负利率的常态化。

虽然境内的债券收益率也在不断走低，但和以上国家相比，仍然具有配置价值，近年来中债通、境内债券纳入海外指数等事件，也将在中长期吸引更多的海外资金关注境内的债市机会。

此外，货币市场价格的宽松，也降低了债基加杠杆投资的资金成本。

其次，不少股票已经表现出更强的配置优势。

若以股息率为指标参考。截至4月27日，沪深两市已有不少于348只个股的股息率超过了3%，其中214只股票的股息率超过4%，114只个股的股息率超过5%，65只个股的股息率大于6%。

虽然当中大多是有成长空间堪忧甚至存在信用风险的周期股，但也有一些体量较大、央企国企背景让持续经营假设不被轻易破坏的标的，展现除了十足的股息机会。

不但如此，在3月下旬以来的风险错杀下，一些具有较高成长能力的潜力股，也处在一个相对较低的价格上。

最后，从过往经验看，二级债基在高波动周期下有着跑赢纯债策略的胜率。

回顾历史数据，二级债基的波动性能够有效低于权益、混合类产品，但其创造的收益往往高于传统纯债基金。

例如2019年二级债基指数涨幅达到了10.30%，不但高于仅为3.52%的纯债债基指数，更超过了不少私人银行理财、信托等固收产品带来的回报。

这与二级债基天然所具有的灵活性，能够有效捕捉权益类市场的低估值机会有关。

如果拉长周期来看，截止到2019年底，二级债基指数最近10年年化涨幅达5.73%，也高于4.80%的长期纯债基金指数和5.28%的一级债基指数。

正是因为如此，二级债基成为了头部公募机构的当下布局。

以华夏基金为例，其在4月20日正式启动发行了作为二级债基的“华夏鼎源债券型证券投资基金”（A类-008947；C类-008948）。

该产品的目标正是通过资产配置、债权类属配置等策略的灵活组合，来博取低波动债市中的超额收益。

华夏基金也指出了当下二级债基的机遇——“当前债市受益于稳经济背景下利率下行预期，股市存在结构性机会，故二级债基十分契合这一市场环境，战略性配置价值凸显。”

在该产品中，有着多年投管经验的华夏基金固定收益部总监柳万军更是操刀上阵拟担任基金经理，柳万军管理的另一只二级债基“华夏鼎沛”，已在2019年的224只二级债基搏杀中取得了业绩第三的成绩。

以上种种，足以窥见这家坐拥5万机构客户的头部基金机构对二级债基条线的重视程度，亦可察觉当前的财富管理市场中，二级债基正在爆发出的愈加明显的布局良机。

“新资产荒”的周期下，无论是为了增厚收益，还是以抵御波动或对抗通胀为目标，二级债基都在成为的一项重要且不可忽视的配置选项。

这个机会越来越像一张明牌，值得资管机构和资产配置者们投以更大的关注。