【但斌 林园解读巴菲特股东大会】

1、但斌：巴菲特就不应该买带轮子的股票

投资还是比谁看得远，看得准。我比较认同林总（林园）说的一个说法，巴菲特先生是人类历史上最伟大的投资家，很少人质疑，林总质疑了一下，没有经受住挑战，勇于认错了，如果你管理好自己就不应该买带轮子的股票。在过去百年的历史当中，汽车、航空都是非常差的收益资产，所以说我们说买一笔投资要想的很远，遇到情况下才能更好面对。我们的决策最好是少决策，这是巴菲特先生告诉我们的，你最好少决策，疫情危机来的时候，你看这些伟大的公司碰到多少次的变迁，都能够穿越这样的变化。

做一笔投资，首先要考虑一个长期的变化，应对各种各样的挑战，包括百年一遇的疫情。我们说到底什么样的行业能够穿越周期、穿越变化、穿越重大的危机时刻，在人类过去一百多年可以记载的历史当中，我们看到的文献，真正能够穿越这样的变化，就是化妆品、医药品、烟草、食品加工、蒸馏酒，这次疫情的冲击，这些行业总的来说还是经受住了这次考验。无论是A股的医药企业还是食品，包括白酒这样的企业，都是纷纷创出了历史新高。有些行业包括在美股当中我们也是可以看到，包括亚马逊、ZooM，新时代的特斯拉新的商业模式，都是创出了更高的位置。

2、但斌：我们曾经在龙头白酒上犯过错误

最好的商业模式就是傻子都能经营的，换谁经营都行，这是最好的商业模式。你要说能够选择一个好的商业模式，好的领导，当然是一个更好的选择。另外，贵和便宜，不同公司每个人判断标准不一样。就以刚才林总说的两个公司说为例，片仔癀和苹果哪个贵？你说它是不是很便宜，每年还有几百亿的利润，片仔癀可能五六十倍吧，但是它从来没便宜过。医药股都是高举高打。包括恒瑞，我们说对于一个公司便宜和好坏，还有管理层，它是一个非常复杂的运作体系，我们曾经在龙头白酒上也犯过错误，2007年动态101倍，静态是76倍，龙头白酒给你的教训，就不敢投医药的龙头企业，恰恰医药企业在高举高打十几年，便宜和贵，实践起来完全不一样。

3、但斌：银行股是沼泽地，赚钱不容易

银行是沼泽地，银行股能赚钱吗，也能赚钱，便宜吗？便宜。你那个投资和消费类公司投资，包括和医药类公司投资完全不一样。招商银行的管理层是不是很优秀，当然很优秀，每一届的管理层都很优秀，但是行业有时候决定了，这个东西在实践当中，说的都很简单，真正实践起来是非常复杂的。

4、但斌：后疫情时代“硬资产”值得长期关注

首先我觉得后疫情时代大概率会面对水漫金山的情况，为了控制疫情全世界都往市场里面注入大量的流动性，这个流动性大家现在是恐慌，稳定以后可能释放的流动性让大部分硬资产有一个比较好的回报。什么是硬资产呢？比如说吃喝玩乐的硬需求，未来不变的这些东西，这是非常好的选择方向。比较遗憾的是，这些方向已经是水涨船高了，大家还在恐慌，大多数公司都在创新高。最好的买入点是2月3号，这些硬资产还是方向，不是说一个阶段，也不是说一年，也不是五年，很可能是十年，长远方向的硬资产可以值得关注。

5、林园：巴菲特也是人，人要管理好自己是很难的

航空股这块本身占他的业务量很小。巴菲特主要的盈利来源还是他自己经营的实业，那个就占了8成。航空股这块二级市场买的比例不是很大。如果就像他说的，全部清仓股，他可能是通过一些大宗交易卖出去的。这个也是可能他有自己的考虑，不愿意沾这块了。

6、林园：巴菲特早期的理论很有道理，比如买赚钱机器

巴菲特早期说的那些东西，我们在实践中有这种感觉，就觉得他说得对，比如说要买一些赚钱机器，两个轮子的不能买等，都是有道理的。什么道理？生意上一个基本的原则，就是作为投资人，我们就要投入一定，产出无限大。整天不断的投入，这样的企业就容易产生问题。航空这个买卖，要不断的添置新的飞机，这种商业模式就不符合价值投资理念。

7、林园：不理解巴菲特为什么要买苹果，想起来就觉得好笑

我们看巴菲特的投资，他大部分东西都还是没有变，变的那一点点，对他也不影响。他是一个组合，我们不能光看一个点，那一点点东西对他影响不大，主要的投资还是坚持他的原则。我唯一不理解的就是，他为什么要投资苹果，我们看不清楚。我到现在也看不清楚，想这个问题，我觉得也挺好笑。

8、林园：注册制下95%的企业没有投资价值

注册制来了，它的核心意思就是去投资好的企业，形成一种优胜劣汰。来了以后自然就会改变供求关系。我们投资上只需要注意，接下来大家还是要把买入好企业放在第一位。大部分企业，我判断95%以上的企业，今天的价还是高价位，没有投资价值。

医药股就是优胜劣汰的过程，比如说我们判断未来15年、20年，它都是往行业龙头上集中，现在龙头不清楚，太多了。中国实际上现在不是产品供不应求，是过剩经济，太多了。如果老百姓看不清楚，还去投资过剩的产能，结果是可想而知的。